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荆州市(公安县、江陵县、石首市、松滋市、洪湖市、沙市区、荆州区、监利市)

衢州市(衢江区、柯城区、江山市、常山县、开化县、龙游县)

张家口市(桥西区、蔚县、崇礼区、赤城县、康保县、万全区、张北县、下花园区、沽源县、怀来县、阳原县、尚义县、涿鹿县、宣化区、桥东区、怀安县)

滨州市(阳信县、沾化区、博兴县、惠民县、无棣县、邹平市、滨城区)  扬州市(仪征市、邗江区、高邮市、江都区、广陵区、宝应县)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、福海县、哈巴河县、青河县、吉木乃县、布尔津县)

江门市(新会区、台山市、蓬江区、江海区、鹤山市、开平市、恩平市)

凉山彝族自治州(金阳县、木里藏族自治县、会东县、冕宁县、普格县、德昌县、宁南县、喜德县、盐源县、会理市、越西县、雷波县、西昌市、美姑县、甘洛县、昭觉县、布拖县)

德州市(宁津县、齐河县、武城县、临邑县、乐陵市、德城区、夏津县、禹城市、陵城区、平原县、庆云县)  丽水市(缙云县、松阳县、青田县、景宁畲族自治县、云和县、莲都区、龙泉市、遂昌县、庆元县)

邯郸市(临漳县、邯山区、丛台区、曲周县、武安市、成安县、广平县、魏县、峰峰矿区、邱县、复兴区、肥乡区、鸡泽县、涉县、馆陶县、大名县、磁县、永年区)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

张掖市(民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、甘州区)

阳泉市(城区、平定县、郊区、盂县、矿区)

锦州市(北镇市、太和区、黑山县、古塔区、义县、凌海市、凌河区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

三门峡市(义马市、湖滨区、渑池县、陕州区、卢氏县、灵宝市)

南宁市(马山县、邕宁区、青秀区、隆安县、武鸣区、上林县、宾阳县、横州市、良庆区、兴宁区、西乡塘区、江南区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

烟台市(蓬莱区、牟平区、海阳市、芝罘区、福山区、莱阳市、龙口市、招远市、莱州市、栖霞市、莱山区)

广西壮族自治区

茂名市(信宜市、茂南区、化州市、电白区、高州市)

商丘市(宁陵县、梁园区、柘城县、虞城县、夏邑县、睢县、永城市、民权县、睢阳区)

青岛市(即墨区、市北区、莱西市、黄岛区、城阳区、市南区、崂山区、胶州市、李沧区、平度市)

随州市(曾都区、随县、广水市)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

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南京市(雨花台区、建邺区、秦淮区、溧水区、玄武区、高淳区、鼓楼区、六合区、栖霞区、浦口区、江宁区)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、雷山县、榕江县、台江县、施秉县、丹寨县、三穗县、凯里市、黎平县、锦屏县、岑巩县、镇远县、黄平县、天柱县、剑河县、麻江县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

晋中市(昔阳县、榆次区、介休市、左权县、祁县、平遥县、和顺县、灵石县、榆社县、太谷区、寿阳县)  儋州市

南平市(光泽县、浦城县、政和县、延平区、建瓯市、顺昌县、建阳区、武夷山市、邵武市、松溪县)

定西市(岷县、临洮县、安定区、陇西县、漳县、渭源县、通渭县)

昌都市(卡若区、边坝县、八宿县、丁青县、类乌齐县、江达县、察雅县、芒康县、左贡县、洛隆县、贡觉县)太原市(清徐县、迎泽区、晋源区、尖草坪区、万柏林区、杏花岭区、娄烦县、阳曲县、小店区、古交市)

常州市(武进区、天宁区、新北区、钟楼区、金坛区、溧阳市)  昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、英德市、清城区、阳山县、清新区、佛冈县)

长春市(农安县、南关区、公主岭市、九台区、榆树市、绿园区、德惠市、双阳区、宽城区、朝阳区、二道区)大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

营口市(盖州市、站前区、老边区、西市区、大石桥市、鲅鱼圈区)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、称多县、囊谦县)

洛阳市(老城区、嵩县、新安县、汝阳县、宜阳县、西工区、洛龙区、栾川县、涧西区、洛宁县、孟津区、瀍河回族区、伊川县、偃师区)

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兰州市(皋兰县、榆中县、红古区、七里河区、西固区、安宁区、永登县、城关区)

伊春市(铁力市、南岔县、汤旺县、金林区、乌翠区、丰林县、伊美区、友好区、大箐山县、嘉荫县)

连云港市(灌云县、赣榆区、东海县、海州区、连云区、灌南县)

海东市(循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

河池市(天峨县、金城江区、凤山县、南丹县、东兰县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县)

广州市(天河区、从化区、白云区、黄埔区、荔湾区、增城区、花都区、南沙区、越秀区、海珠区、番禺区)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

毕节市(黔西市、金沙县、赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县、纳雍县)

吉林市(磐石市、昌邑区、龙潭区、舒兰市、蛟河市、船营区、丰满区、桦甸市、永吉县)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县、山海关区、抚宁区、卢龙县)

喀什地区(叶城县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、莎车县、英吉沙县、伽师县、麦盖提县、疏附县、巴楚县、岳普湖县、喀什市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。