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原厂配件供应，保证维修后家电的性能与新品无异。
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全国服务区域：
太原市(娄烦县、古交市、阳曲县、迎泽区、杏花岭区、小店区、清徐县、尖草坪区、万柏林区、晋源区)
玉溪市(通海县、江川区、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、易门县、红塔区)
晋城市(阳城县、高平市、沁水县、陵川县、泽州县、城区)
永州市(东安县、江永县、蓝山县、宁远县、江华瑶族自治县、冷水滩区、道县、新田县、零陵区、双牌县、祁阳市)
安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区)
宜宾市(长宁县、珙县、兴文县、叙州区、高县、筠连县、翠屏区、屏山县、江安县、南溪区)
大理白族自治州(鹤庆县、剑川县、大理市、宾川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、南涧彝族自治县、永平县、祥云县、弥渡县、漾濞彝族自治县、洱源县)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
无锡市(锡山区、滨湖区、梁溪区、宜兴市、江阴市、惠山区、新吴区)
丽水市(莲都区、遂昌县、缙云县、龙泉市、青田县、庆元县、云和县、松阳县、景宁畲族自治县)
三门峡市(灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县、陕州区、卢氏县)
昌都市(贡觉县、边坝县、江达县、左贡县、丁青县、芒康县、卡若区、类乌齐县、察雅县、八宿县、洛隆县)
阿克苏地区(阿克苏市、温宿县、柯坪县、新和县、库车市、拜城县、沙雅县、阿瓦提县、乌什县)
邢台市(信都区、内丘县、南宫市、襄都区、沙河市、广宗县、宁晋县、新河县、巨鹿县、威县、临西县、任泽区、柏乡县、平乡县、临城县、隆尧县、清河县、南和区)
舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)
铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)
文山壮族苗族自治州(西畴县、马关县、砚山县、富宁县、广南县、丘北县、麻栗坡县、文山市)
威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)
宿州市(泗县、萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县)
重庆市(梁平区、沙坪坝区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、城口县、南川区、江津区、江北区、璧山区、长寿区、丰都县、大足区、奉节县、荣昌区、铜梁区、石柱土家族自治县、巫山县、九龙坡区、垫江县、云阳县、巴南区、忠县、合川区、开州区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、永川区、万州区、渝中区、渝北区、潼南区、北碚区、大渡口区、武隆区、南岸区、綦江区)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、兴义市、兴仁市、安龙县、册亨县、贞丰县、望谟县)
邯郸市(峰峰矿区、大名县、成安县、魏县、邱县、临漳县、武安市、丛台区、馆陶县、邯山区、鸡泽县、复兴区、广平县、肥乡区、涉县、曲周县、永年区、磁县)
肇庆市(四会市、德庆县、怀集县、封开县、鼎湖区、高要区、广宁县、端州区)
绥化市(北林区、明水县、青冈县、望奎县、肇东市、绥棱县、安达市、兰西县、庆安县、海伦市)
益阳市(桃江县、赫山区、安化县、资阳区、南县、沅江市)
大连市(普兰店区、西岗区、金州区、庄河市、长海县、瓦房店市、中山区、旅顺口区、沙河口区、甘井子区)
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
塔城地区(裕民县、沙湾市、乌苏市、托里县、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)
福州市(仓山区、福清市、永泰县、罗源县、长乐区、台江区、平潭县、闽清县、闽侯县、马尾区、连江县、晋安区、鼓楼区)
果洛藏族自治州(达日县、甘德县、玛多县、班玛县、久治县、玛沁县)
海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)
温州市(永嘉县、龙港市、龙湾区、泰顺县、乐清市、鹿城区、洞头区、瑞安市、文成县、苍南县、瓯海区、平阳县)
张掖市(民乐县、临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县)
牡丹江市(东安区、阳明区、林口县、西安区、爱民区、东宁市、绥芬河市、穆棱市、宁安市、海林市)
鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)
百色市(田东县、隆林各族自治县、那坡县、田阳区、西林县、右江区、乐业县、德保县、靖西市、田林县、平果市、凌云县)
阿里地区(日土县、革吉县、改则县、措勤县、札达县、普兰县、噶尔县)
巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗)
秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、青龙满族自治县、山海关区、海港区、北戴河区、昌黎县)
亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、恩施市、宣恩县、来凤县、巴东县、咸丰县、利川市、建始县)
日喀则市(聂拉木县、萨嘎县、仲巴县、定日县、江孜县、康马县、定结县、亚东县、桑珠孜区、昂仁县、南木林县、白朗县、萨迦县、谢通门县、吉隆县、岗巴县、拉孜县、仁布县)
临沧市(永德县、镇康县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县)
烟台市(龙口市、栖霞市、莱阳市、莱州市、莱山区、芝罘区、海阳市、蓬莱区、福山区、牟平区、招远市)
廊坊市(三河市、大厂回族自治县、文安县、香河县、广阳区、霸州市、安次区、永清县、大城县、固安县)
和田地区(洛浦县、和田市、皮山县、和田县、策勒县、墨玉县、于田县、民丰县)
渭南市(华阴市、韩城市、大荔县、白水县、富平县、蒲城县、澄城县、华州区、潼关县、临渭区、合阳县)
蚌埠市(五河县、龙子湖区、禹会区、蚌山区、淮上区、怀远县、固镇县)
阳泉市(盂县、郊区、城区、矿区、平定县)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县)
商洛市(洛南县、山阳县、商南县、丹凤县、柞水县、商州区、镇安县)
宁德市(福安市、古田县、霞浦县、屏南县、福鼎市、柘荣县、蕉城区、寿宁县、周宁县)
石家庄市(井陉县、赵县、灵寿县、元氏县、平山县、晋州市、辛集市、新华区、新乐市、桥西区、无极县、藁城区、井陉矿区、行唐县、长安区、正定县、赞皇县、鹿泉区、裕华区、深泽县、高邑县、栾城区)
大庆市(林甸县、让胡路区、龙凤区、红岗区、肇州县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇源县)
淮南市(潘集区、大通区、田家庵区、凤台县、八公山区、寿县、谢家集区)
绍兴市(柯桥区、嵊州市、越城区、新昌县、诸暨市、上虞区)
德州市(乐陵市、夏津县、平原县、武城县、禹城市、陵城区、齐河县、宁津县、德城区、庆云县、临邑县)
莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县、荔城区)
周口市(沈丘县、扶沟县、淮阳区、太康县、商水县、郸城县、鹿邑县、川汇区、西华县、项城市)
贵阳市(修文县、花溪区、息烽县、白云区、清镇市、开阳县、观山湖区、乌当区、南明区、云岩区)
景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
新余市(渝水区、分宜县)
黑河市(逊克县、五大连池市、嫩江市、孙吴县、北安市、爱辉区)
武汉市(武昌区、江汉区、东西湖区、蔡甸区、硚口区、汉阳区、江岸区、江夏区、黄陂区、洪山区、青山区、汉南区、新洲区)
巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、博湖县、和硕县、若羌县、库尔勒市、且末县、轮台县、和静县、焉耆回族自治县)
沧州市(孟村回族自治县、吴桥县、沧县、任丘市、盐山县、泊头市、运河区、东光县、黄骅市、肃宁县、新华区、河间市、海兴县、青县、南皮县、献县)
辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)
玉林市(兴业县、博白县、北流市、容县、玉州区、陆川县、福绵区)
宝鸡市(凤县、渭滨区、陈仓区、金台区、眉县、麟游县、扶风县、凤翔区、太白县、陇县、千阳县、岐山县)
海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)
忻州市(保德县、静乐县、忻府区、原平市、神池县、繁峙县、五台县、宁武县、偏关县、代县、五寨县、岢岚县、定襄县、河曲县)
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新疆维吾尔自治区
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天水市(张家川回族自治县、甘谷县、武山县、清水县、秦安县、秦州区、麦积区)
雅安市(荥经县、石棉县、雨城区、芦山县、名山区、天全县、宝兴县、汉源县)
日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)
佛山市(三水区、高明区、禅城区、顺德区、南海区)
宁夏回族自治区
河源市(东源县、紫金县、和平县、龙川县、源城区、连平县)
湘潭市(湘潭县、岳塘区、雨湖区、韶山市、湘乡市)
延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、和龙市、安图县、汪清县、龙井市、图们市、珲春市)
苏州市(相城区、虎丘区、姑苏区、吴江区、张家港市、昆山市、常熟市、太仓市、吴中区)
西宁市(城东区、大通回族土族自治县、城北区、城中区、湟中区、湟源县、城西区)
楚雄彝族自治州(永仁县、武定县、楚雄市、禄丰市、姚安县、牟定县、南华县、双柏县、大姚县、元谋县)
湖州市(吴兴区、安吉县、德清县、南浔区、长兴县)
池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)
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滨州市(博兴县、邹平市、滨城区、阳信县、惠民县、沾化区、无棣县)
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近期美国资产大幅波动，股债汇三杀。这是一次流动性引发的美债风暴。
随着关税豁免期落地、日本财务大臣和美联储官员表态，美债风暴暂缓。此次风暴背后隐藏着市场担忧：关税博弈是否引发金融博弈。
本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。之前关税摩擦牵引全球资产定价，风险仅局限于需求；本轮关税大博弈牵引的资产定价，隐含另一层流动性风险。
我们测算，若本轮关税最终严格按照4月2日政策执行（豁免期后），除非油价降至历史低位，否则美国大概率迎来通胀上行。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。
3月28日-4月4日，10年美债收益率从最高4.36%快速下行50BP至最低3.86%。
4月7日-4月9日，10年美债收益率从最低3.87%快速上行64BP至最低4.51%。
一、美债风暴本质上是一次流动性风暴
近期美债风暴，本质上是一次流动性风暴。
2025年3月10年美债收益率整体在4.2%点位震荡。4月2日美国加征关税政策推出，10年国债收益率大幅下行，显然资产顺畅定价一轮衰退叙事，资产风险偏好收缩。
然而4月7日开始10年美债收益率大幅上行，显示美债正在遭受一轮抛售。4月7日-8日，美国10年国债收益率更是大幅上行25BP。
我们之前提示过（《美债风暴背后的关税暗流》，2025年4月9日），4月7日以来的美债利率波动，核心因素有三点，一是3年国债拍卖结果显示需求疲弱。市场担忧此后进行的10年和30年国债拍卖需求同样不佳。因此，美国长债收益率大幅上升。二是美债收益率高波动，可能引发部分杠杆交易的基金平仓。三是市场担忧日本、中国等国家抛售美债以反制美国关税。
虽然目前缺乏直接的证据，证明此次美债流动性风暴背后有关税反制带来的美债抛售潮。
但在关税大博弈背景下，市场对美债抛售背后折射出的美国资产流动性风险是否可控？典型指标显示，4月7日以来的美债风暴，本质上就是一轮流动性风暴。
由于回购市场为对冲基金进行基差交易的重要融资渠道，因此，观察回购市场流动性紧张可以侧面验证美债风暴背后的流动性问题。4月2日美国加征关税以来，SOFR-EFFR利差仅在4月3日短暂上升6BP，次日回落。然而，3年国债拍卖数据出炉以来，4月8日SOFR-EFFR利差为正并且走阔至7BP，9日进一步走阔至9BP，显示回购市场流动性短缺。
类似股指VIX的债券波动率指标MOVE同样在8日之后飙升，4月2日仅为106点，8日已经升至139点。MOVE指数飙升同样显示美债市场流动性紧张，市场情绪恐慌。
随着美东时间4月9日特朗普开设90天关税豁免期，且美联储官员表态如有需求将采取工具稳定市场。日本财务大臣也表态，日本抛售并非处于关税反制措施。近期美债风暴趋于收敛。
美联储票委波士顿联储主席SusanCollins表示，当前市场目前仍运作良好，如果美国金融市场出现混乱，美联储“绝对已做好准备”动用其政策工具，以稳定市场。
4月10日，SOFR-EFFR利差已经回落至4BP，11日进一步回落至0BP。MOVE指数有所回落，14日已经下行至132。这表明本轮流动性冲击告一段落。
二、关税大博弈隐含全球资产的另一层风险
本轮关税博弈可能指向一轮全方位的全球规则重塑。
4月2日特朗普宣告征加第二轮关税以来，全球资本市场大动。不仅因为本轮关税幅度大、范围广，更为重要的原因是如此征收关税，将意味着二战以来全球贸易规则将面临重构。
其一，如若贸易规则重构，紧随而来的便是全球供应链重塑。以实体供需为基础的产业、金融、政治，也将呈现涟漪效应，逐一面临改变。
其二，高额的对等关税还将引发国家之间的贸易反制，包含并不限于关税反制、出口禁运、实体限制名单等常规操作。这也加大了全球金融资金流动的不确定性，毕竟资金流动性需要稳定的全球投资环境。
其三，过去五年持续高涨的美国资产（尤以美股为例）和超越历史经验的财政扩张，美国风险资产处于高位。本轮大规模关税加大美国或衰退或滞涨担忧，关税反复进一步加深全球对美国政策的信任度，这样的背景下美国资产对全球美元的吸引力有所降温。全球美元潮汐开始出现波动。
这也是为何本轮关税大博弈，既不同于上世纪70-80年代的日美贸易摩擦，也不同于2018~2019年中美贸易战。前两者都是美国和特定国家的关税博弈，也不曾涉及全球经贸规则重构，自然也就没有掀起全球资金流向的风波。
正因为此次关税范围之广，力度之大，中美博弈之切，是战后少见。随着关税博弈进入深水区，全球经贸关系重构的大背景下，全球金融资产的波动率都会抬升。我们依然对本轮关税大博弈带来的金融资产波动，保持高度关注。
三、关税大博弈视角看美债，可否抄底？
除却关税带来的金融不确定性，导致流动性波动之外，未来美债利率走势仍需考虑两大主线逻辑：未来美国通胀走向，美国债务问题何去何从？
其一，油价下行能够对冲一部分通胀，但关税仍是美国未来通胀的主要决定因素。
本轮美国关税政策存在巨大不确定性，我们采用简化算法予以估计原油和通胀的综合效应。
我们按照此前PIIE测算结果——对中国加征60%关税，对全球加征10%关税，那么美国通胀2025年将上升1PCT左右。如果全球其他国家和中国予以反制，那么美国通胀2025年将上升2PCT左右。
考虑到原油价格下行可以抵消贸易摩擦带来的下游通胀上升，原油价格下行10%将直接带动美国CPI能源分项下降1.5PCT，使得CPI整体下行0.1PCT。虽然原油价格对美国CPI还存在间接影响效应，实际CPI下行幅度会比上述测算弹性更大。
按照我们的测算，如果本轮关税最终加征力度偏大、实施节奏偏快（如4月2日宣布的高额对等关税落地），除非原油价格进入到一轮历史级别低位，譬如2008年，否则美国大概率将经历一轮通胀上行。
其二，美国国内减税政策及债务融资不确定性，或冲击未来的美国国债市场。
美国4月10日众议院通过一项财政预算计划，共和党可以通过“预算协调”机制以简单多数原则通过后续税改法案。
根据本次预算计划，未来十年美国税改法案可能减少税收高达5.3万亿美元，同时债务上限提高5万亿美元。
此前的参议院和众议院对于财政支出削减存在明显分歧，参议院版本的预算框架提出削减支出约40亿美元，而众议院版本寻求至少削减支出2万亿美元。
如果美国债务上限提高，财政支出削减幅度不足，美国债务发行可能增加债务压力，供给增加及期限溢价增加均可能抬升国债收益率。
需要密切关注9月之前的美国财政法案，3月通过临时拨款法案将政府运转最后时间定位9月30日。
中国消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。中国地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。全球关税政策具有不确定性，关税可能拖累全球经济增长，影响资产价格表现。
周君芝：浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏观第一；2023年21世纪金牌分析师宏观第四；2023年第11届choice最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名（团队核心成员），2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名（团队核心成员）。
孙英杰：复旦大学国际商务硕士，主要研究方向为海外资产。
证券研究报告名称：《关税博弈深化，美债可否抄底？——全球供应链新秩序（3）》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝SAC编号：S1440524020001
孙英杰SAC编号：S1440524070002
新闻结尾
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