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黔东南苗族侗族自治州(从江县、麻江县、施秉县、雷山县、黄平县、台江县、镇远县、锦屏县、凯里市、榕江县、岑巩县、黎平县、剑河县、丹寨县、三穗县、天柱县)

南昌市(西湖区、东湖区、新建区、进贤县、南昌县、安义县、红谷滩区、青云谱区、青山湖区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、双桥区、隆化县、平泉市、承德县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、滦平县、兴隆县)

开封市(祥符区、禹王台区、鼓楼区、顺河回族区、尉氏县、兰考县、杞县、龙亭区、通许县)  重庆市(南川区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、永川区、武隆区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、忠县、城口县、开州区、渝北区、渝中区、璧山区、江北区、巫山县、黔江区、巫溪县、南岸区、垫江县、潼南区、大足区、铜梁区、合川区、长寿区、巴南区、綦江区、石柱土家族自治县、九龙坡区、荣昌区、梁平区、江津区、云阳县、奉节县、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、丰都县)

双鸭山市(宝山区、集贤县、饶河县、宝清县、岭东区、尖山区、四方台区、友谊县)

澳门特别行政区

玉溪市(通海县、华宁县、易门县、峨山彝族自治县、江川区、红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县)西宁市(城北区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区、城东区、湟中区、城中区)

新余市(分宜县、渝水区)  广州市(从化区、黄埔区、白云区、番禺区、荔湾区、越秀区、南沙区、天河区、海珠区、增城区、花都区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、永德县、临翔区、凤庆县、镇康县)

保定市(容城县、曲阳县、满城区、安国市、清苑区、涞源县、涿州市、安新县、定州市、徐水区、顺平县、涞水县、博野县、阜平县、莲池区、蠡县、易县、望都县、雄县、竞秀区、定兴县、高碑店市、高阳县、唐县)

许昌市(襄城县、鄢陵县、魏都区、长葛市、建安区、禹州市)

泉州市(南安市、永春县、泉港区、德化县、丰泽区、洛江区、安溪县、惠安县、石狮市、晋江市、金门县、鲤城区)

宜春市(丰城市、上高县、高安市、铜鼓县、靖安县、樟树市、袁州区、奉新县、宜丰县、万载县)

清远市(连州市、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、佛冈县、连南瑶族自治县)

河源市(东源县、龙川县、源城区、和平县、紫金县、连平县)

益阳市(赫山区、安化县、资阳区、沅江市、桃江县、南县)

烟台市(莱州市、龙口市、招远市、蓬莱区、莱山区、莱阳市、芝罘区、海阳市、牟平区、栖霞市、福山区)

那曲市(安多县、索县、双湖县、班戈县、色尼区、巴青县、聂荣县、嘉黎县、尼玛县、申扎县、比如县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

伊春市(丰林县、伊美区、大箐山县、铁力市、乌翠区、金林区、汤旺县、南岔县、嘉荫县、友好区)

普洱市(景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

阿勒泰地区(福海县、青河县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县)

阿坝藏族羌族自治州(理县、金川县、茂县、九寨沟县、松潘县、红原县、汶川县、马尔康市、阿坝县、若尔盖县、小金县、黑水县、壤塘县)

鹤壁市(浚县、淇滨区、淇县、鹤山区、山城区)

内蒙古自治区

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

萍乡市(湘东区、芦溪县、莲花县、上栗县、安源区)

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乐山市(峨眉山市、夹江县、井研县、沙湾区、市中区、犍为县、金口河区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、五通桥区、沐川县)

阳泉市(平定县、盂县、郊区、城区、矿区)

焦作市(博爱县、孟州市、修武县、温县、解放区、武陟县、中站区、山阳区、马村区、沁阳市)

沈阳市(皇姑区、辽中区、于洪区、沈河区、法库县、和平区、铁西区、新民市、苏家屯区、康平县、大东区、浑南区、沈北新区)  遵义市(仁怀市、凤冈县、绥阳县、播州区、习水县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、汇川区、正安县、赤水市、红花岗区、桐梓县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县)

徐州市(贾汪区、鼓楼区、铜山区、新沂市、云龙区、丰县、邳州市、沛县、睢宁县、泉山区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、长顺县、三都水族自治县、龙里县、都匀市、罗甸县、惠水县、福泉市、平塘县、瓮安县、独山县、贵定县)

六安市(金安区、裕安区、霍山县、舒城县、金寨县、叶集区、霍邱县)榆林市(定边县、清涧县、米脂县、吴堡县、佳县、横山区、神木市、府谷县、绥德县、靖边县、榆阳区、子洲县)

泰安市(东平县、岱岳区、泰山区、宁阳县、新泰市、肥城市)  台州市(天台县、路桥区、椒江区、三门县、玉环市、温岭市、仙居县、黄岩区、临海市)

牡丹江市(海林市、爱民区、宁安市、林口县、阳明区、东宁市、穆棱市、西安区、绥芬河市、东安区)

石家庄市(正定县、裕华区、井陉县、高邑县、行唐县、新乐市、新华区、长安区、辛集市、无极县、灵寿县、晋州市、桥西区、深泽县、藁城区、赞皇县、井陉矿区、赵县、平山县、元氏县、栾城区、鹿泉区)

平顶山市(汝州市、郏县、鲁山县、卫东区、石龙区、舞钢市、新华区、叶县、宝丰县、湛河区)呼和浩特市(新城区、托克托县、清水河县、土默特左旗、赛罕区、玉泉区、武川县、回民区、和林格尔县)

铁岭市(开原市、西丰县、银州区、清河区、昌图县、铁岭县、调兵山市)

孝感市(孝昌县、应城市、汉川市、云梦县、大悟县、安陆市、孝南区)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

白山市(临江市、浑江区、抚松县、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

连云港市(连云区、赣榆区、灌云县、海州区、东海县、灌南县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

黄石市(西塞山区、黄石港区、铁山区、阳新县、下陆区、大冶市)

河池市(东兰县、金城江区、巴马瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、天峨县)

贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、平南县、港北区)

安庆市(怀宁县、宜秀区、潜山市、岳西县、桐城市、望江县、大观区、迎江区、宿松县、太湖县)

东营市(垦利区、河口区、利津县、东营区、广饶县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、砀山县、泗县)

巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、南江县、巴州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。