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甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、卓尼县、合作市、玛曲县、迭部县、舟曲县、临潭县)

十堰市(竹山县、张湾区、竹溪县、郧西县、郧阳区、茅箭区、丹江口市、房县)

襄阳市(谷城县、老河口市、枣阳市、樊城区、南漳县、保康县、宜城市、襄城区、襄州区)

宜宾市(兴文县、高县、珙县、屏山县、筠连县、翠屏区、南溪区、江安县、叙州区、长宁县)  宿州市(灵璧县、砀山县、埇桥区、泗县、萧县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

曲靖市(罗平县、麒麟区、马龙区、富源县、沾益区、师宗县、宣威市、会泽县、陆良县)

宁德市(蕉城区、福鼎市、古田县、福安市、寿宁县、霞浦县、柘荣县、屏南县、周宁县)

成都市(彭州市、新都区、温江区、崇州市、新津区、邛崃市、蒲江县、成华区、郫都区、都江堰市、双流区、金堂县、大邑县、武侯区、金牛区、锦江区、龙泉驿区、青羊区、简阳市、青白江区)  苏州市(虎丘区、昆山市、姑苏区、吴江区、常熟市、张家港市、太仓市、相城区、吴中区)

香港特别行政区

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

衡阳市(南岳区、石鼓区、衡南县、雁峰区、蒸湘区、耒阳市、衡东县、常宁市、衡阳县、祁东县、衡山县、珠晖区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、甘州区、山丹县、临泽县)

攀枝花市(东区、仁和区、盐边县、米易县、西区)

金昌市(永昌县、金川区)

兰州市(皋兰县、城关区、永登县、西固区、榆中县、七里河区、红古区、安宁区)

齐齐哈尔市(龙沙区、甘南县、克东县、龙江县、建华区、昂昂溪区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、富裕县、铁锋区、富拉尔基区、克山县、讷河市、依安县、碾子山区)

宁夏回族自治区

枣庄市(薛城区、滕州市、市中区、台儿庄区、峄城区、山亭区)

平顶山市(湛河区、石龙区、舞钢市、郏县、叶县、卫东区、新华区、宝丰县、鲁山县、汝州市)

南阳市(镇平县、卧龙区、唐河县、社旗县、新野县、方城县、淅川县、西峡县、内乡县、邓州市、南召县、桐柏县、宛城区)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

贵阳市(息烽县、乌当区、清镇市、云岩区、修文县、南明区、观山湖区、白云区、花溪区、开阳县)

凉山彝族自治州(喜德县、宁南县、普格县、会理市、木里藏族自治县、甘洛县、越西县、盐源县、冕宁县、会东县、金阳县、西昌市、布拖县、昭觉县、德昌县、美姑县、雷波县)

肇庆市(广宁县、四会市、高要区、德庆县、怀集县、封开县、鼎湖区、端州区)

通化市(东昌区、梅河口市、集安市、柳河县、辉南县、通化县、二道江区)

自贡市(荣县、自流井区、沿滩区、大安区、富顺县、贡井区)

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遂宁市(船山区、大英县、蓬溪县、安居区、射洪市)

南昌市(青山湖区、东湖区、西湖区、安义县、青云谱区、南昌县、进贤县、红谷滩区、新建区)

济南市(长清区、天桥区、商河县、章丘区、槐荫区、历城区、历下区、钢城区、平阴县、济阳区、市中区、莱芜区)

泰州市(靖江市、姜堰区、泰兴市、海陵区、高港区、兴化市)  钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、岳塘区、湘乡市)

阜阳市(界首市、颍上县、颍泉区、临泉县、颍东区、颍州区、阜南县、太和县)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、甘德县、玛沁县、班玛县、玛多县)白城市(镇赉县、大安市、通榆县、洮北区、洮南市)

娄底市(涟源市、冷水江市、新化县、双峰县、娄星区)  柳州市(融水苗族自治县、鱼峰区、柳城县、三江侗族自治县、鹿寨县、柳江区、柳北区、融安县、城中区、柳南区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、姚安县、双柏县、武定县、元谋县、南华县、牟定县、大姚县、禄丰市)

宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

佳木斯市(抚远市、富锦市、东风区、向阳区、桦南县、郊区、前进区、汤原县、桦川县、同江市)广安市(华蓥市、岳池县、武胜县、广安区、前锋区、邻水县)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、靖远县、白银区)

河源市(东源县、连平县、和平县、源城区、紫金县、龙川县)

雅安市(芦山县、荥经县、汉源县、石棉县、名山区、宝兴县、天全县、雨城区)

新余市(分宜县、渝水区)

商丘市(梁园区、宁陵县、夏邑县、永城市、睢县、睢阳区、虞城县、民权县、柘城县)

淄博市(张店区、沂源县、博山区、高青县、淄川区、临淄区、周村区、桓台县)

天津市(滨海新区、和平区、东丽区、津南区、武清区、北辰区、河北区、宁河区、河东区、静海区、河西区、蓟州区、红桥区、西青区、宝坻区、南开区)

松原市(长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区)

嘉兴市(秀洲区、南湖区、平湖市、嘉善县、海宁市、桐乡市、海盐县)

汉中市(城固县、佛坪县、留坝县、略阳县、汉台区、镇巴县、洋县、南郑区、宁强县、西乡县、勉县)

南平市(顺昌县、光泽县、松溪县、建阳区、浦城县、政和县、邵武市、建瓯市、延平区、武夷山市)

广州市(南沙区、黄埔区、番禺区、荔湾区、越秀区、增城区、花都区、天河区、海珠区、从化区、白云区)

朔州市(怀仁市、朔城区、应县、右玉县、平鲁区、山阴县)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、东方市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、临高县、定安县、琼海市、文昌市、万宁市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县)

开封市(尉氏县、禹王台区、顺河回族区、杞县、鼓楼区、龙亭区、兰考县、通许县、祥符区)

云浮市(新兴县、罗定市、郁南县、云安区、云城区)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。