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永州市(双牌县、道县、东安县、江永县、江华瑶族自治县、零陵区、新田县、冷水滩区、宁远县、祁阳市、蓝山县)

商丘市(睢县、夏邑县、梁园区、睢阳区、柘城县、永城市、虞城县、民权县、宁陵县)

昌都市(江达县、芒康县、贡觉县、丁青县、洛隆县、类乌齐县、卡若区、边坝县、察雅县、八宿县、左贡县)

枣庄市(市中区、台儿庄区、滕州市、薛城区、山亭区、峄城区)  保定市(安新县、竞秀区、涞水县、雄县、涿州市、曲阳县、清苑区、涞源县、唐县、高阳县、蠡县、徐水区、望都县、顺平县、莲池区、易县、安国市、满城区、定兴县、容城县、高碑店市、博野县、阜平县、定州市)

菏泽市(巨野县、定陶区、成武县、曹县、鄄城县、单县、牡丹区、东明县、郓城县)

荆州市(荆州区、石首市、松滋市、沙市区、江陵县、洪湖市、监利市、公安县)

马鞍山市(含山县、雨山区、博望区、当涂县、和县、花山区)

朔州市(平鲁区、应县、朔城区、怀仁市、山阴县、右玉县)  大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

淮南市(潘集区、田家庵区、大通区、谢家集区、寿县、八公山区、凤台县)

西安市(莲湖区、蓝田县、灞桥区、雁塔区、阎良区、碑林区、周至县、鄠邑区、未央区、新城区、临潼区、高陵区、长安区)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

南阳市(邓州市、西峡县、南召县、卧龙区、宛城区、方城县、镇平县、唐河县、社旗县、桐柏县、新野县、内乡县、淅川县)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

三沙市(西沙区、南沙区)

杭州市(临安区、桐庐县、建德市、上城区、钱塘区、富阳区、西湖区、拱墅区、淳安县、余杭区、萧山区、滨江区、临平区)

衡阳市(雁峰区、祁东县、珠晖区、南岳区、常宁市、衡东县、蒸湘区、石鼓区、衡阳县、衡山县、耒阳市、衡南县)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区)

鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、乌审旗、达拉特旗、准格尔旗、鄂托克前旗、杭锦旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗)

泰安市(泰山区、东平县、岱岳区、肥城市、宁阳县、新泰市)

大庆市(肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇源县、红岗区、萨尔图区、大同区、林甸县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市、清城区、阳山县、清新区)

阜新市(太平区、海州区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区)

徐州市(贾汪区、鼓楼区、沛县、丰县、邳州市、云龙区、新沂市、泉山区、铜山区、睢宁县)

营口市(西市区、盖州市、老边区、大石桥市、站前区、鲅鱼圈区)

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茂名市(电白区、高州市、化州市、信宜市、茂南区)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、明山区、溪湖区、南芬区)

濮阳市(台前县、华龙区、范县、濮阳县、南乐县、清丰县)

阳泉市(矿区、盂县、郊区、城区、平定县)  河源市(东源县、和平县、龙川县、紫金县、源城区、连平县)

韶关市(浈江区、乐昌市、武江区、南雄市、新丰县、乳源瑶族自治县、仁化县、始兴县、翁源县、曲江区)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)

赤峰市(喀喇沁旗、元宝山区、红山区、巴林左旗、松山区、克什克腾旗、宁城县、敖汉旗、巴林右旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗)恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、恩施市、鹤峰县、来凤县、宣恩县、咸丰县、利川市)

宜昌市(伍家岗区、五峰土家族自治县、枝江市、宜都市、夷陵区、点军区、猇亭区、当阳市、远安县、长阳土家族自治县、兴山县、秭归县、西陵区)  梧州市(万秀区、蒙山县、岑溪市、藤县、龙圩区、苍梧县、长洲区)

广元市(剑阁县、朝天区、昭化区、苍溪县、利州区、青川县、旺苍县)

安庆市(怀宁县、桐城市、望江县、岳西县、大观区、太湖县、潜山市、迎江区、宿松县、宜秀区)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、顺德区、三水区)贵港市(港北区、平南县、港南区、覃塘区、桂平市)

丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、青田县、庆元县、缙云县、云和县、龙泉市)

鹤壁市(鹤山区、淇县、浚县、淇滨区、山城区)

黄山市(祁门县、黟县、歙县、休宁县、黄山区、屯溪区、徽州区)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、丰镇市、商都县、察哈尔右翼前旗、兴和县、化德县、卓资县、察哈尔右翼后旗、集宁区)

萍乡市(上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县、安源区)

宝鸡市(凤县、眉县、扶风县、陇县、太白县、麟游县、凤翔区、金台区、陈仓区、渭滨区、千阳县、岐山县)

淮安市(洪泽区、淮安区、清江浦区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮阴区)

昭通市(威信县、鲁甸县、昭阳区、彝良县、镇雄县、水富市、大关县、巧家县、盐津县、绥江县、永善县)

林芝市(米林市、朗县、工布江达县、察隅县、波密县、墨脱县、巴宜区)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

甘孜藏族自治州(理塘县、雅江县、炉霍县、德格县、色达县、稻城县、得荣县、巴塘县、石渠县、乡城县、道孚县、泸定县、甘孜县、新龙县、丹巴县、九龙县、白玉县、康定市)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、太仆寺旗、正镶白旗、锡林浩特市、多伦县)

台州市(黄岩区、天台县、玉环市、临海市、温岭市、椒江区、路桥区、仙居县、三门县)

滨州市(邹平市、滨城区、无棣县、阳信县、博兴县、沾化区、惠民县)

赣州市(龙南市、宁都县、上犹县、章贡区、石城县、安远县、于都县、南康区、崇义县、瑞金市、大余县、寻乌县、信丰县、全南县、兴国县、会昌县、赣县区、定南县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。