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绥化市(明水县、安达市、绥棱县、望奎县、北林区、海伦市、兰西县、庆安县、肇东市、青冈县)

驻马店市(遂平县、正阳县、泌阳县、确山县、西平县、平舆县、新蔡县、汝南县、驿城区、上蔡县)

德阳市(旌阳区、罗江区、广汉市、什邡市、绵竹市、中江县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、囊谦县、玉树市、杂多县、治多县)  泰安市(肥城市、新泰市、东平县、岱岳区、泰山区、宁阳县)

常州市(金坛区、溧阳市、武进区、天宁区、新北区、钟楼区)

巴中市(通江县、恩阳区、巴州区、南江县、平昌县)

阿克苏地区(库车市、沙雅县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、拜城县、新和县、温宿县、阿克苏市)金华市(磐安县、永康市、金东区、武义县、兰溪市、东阳市、婺城区、义乌市、浦江县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)  日喀则市(拉孜县、康马县、南木林县、吉隆县、萨嘎县、谢通门县、岗巴县、聂拉木县、亚东县、仁布县、定结县、桑珠孜区、白朗县、萨迦县、定日县、江孜县、昂仁县、仲巴县)

周口市(淮阳区、项城市、西华县、沈丘县、川汇区、鹿邑县、扶沟县、太康县、商水县、郸城县)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、冷水江市、涟源市)

深圳市(龙岗区、龙华区、光明区、盐田区、罗湖区、南山区、宝安区、坪山区、福田区)

汕头市(龙湖区、潮南区、金平区、濠江区、潮阳区、南澳县、澄海区)

昭通市(鲁甸县、巧家县、威信县、镇雄县、彝良县、绥江县、永善县、大关县、水富市、昭阳区、盐津县)

孝感市(大悟县、安陆市、应城市、汉川市、孝南区、云梦县、孝昌县)

西宁市(湟源县、城北区、城东区、城西区、湟中区、城中区、大通回族土族自治县)

许昌市(禹州市、建安区、襄城县、魏都区、长葛市、鄢陵县)

自贡市(富顺县、贡井区、自流井区、大安区、沿滩区、荣县)

济宁市(嘉祥县、金乡县、汶上县、邹城市、鱼台县、兖州区、梁山县、泗水县、曲阜市、微山县、任城区)

永州市(冷水滩区、东安县、零陵区、江华瑶族自治县、道县、祁阳市、双牌县、蓝山县、江永县、宁远县、新田县)

安康市(岚皋县、紫阳县、石泉县、汉阴县、平利县、白河县、镇坪县、宁陕县、旬阳市、汉滨区)

吕梁市(中阳县、方山县、交城县、石楼县、交口县、岚县、汾阳市、柳林县、临县、兴县、文水县、离石区、孝义市)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县、黔西市、织金县、纳雍县、赫章县、大方县)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

德州市(陵城区、夏津县、庆云县、乐陵市、临邑县、齐河县、禹城市、武城县、宁津县、平原县、德城区)

三明市(清流县、建宁县、沙县区、宁化县、泰宁县、将乐县、永安市、尤溪县、大田县、明溪县、三元区)

宁夏回族自治区

滨州市(无棣县、阳信县、邹平市、惠民县、滨城区、博兴县、沾化区)

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梅州市(丰顺县、蕉岭县、大埔县、梅江区、梅县区、五华县、平远县、兴宁市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

衢州市(龙游县、开化县、柯城区、常山县、江山市、衢江区)  徐州市(鼓楼区、泉山区、铜山区、丰县、云龙区、睢宁县、邳州市、贾汪区、沛县、新沂市)

攀枝花市(东区、盐边县、米易县、西区、仁和区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、石屏县、弥勒市、建水县、开远市、屏边苗族自治县、红河县、元阳县、个旧市、泸西县、绿春县、蒙自市)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、望谟县、贞丰县、兴仁市、晴隆县、兴义市、册亨县、普安县)茂名市(电白区、茂南区、信宜市、高州市、化州市)

伊春市(铁力市、嘉荫县、金林区、友好区、伊美区、丰林县、汤旺县、南岔县、乌翠区、大箐山县)  固原市(原州区、泾源县、彭阳县、隆德县、西吉县)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

哈尔滨市(香坊区、尚志市、道里区、方正县、延寿县、南岗区、松北区、双城区、依兰县、道外区、阿城区、五常市、平房区、呼兰区、宾县、巴彦县、木兰县、通河县)

临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)马鞍山市(雨山区、博望区、含山县、和县、当涂县、花山区)

石家庄市(新乐市、赵县、鹿泉区、行唐县、正定县、辛集市、新华区、井陉县、深泽县、井陉矿区、晋州市、长安区、裕华区、赞皇县、灵寿县、栾城区、桥西区、元氏县、平山县、藁城区、无极县、高邑县)

商洛市(商州区、丹凤县、镇安县、洛南县、柞水县、山阳县、商南县)

乐山市(沙湾区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、市中区、犍为县、金口河区、五通桥区、井研县、夹江县、峨眉山市、沐川县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、安居区、船山区、大英县)

通辽市(扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区)

平顶山市(石龙区、湛河区、宝丰县、汝州市、叶县、郏县、舞钢市、卫东区、新华区、鲁山县)

双鸭山市(友谊县、宝山区、岭东区、集贤县、四方台区、尖山区、饶河县、宝清县)

锦州市(古塔区、凌河区、北镇市、太和区、义县、黑山县、凌海市)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

淮南市(凤台县、田家庵区、八公山区、潘集区、大通区、寿县、谢家集区)

广元市(朝天区、昭化区、苍溪县、旺苍县、剑阁县、青川县、利州区)

辽阳市(文圣区、宏伟区、白塔区、太子河区、灯塔市、辽阳县、弓长岭区)

成都市(邛崃市、青白江区、新都区、双流区、金牛区、彭州市、金堂县、都江堰市、崇州市、成华区、龙泉驿区、郫都区、武侯区、新津区、锦江区、温江区、简阳市、大邑县、蒲江县、青羊区)

漯河市(郾城区、临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

吉安市(井冈山市、安福县、永新县、新干县、吉安县、永丰县、青原区、峡江县、遂川县、泰和县、吉水县、万安县、吉州区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。