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平凉市(崆峒区、静宁县、庄浪县、泾川县、灵台县、崇信县、华亭市)

铁岭市(昌图县、银州区、铁岭县、开原市、调兵山市、清河区、西丰县)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、海宁市、海盐县、秀洲区、南湖区、平湖市)  铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

渭南市(华阴市、富平县、临渭区、韩城市、潼关县、蒲城县、合阳县、华州区、澄城县、大荔县、白水县)

日喀则市(定日县、岗巴县、江孜县、仁布县、吉隆县、萨迦县、康马县、亚东县、萨嘎县、谢通门县、定结县、桑珠孜区、聂拉木县、昂仁县、白朗县、南木林县、拉孜县、仲巴县)

甘南藏族自治州(迭部县、玛曲县、夏河县、临潭县、卓尼县、合作市、舟曲县、碌曲县)

乐山市(夹江县、犍为县、井研县、沙湾区、市中区、金口河区、沐川县、马边彝族自治县、五通桥区、峨边彝族自治县、峨眉山市)  宜昌市(宜都市、枝江市、夷陵区、兴山县、当阳市、猇亭区、秭归县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、点军区、西陵区、远安县、伍家岗区)

朝阳市(建平县、龙城区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、双塔区)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

金华市(东阳市、永康市、义乌市、浦江县、磐安县、武义县、金东区、兰溪市、婺城区)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

锦州市(凌海市、北镇市、黑山县、古塔区、义县、凌河区、太和区)

伊春市(丰林县、铁力市、伊美区、大箐山县、友好区、金林区、汤旺县、嘉荫县、乌翠区、南岔县)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、贵德县、兴海县)

赤峰市(红山区、巴林左旗、克什克腾旗、宁城县、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、敖汉旗、松山区、林西县、翁牛特旗、喀喇沁旗)

内蒙古自治区

株洲市(茶陵县、天元区、石峰区、荷塘区、醴陵市、炎陵县、渌口区、攸县、芦淞区)

哈尔滨市(阿城区、尚志市、松北区、木兰县、通河县、香坊区、道外区、双城区、五常市、延寿县、南岗区、呼兰区、方正县、巴彦县、依兰县、平房区、道里区、宾县)

芜湖市(南陵县、弋江区、鸠江区、繁昌区、镜湖区、湾沚区、无为市)

镇江市(句容市、丹阳市、京口区、润州区、扬中市、丹徒区)

吉林市(永吉县、丰满区、舒兰市、昌邑区、磐石市、龙潭区、蛟河市、桦甸市、船营区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、都兰县、德令哈市、茫崖市、天峻县)

雅安市(汉源县、天全县、石棉县、芦山县、雨城区、荥经县、名山区、宝兴县)

南宁市(宾阳县、兴宁区、上林县、武鸣区、西乡塘区、青秀区、江南区、良庆区、邕宁区、横州市、隆安县、马山县)

赣州市(崇义县、石城县、全南县、章贡区、瑞金市、寻乌县、于都县、会昌县、定南县、宁都县、赣县区、安远县、上犹县、兴国县、龙南市、信丰县、南康区、大余县)

天水市(秦州区、秦安县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、清水县、武山县)

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青岛市(莱西市、李沧区、崂山区、胶州市、市北区、平度市、城阳区、市南区、黄岛区、即墨区)

双鸭山市(四方台区、岭东区、集贤县、尖山区、饶河县、宝清县、宝山区、友谊县)

长治市(壶关县、襄垣县、上党区、黎城县、潞州区、平顺县、武乡县、沁县、长子县、屯留区、潞城区、沁源县)

酒泉市(金塔县、敦煌市、瓜州县、肃州区、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)  武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

西藏自治区

西宁市(湟源县、城北区、城西区、城中区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区)

忻州市(静乐县、五寨县、定襄县、原平市、五台县、偏关县、保德县、河曲县、代县、宁武县、神池县、忻府区、岢岚县、繁峙县)荆门市(沙洋县、钟祥市、掇刀区、京山市、东宝区)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区)  南通市(崇川区、通州区、如东县、启东市、海安市、如皋市、海门区)

石河子市(可克达拉市、昆玉市、北屯市、白杨市、双河市、图木舒克市、铁门关市、胡杨河市、新星市、阿拉尔市、五家渠市)

衡水市(枣强县、安平县、深州市、阜城县、饶阳县、桃城区、武邑县、冀州区、武强县、故城县、景县)

湖州市(长兴县、德清县、南浔区、吴兴区、安吉县)三沙市(南沙区、西沙区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

益阳市(赫山区、南县、桃江县、资阳区、安化县、沅江市)

郴州市(资兴市、临武县、宜章县、安仁县、嘉禾县、北湖区、永兴县、桂东县、汝城县、苏仙区、桂阳县)

新余市(分宜县、渝水区)

临汾市(侯马市、翼城县、蒲县、霍州市、大宁县、乡宁县、襄汾县、汾西县、洪洞县、安泽县、曲沃县、尧都区、吉县、隰县、古县、浮山县、永和县)

漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、源汇区、郾城区)

佛山市(禅城区、高明区、顺德区、南海区、三水区)

泸州市(泸县、合江县、龙马潭区、古蔺县、江阳区、纳溪区、叙永县)

滨州市(滨城区、阳信县、无棣县、邹平市、博兴县、沾化区、惠民县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

徐州市(铜山区、沛县、丰县、睢宁县、泉山区、鼓楼区、新沂市、贾汪区、云龙区、邳州市)

丽水市(龙泉市、缙云县、青田县、莲都区、遂昌县、云和县、庆元县、松阳县、景宁畲族自治县)

太原市(尖草坪区、小店区、杏花岭区、迎泽区、娄烦县、万柏林区、清徐县、古交市、阳曲县、晋源区)

广元市(苍溪县、旺苍县、剑阁县、昭化区、朝天区、青川县、利州区)

阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、哈巴河县、福海县)

金昌市(金川区、永昌县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。