宝贝我们站着做一次：带你走进影视新天地,发现不一样的精彩
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吉安市(万安县、新干县、峡江县、安福县、永新县、井冈山市、泰和县、吉安县、遂川县、青原区、吉水县、吉州区、永丰县)
甘孜藏族自治州(德格县、石渠县、乡城县、康定市、新龙县、稻城县、道孚县、丹巴县、九龙县、雅江县、泸定县、甘孜县、理塘县、色达县、炉霍县、巴塘县、白玉县、得荣县)
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海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)
渭南市(澄城县、合阳县、白水县、大荔县、韩城市、蒲城县、临渭区、潼关县、华阴市、华州区、富平县)
秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县、卢龙县)
葫芦岛市(龙港区、绥中县、建昌县、南票区、连山区、兴城市)
安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)
承德市(隆化县、丰宁满族自治县、双桥区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、承德县、平泉市、兴隆县、双滦区)
百色市(田阳区、右江区、西林县、田东县、田林县、德保县、隆林各族自治县、那坡县、凌云县、乐业县、靖西市、平果市)
安康市(镇坪县、旬阳市、平利县、岚皋县、汉阴县、白河县、宁陕县、汉滨区、紫阳县、石泉县)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、格尔木市、德令哈市、茫崖市、都兰县)
长治市(潞城区、沁源县、屯留区、壶关县、襄垣县、平顺县、武乡县、沁县、黎城县、潞州区、长子县、上党区)
惠州市(惠阳区、博罗县、龙门县、惠城区、惠东县)
锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、太仆寺旗、二连浩特市、苏尼特右旗、锡林浩特市、正镶白旗、镶黄旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、正蓝旗)
潍坊市(高密市、青州市、潍城区、昌邑市、诸城市、临朐县、坊子区、寒亭区、寿光市、奎文区、安丘市、昌乐县)
朔州市(朔城区、应县、山阴县、右玉县、怀仁市、平鲁区)
常州市(武进区、钟楼区、天宁区、金坛区、溧阳市、新北区)
昭通市(镇雄县、鲁甸县、巧家县、彝良县、水富市、绥江县、大关县、威信县、昭阳区、永善县、盐津县)
内蒙古自治区
白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、江源区、浑江区)
威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)
日喀则市(亚东县、南木林县、定日县、聂拉木县、谢通门县、定结县、桑珠孜区、江孜县、仁布县、萨迦县、拉孜县、白朗县、岗巴县、昂仁县、萨嘎县、吉隆县、仲巴县、康马县)
聊城市(临清市、冠县、东昌府区、茌平区、阳谷县、高唐县、东阿县、莘县)
和田地区(民丰县、于田县、和田市、墨玉县、洛浦县、和田县、策勒县、皮山县)
盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)
那曲市(安多县、申扎县、索县、嘉黎县、聂荣县、尼玛县、色尼区、双湖县、比如县、班戈县、巴青县)
开封市(鼓楼区、杞县、禹王台区、兰考县、通许县、祥符区、龙亭区、顺河回族区、尉氏县)
宁波市(江北区、北仑区、余姚市、宁海县、慈溪市、鄞州区、镇海区、奉化区、象山县、海曙区)
绵阳市(北川羌族自治县、安州区、三台县、江油市、涪城区、梓潼县、平武县、游仙区、盐亭县)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)
盐城市(阜宁县、响水县、东台市、射阳县、盐都区、建湖县、亭湖区、滨海县、大丰区)
乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)
鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、海城市、立山区、台安县、铁东区、千山区)
江门市(台山市、开平市、江海区、蓬江区、鹤山市、恩平市、新会区)
保定市(莲池区、蠡县、涞源县、清苑区、安国市、涞水县、易县、定州市、顺平县、高阳县、满城区、高碑店市、雄县、徐水区、望都县、唐县、竞秀区、博野县、容城县、涿州市、安新县、定兴县、阜平县、曲阳县)
澳门特别行政区
东莞市
哈尔滨市(巴彦县、道外区、依兰县、呼兰区、尚志市、道里区、阿城区、南岗区、宾县、方正县、延寿县、平房区、通河县、香坊区、木兰县、双城区、五常市、松北区)
营口市(老边区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、站前区)
永州市(新田县、祁阳市、冷水滩区、蓝山县、江永县、道县、江华瑶族自治县、宁远县、东安县、双牌县、零陵区)
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广西壮族自治区
塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市、裕民县、乌苏市、塔城市)
滁州市(全椒县、定远县、来安县、琅琊区、凤阳县、天长市、南谯区、明光市)
泉州市(永春县、南安市、德化县、泉港区、安溪县、晋江市、石狮市、金门县、惠安县、鲤城区、洛江区、丰泽区)
宿州市(泗县、砀山县、灵璧县、萧县、埇桥区)
延边朝鲜族自治州(龙井市、图们市、敦化市、珲春市、汪清县、安图县、和龙市、延吉市)
泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区)
洛阳市(洛宁县、偃师区、瀍河回族区、新安县、涧西区、栾川县、老城区、伊川县、洛龙区、汝阳县、宜阳县、嵩县、西工区、孟津区)
宣城市(泾县、广德市、郎溪县、宣州区、宁国市、绩溪县、旌德县)
白城市(洮南市、通榆县、洮北区、大安市、镇赉县)
昆明市(西山区、盘龙区、安宁市、石林彝族自治县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、宜良县、晋宁区、东川区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、五华区)
西宁市(城中区、城东区、大通回族土族自治县、城北区、城西区、湟源县、湟中区)
徐州市(邳州市、睢宁县、新沂市、贾汪区、云龙区、泉山区、鼓楼区、沛县、铜山区、丰县)
伊春市(南岔县、友好区、汤旺县、丰林县、铁力市、嘉荫县、金林区、伊美区、乌翠区、大箐山县)
果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛多县、达日县、班玛县、玛沁县)
梧州市(藤县、苍梧县、长洲区、岑溪市、万秀区、蒙山县、龙圩区)
宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区)
遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、大英县、射洪市)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
晋中市(灵石县、介休市、左权县、昔阳县、太谷区、榆次区、寿阳县、祁县、平遥县、和顺县、榆社县)
钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
济源市
金华市(金东区、义乌市、婺城区、兰溪市、磐安县、浦江县、永康市、武义县、东阳市)
阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)
内江市(威远县、资中县、东兴区、市中区、隆昌市)
庆阳市(环县、庆城县、华池县、西峰区、合水县、宁县、正宁县、镇原县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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