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安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县)
重庆市(酉阳土家族苗族自治县、武隆区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、北碚区、永川区、万州区、巴南区、潼南区、铜梁区、江津区、巫溪县、巫山县、沙坪坝区、忠县、云阳县、九龙坡区、黔江区、南岸区、江北区、城口县、丰都县、大渡口区、奉节县、荣昌区、长寿区、璧山区、梁平区、垫江县、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、开州区、綦江区、大足区、南川区、渝北区、合川区)
黄石市(黄石港区、西塞山区、铁山区、下陆区、大冶市、阳新县)
运城市(垣曲县、临猗县、盐湖区、永济市、新绛县、闻喜县、平陆县、河津市、绛县、芮城县、稷山县、夏县、万荣县)
张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)
临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、康乐县、和政县、永靖县、临夏县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
东莞市
嘉峪关市
兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县)
信阳市(平桥区、罗山县、息县、浉河区、固始县、潢川县、商城县、新县、淮滨县、光山县)
莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区)
沈阳市(于洪区、浑南区、大东区、新民市、法库县、铁西区、辽中区、沈河区、皇姑区、康平县、沈北新区、苏家屯区、和平区)
保定市(满城区、安新县、莲池区、安国市、高碑店市、竞秀区、博野县、望都县、唐县、定州市、容城县、易县、高阳县、顺平县、曲阳县、雄县、定兴县、清苑区、涿州市、涞源县、阜平县、蠡县、涞水县、徐水区)
随州市(随县、广水市、曾都区)
吉林市(船营区、昌邑区、龙潭区、磐石市、舒兰市、永吉县、丰满区、桦甸市、蛟河市)
桂林市(恭城瑶族自治县、七星区、资源县、龙胜各族自治县、雁山区、灵川县、兴安县、灌阳县、临桂区、永福县、阳朔县、平乐县、秀峰区、全州县、叠彩区、象山区、荔浦市)
红河哈尼族彝族自治州(开远市、河口瑶族自治县、个旧市、绿春县、石屏县、红河县、建水县、元阳县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、蒙自市、屏边苗族自治县)
金昌市(永昌县、金川区)
河池市(金城江区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、南丹县、天峨县、宜州区、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县)
武汉市(汉阳区、江岸区、江汉区、汉南区、黄陂区、青山区、新洲区、江夏区、武昌区、洪山区、东西湖区、硚口区、蔡甸区)
天水市(甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、清水县、秦州区、武山县、麦积区)
石河子市(铁门关市、可克达拉市、白杨市、胡杨河市、新星市、图木舒克市、双河市、北屯市、阿拉尔市、昆玉市、五家渠市)
丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)
池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)
眉山市(仁寿县、洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区、东坡区)
荆州市(公安县、荆州区、洪湖市、石首市、监利市、江陵县、松滋市、沙市区)
金华市(义乌市、婺城区、金东区、武义县、东阳市、兰溪市、磐安县、浦江县、永康市)
四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县、双辽市)
通化市(辉南县、柳河县、梅河口市、二道江区、通化县、东昌区、集安市)
普洱市(墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)
仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)
武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)
吕梁市(交城县、孝义市、临县、交口县、兴县、方山县、文水县、柳林县、汾阳市、岚县、中阳县、石楼县、离石区)
杭州市(淳安县、建德市、临平区、萧山区、临安区、桐庐县、富阳区、西湖区、余杭区、拱墅区、钱塘区、上城区、滨江区)
抚州市(东乡区、黎川县、资溪县、南城县、临川区、南丰县、乐安县、金溪县、崇仁县、广昌县、宜黄县)
南昌市(南昌县、青山湖区、东湖区、红谷滩区、新建区、进贤县、安义县、青云谱区、西湖区)
凉山彝族自治州(会理市、会东县、金阳县、布拖县、西昌市、美姑县、喜德县、盐源县、木里藏族自治县、普格县、昭觉县、宁南县、德昌县、冕宁县、越西县、雷波县、甘洛县)
苏州市(虎丘区、张家港市、太仓市、常熟市、吴中区、相城区、姑苏区、吴江区、昆山市)
汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)
鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)
西宁市(城西区、城中区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城北区)
昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)
北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)
漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区、临颍县)
威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)
漳州市(龙海区、南靖县、东山县、平和县、云霄县、华安县、长泰区、诏安县、芗城区、漳浦县、龙文区)
泸州市(古蔺县、合江县、龙马潭区、泸县、叙永县、江阳区、纳溪区)
三沙市(西沙区、南沙区)
内蒙古自治区
扬州市(广陵区、宝应县、仪征市、高邮市、江都区、邗江区)
石家庄市(灵寿县、裕华区、赞皇县、长安区、栾城区、高邑县、辛集市、井陉矿区、桥西区、藁城区、晋州市、行唐县、平山县、元氏县、赵县、无极县、新华区、井陉县、新乐市、深泽县、鹿泉区、正定县)
泉州市(德化县、南安市、安溪县、洛江区、丰泽区、惠安县、石狮市、晋江市、鲤城区、金门县、泉港区、永春县)
河源市(紫金县、和平县、源城区、连平县、龙川县、东源县)
晋中市(平遥县、太谷区、榆社县、昔阳县、介休市、和顺县、灵石县、榆次区、祁县、左权县、寿阳县)
锦州市(太和区、黑山县、义县、凌河区、古塔区、凌海市、北镇市)
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柳州市(融水苗族自治县、柳城县、鱼峰区、柳北区、柳南区、城中区、柳江区、鹿寨县、三江侗族自治县、融安县)
芜湖市(镜湖区、无为市、鸠江区、南陵县、湾沚区、弋江区、繁昌区)
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郴州市(嘉禾县、桂东县、临武县、苏仙区、资兴市、桂阳县、永兴县、宜章县、汝城县、北湖区、安仁县)
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台州市(黄岩区、路桥区、三门县、玉环市、天台县、温岭市、临海市、椒江区、仙居县)
黄冈市(黄梅县、英山县、红安县、麻城市、黄州区、蕲春县、罗田县、武穴市、团风县、浠水县)
绥化市(肇东市、青冈县、明水县、望奎县、北林区、绥棱县、安达市、海伦市、庆安县、兰西县)
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阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)
荆门市(沙洋县、东宝区、掇刀区、钟祥市、京山市)
昆明市(西山区、安宁市、东川区、盘龙区、晋宁区、呈贡区、五华区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、官渡区、宜良县、富民县)
绵阳市(江油市、盐亭县、游仙区、梓潼县、涪城区、安州区、北川羌族自治县、平武县、三台县)
安阳市(汤阴县、安阳县、殷都区、北关区、滑县、林州市、龙安区、文峰区、内黄县)
商洛市(山阳县、商州区、丹凤县、商南县、镇安县、柞水县、洛南县)
宁德市(福安市、柘荣县、福鼎市、寿宁县、霞浦县、周宁县、蕉城区、屏南县、古田县)
玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、治多县、称多县、玉树市、曲麻莱县)
随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。
光伏和风电收入料将进一步下降
从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。
不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。
这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。
美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。
如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。
当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。
当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。
从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。
在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。
黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。
近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。
在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。
由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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新闻结尾
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