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临沂市(蒙阴县、罗庄区、平邑县、沂水县、费县、兰山区、临沭县、莒南县、兰陵县、河东区、沂南县、郯城县)
四平市(铁东区、铁西区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县)
阿克苏地区(温宿县、新和县、乌什县、阿克苏市、沙雅县、阿瓦提县、柯坪县、库车市、拜城县)
嘉峪关市
泰州市(泰兴市、姜堰区、海陵区、靖江市、兴化市、高港区)
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百色市(田东县、靖西市、右江区、凌云县、田阳区、乐业县、西林县、那坡县、平果市、德保县、田林县、隆林各族自治县)
天水市(清水县、张家川回族自治县、武山县、秦安县、秦州区、甘谷县、麦积区)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、福泉市、独山县、罗甸县、平塘县、长顺县、荔波县、三都水族自治县、惠水县、都匀市、贵定县、龙里县)
上海市(长宁区、徐汇区、虹口区、杨浦区、黄浦区、嘉定区、奉贤区、静安区、崇明区、金山区、青浦区、浦东新区、宝山区、闵行区、普陀区、松江区)
沧州市(盐山县、泊头市、河间市、东光县、海兴县、吴桥县、新华区、肃宁县、献县、任丘市、青县、沧县、南皮县、黄骅市、运河区、孟村回族自治县)
三门峡市(灵宝市、卢氏县、义马市、湖滨区、渑池县、陕州区)
宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、原州区、隆德县)
广西壮族自治区
岳阳市(岳阳楼区、云溪区、君山区、岳阳县、华容县、湘阴县、平江县、汨罗市、临湘市)
白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、抚松县、临江市、靖宇县)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
荆门市(沙洋县、掇刀区、钟祥市、东宝区、京山市)
内江市(威远县、东兴区、市中区、隆昌市、资中县)
甘孜藏族自治州(石渠县、巴塘县、炉霍县、雅江县、得荣县、乡城县、丹巴县、德格县、色达县、泸定县、康定市、稻城县、新龙县、九龙县、理塘县、白玉县、道孚县、甘孜县)
商洛市(洛南县、柞水县、丹凤县、商南县、商州区、山阳县、镇安县)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)
株洲市(荷塘区、渌口区、醴陵市、炎陵县、攸县、天元区、茶陵县、芦淞区、石峰区)
深圳市(龙岗区、罗湖区、光明区、福田区、龙华区、坪山区、宝安区、盐田区、南山区)
铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)
乌兰察布市(集宁区、商都县、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、化德县、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼前旗、凉城县)
张掖市(高台县、临泽县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县)
宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县、泗阳县)
济源市
玉林市(兴业县、博白县、北流市、玉州区、福绵区、陆川县、容县)
亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)
泉州市(德化县、洛江区、惠安县、安溪县、丰泽区、泉港区、金门县、鲤城区、石狮市、永春县、南安市、晋江市)
金昌市(金川区、永昌县)
和田地区(和田县、和田市、于田县、墨玉县、洛浦县、策勒县、皮山县、民丰县)
河源市(和平县、东源县、连平县、紫金县、源城区、龙川县)
凉山彝族自治州(冕宁县、德昌县、会东县、宁南县、雷波县、布拖县、昭觉县、盐源县、甘洛县、会理市、木里藏族自治县、金阳县、喜德县、美姑县、越西县、普格县、西昌市)
阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)
贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县)
广元市(青川县、利州区、剑阁县、昭化区、朝天区、苍溪县、旺苍县)
五指山市(屯昌县、万宁市、东方市、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、文昌市、临高县、昌江黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、定安县)
泰安市(岱岳区、泰山区、新泰市、东平县、宁阳县、肥城市)
无锡市(梁溪区、宜兴市、锡山区、新吴区、滨湖区、江阴市、惠山区)
苏州市(昆山市、虎丘区、吴中区、太仓市、常熟市、姑苏区、张家港市、相城区、吴江区)
聊城市(临清市、莘县、东昌府区、阳谷县、冠县、东阿县、茌平区、高唐县)
阿勒泰地区(富蕴县、青河县、吉木乃县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县)
抚州市(东乡区、南丰县、临川区、南城县、崇仁县、乐安县、黎川县、宜黄县、资溪县、金溪县、广昌县)
盐城市(阜宁县、盐都区、滨海县、东台市、亭湖区、大丰区、响水县、射阳县、建湖县)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)
庆阳市(华池县、宁县、镇原县、西峰区、正宁县、环县、庆城县、合水县)
阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)
秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区、海港区、昌黎县、山海关区、卢龙县)
六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)
通辽市(库伦旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区)
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文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、麻栗坡县、西畴县、广南县、富宁县、砚山县、丘北县)
安康市(石泉县、汉滨区、白河县、紫阳县、镇坪县、汉阴县、旬阳市、岚皋县、平利县、宁陕县)
阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、红原县、松潘县、汶川县、若尔盖县、理县、小金县、壤塘县、茂县、阿坝县、黑水县、金川县、九寨沟县)
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梅州市(丰顺县、大埔县、梅县区、兴宁市、蕉岭县、平远县、五华县、梅江区)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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