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绍兴市(越城区、新昌县、嵊州市、上虞区、柯桥区、诸暨市)

贵港市(港南区、平南县、覃塘区、桂平市、港北区)

沈阳市(大东区、辽中区、苏家屯区、新民市、沈河区、皇姑区、浑南区、铁西区、康平县、和平区、法库县、沈北新区、于洪区)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)  通辽市(奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼后旗)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、玉泉区、清水河县、土默特左旗、和林格尔县、托克托县、回民区、新城区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

日喀则市(仁布县、昂仁县、萨迦县、萨嘎县、谢通门县、拉孜县、白朗县、定结县、吉隆县、南木林县、亚东县、岗巴县、桑珠孜区、聂拉木县、定日县、江孜县、仲巴县、康马县)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)  铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

阿克苏地区(温宿县、新和县、阿瓦提县、乌什县、阿克苏市、库车市、拜城县、沙雅县、柯坪县)

莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、涵江区、仙游县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、鹤山区、淇县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

平顶山市(鲁山县、湛河区、宝丰县、叶县、新华区、石龙区、汝州市、郏县、舞钢市、卫东区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、茫崖市、乌兰县、德令哈市、天峻县)

宜春市(铜鼓县、樟树市、宜丰县、奉新县、高安市、靖安县、袁州区、上高县、丰城市、万载县)

连云港市(东海县、海州区、赣榆区、灌南县、连云区、灌云县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

济南市(钢城区、商河县、天桥区、市中区、济阳区、历下区、章丘区、槐荫区、长清区、平阴县、历城区、莱芜区)

漯河市(临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区、郾城区)

三明市(沙县区、建宁县、三元区、明溪县、宁化县、大田县、清流县、将乐县、尤溪县、永安市、泰宁县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗)

遂宁市(大英县、蓬溪县、射洪市、船山区、安居区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

辽阳市(白塔区、宏伟区、文圣区、灯塔市、辽阳县、弓长岭区、太子河区)

甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、临潭县、夏河县、迭部县、碌曲县、舟曲县、卓尼县)

唐山市(滦州市、丰润区、开平区、滦南县、路南区、迁安市、遵化市、乐亭县、曹妃甸区、玉田县、丰南区、路北区、古冶区、迁西县)

丹东市(振安区、元宝区、凤城市、振兴区、东港市、宽甸满族自治县)

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海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县)

塔城地区(乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县、沙湾市、托里县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

台州市(路桥区、天台县、仙居县、玉环市、温岭市、黄岩区、临海市、三门县、椒江区)  临沂市(沂水县、罗庄区、郯城县、莒南县、费县、临沭县、平邑县、兰山区、兰陵县、沂南县、蒙阴县、河东区)

忻州市(宁武县、保德县、定襄县、忻府区、五寨县、岢岚县、原平市、神池县、偏关县、五台县、繁峙县、河曲县、代县、静乐县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

菏泽市(东明县、曹县、郓城县、成武县、定陶区、牡丹区、鄄城县、单县、巨野县)巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、通江县、平昌县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)  海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和静县、和硕县、轮台县、且末县、博湖县、库尔勒市、若羌县、焉耆回族自治县)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、嘉善县、平湖市、南湖区、海盐县、秀洲区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

衡阳市(耒阳市、石鼓区、衡南县、衡东县、珠晖区、衡阳县、常宁市、雁峰区、祁东县、衡山县、南岳区、蒸湘区)

九江市(浔阳区、修水县、柴桑区、瑞昌市、濂溪区、德安县、彭泽县、庐山市、共青城市、都昌县、武宁县、湖口县、永修县)

成都市(青白江区、锦江区、温江区、双流区、新都区、郫都区、大邑县、邛崃市、新津区、蒲江县、崇州市、金堂县、金牛区、彭州市、青羊区、龙泉驿区、都江堰市、简阳市、成华区、武侯区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、永顺县、花垣县、吉首市、保靖县、凤凰县、古丈县、龙山县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、凯里市、台江县、镇远县、黎平县、剑河县、岑巩县、丹寨县、三穗县、天柱县、从江县、麻江县、施秉县、锦屏县、黄平县、雷山县)

张掖市(甘州区、临泽县、高台县、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县)

茂名市(信宜市、化州市、茂南区、电白区、高州市)

宣城市(宁国市、郎溪县、绩溪县、泾县、广德市、宣州区、旌德县)

许昌市(长葛市、鄢陵县、魏都区、襄城县、禹州市、建安区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、细河区、清河门区、太平区、海州区)

十堰市(竹溪县、丹江口市、竹山县、郧阳区、郧西县、张湾区、茅箭区、房县)

襄阳市(樊城区、南漳县、老河口市、襄城区、宜城市、谷城县、枣阳市、保康县、襄州区)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、望花区、顺城区、抚顺县、新抚区、东洲区)

内江市(东兴区、隆昌市、资中县、市中区、威远县)

东营市(利津县、东营区、垦利区、河口区、广饶县)

怀化市(溆浦县、辰溪县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、洪江市、沅陵县、通道侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。