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白城市(洮北区、洮南市、镇赉县、大安市、通榆县)

泰州市(海陵区、高港区、姜堰区、兴化市、泰兴市、靖江市)

凉山彝族自治州(西昌市、会东县、昭觉县、冕宁县、美姑县、布拖县、雷波县、宁南县、木里藏族自治县、德昌县、金阳县、盐源县、喜德县、普格县、会理市、甘洛县、越西县)

漯河市(临颍县、舞阳县、召陵区、郾城区、源汇区)  内蒙古自治区

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

济南市(莱芜区、济阳区、商河县、钢城区、章丘区、天桥区、槐荫区、历城区、市中区、长清区、平阴县、历下区)

莆田市(仙游县、秀屿区、涵江区、荔城区、城厢区)泸州市(江阳区、合江县、龙马潭区、纳溪区、叙永县、泸县、古蔺县)

赣州市(宁都县、赣县区、南康区、龙南市、会昌县、石城县、信丰县、上犹县、全南县、寻乌县、瑞金市、兴国县、定南县、于都县、安远县、大余县、崇义县、章贡区)  东莞市

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

肇庆市(封开县、高要区、广宁县、怀集县、端州区、四会市、鼎湖区、德庆县)

焦作市(温县、博爱县、马村区、解放区、山阳区、修武县、武陟县、中站区、沁阳市、孟州市)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)

广元市(昭化区、剑阁县、朝天区、利州区、青川县、旺苍县、苍溪县)

日喀则市(江孜县、白朗县、定日县、桑珠孜区、拉孜县、萨迦县、南木林县、定结县、仁布县、仲巴县、吉隆县、聂拉木县、康马县、岗巴县、亚东县、谢通门县、萨嘎县、昂仁县)

遵义市(播州区、务川仡佬族苗族自治县、正安县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、习水县、凤冈县、红花岗区、仁怀市、绥阳县、汇川区、桐梓县、赤水市)

佳木斯市(前进区、向阳区、东风区、汤原县、同江市、桦南县、郊区、桦川县、抚远市、富锦市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

大理白族自治州(洱源县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、永平县、云龙县、宾川县、南涧彝族自治县、祥云县、大理市、弥渡县、剑川县、巍山彝族回族自治县)

开封市(通许县、杞县、鼓楼区、祥符区、尉氏县、兰考县、顺河回族区、龙亭区、禹王台区)

阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区、彰武县、太平区、清河门区)

新疆维吾尔自治区

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、乌苏市、托里县、额敏县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

来宾市(合山市、象州县、兴宾区、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县)

铁岭市(清河区、银州区、西丰县、调兵山市、铁岭县、开原市、昌图县)

酒泉市(敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县)

淮南市(大通区、田家庵区、潘集区、凤台县、寿县、八公山区、谢家集区)

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东营市(广饶县、利津县、垦利区、东营区、河口区)

西宁市(城北区、湟中区、城西区、城东区、城中区、大通回族土族自治县、湟源县)

广西壮族自治区

汉中市(略阳县、宁强县、镇巴县、佛坪县、南郑区、洋县、西乡县、城固县、留坝县、汉台区、勉县)  淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

乌兰察布市(丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼后旗、化德县、卓资县、商都县、察哈尔右翼前旗、兴和县、集宁区、察哈尔右翼中旗、凉城县)

白银市(景泰县、平川区、靖远县、白银区、会宁县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、泸西县、个旧市、蒙自市、元阳县、红河县、河口瑶族自治县、开远市、绿春县、石屏县、建水县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县)安顺市(普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、南票区、龙港区、连山区、建昌县)  铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

无锡市(惠山区、新吴区、梁溪区、江阴市、滨湖区、宜兴市、锡山区)

周口市(太康县、项城市、西华县、商水县、川汇区、沈丘县、郸城县、鹿邑县、扶沟县、淮阳区)

青岛市(平度市、城阳区、莱西市、黄岛区、市南区、李沧区、崂山区、市北区、即墨区、胶州市)常德市(澧县、津市市、安乡县、鼎城区、桃源县、临澧县、汉寿县、石门县、武陵区)

玉林市(兴业县、陆川县、福绵区、北流市、博白县、玉州区、容县)

咸阳市(兴平市、乾县、杨陵区、武功县、彬州市、三原县、长武县、旬邑县、秦都区、永寿县、泾阳县、礼泉县、渭城区、淳化县)

嘉峪关市

濮阳市(台前县、濮阳县、范县、南乐县、华龙区、清丰县)

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湛江市(徐闻县、赤坎区、雷州市、霞山区、吴川市、遂溪县、坡头区、廉江市、麻章区)

六安市(叶集区、金安区、裕安区、金寨县、霍邱县、舒城县、霍山县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、浚县、山城区)

巴中市(恩阳区、平昌县、通江县、巴州区、南江县)

漳州市(长泰区、南靖县、华安县、漳浦县、龙海区、芗城区、诏安县、东山县、龙文区、平和县、云霄县)

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阿里地区(革吉县、噶尔县、措勤县、普兰县、日土县、改则县、札达县)

九江市(湖口县、德安县、浔阳区、庐山市、濂溪区、共青城市、修水县、武宁县、柴桑区、彭泽县、瑞昌市、永修县、都昌县)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、称多县、曲麻莱县、治多县、囊谦县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)

宜春市(袁州区、铜鼓县、上高县、高安市、万载县、樟树市、奉新县、宜丰县、丰城市、靖安县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。