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陇南市(徽县、武都区、宕昌县、文县、西和县、两当县、康县、礼县、成县)

吕梁市(临县、岚县、交口县、兴县、中阳县、文水县、孝义市、交城县、离石区、汾阳市、柳林县、石楼县、方山县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县)

大理白族自治州(洱源县、漾濞彝族自治县、大理市、云龙县、弥渡县、剑川县、鹤庆县、祥云县、巍山彝族回族自治县、永平县、宾川县、南涧彝族自治县)  铜仁市(思南县、万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、石阡县、沿河土家族自治县、江口县、德江县、玉屏侗族自治县)

邢台市(内丘县、巨鹿县、南宫市、信都区、宁晋县、柏乡县、任泽区、沙河市、襄都区、清河县、临西县、新河县、临城县、南和区、广宗县、隆尧县、威县、平乡县)

无锡市(锡山区、宜兴市、惠山区、梁溪区、新吴区、江阴市、滨湖区)

连云港市(赣榆区、连云区、灌南县、海州区、东海县、灌云县)

厦门市(同安区、集美区、思明区、海沧区、湖里区、翔安区)  惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、惠城区、博罗县)

深圳市(龙华区、坪山区、宝安区、光明区、福田区、盐田区、龙岗区、南山区、罗湖区)

重庆市(南川区、涪陵区、北碚区、渝中区、巫山县、丰都县、永川区、秀山土家族苗族自治县、武隆区、忠县、开州区、江北区、渝北区、巴南区、垫江县、九龙坡区、奉节县、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、梁平区、沙坪坝区、铜梁区、江津区、长寿区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、璧山区、石柱土家族自治县、大足区、潼南区、城口县、巫溪县、大渡口区、綦江区、黔江区、万州区、云阳县)

周口市(西华县、郸城县、扶沟县、太康县、商水县、项城市、川汇区、鹿邑县、淮阳区、沈丘县)

宜春市(袁州区、丰城市、高安市、奉新县、宜丰县、樟树市、铜鼓县、上高县、靖安县、万载县)

黄石市(阳新县、下陆区、铁山区、黄石港区、大冶市、西塞山区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、图们市、珲春市、汪清县、延吉市、敦化市、安图县)

扬州市(广陵区、江都区、宝应县、邗江区、仪征市、高邮市)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

安庆市(岳西县、望江县、宿松县、桐城市、宜秀区、怀宁县、迎江区、大观区、太湖县、潜山市)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

黄山市(屯溪区、休宁县、歙县、黟县、黄山区、徽州区、祁门县)

济源市

广元市(昭化区、利州区、苍溪县、旺苍县、青川县、朝天区、剑阁县)

广州市(番禺区、南沙区、增城区、黄埔区、白云区、越秀区、花都区、天河区、海珠区、从化区、荔湾区)

烟台市(蓬莱区、莱州市、牟平区、芝罘区、莱山区、莱阳市、栖霞市、福山区、龙口市、海阳市、招远市)

吉安市(泰和县、青原区、吉州区、井冈山市、遂川县、安福县、永新县、新干县、吉安县、峡江县、吉水县、万安县、永丰县)

贺州市(平桂区、昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

黑河市(逊克县、五大连池市、嫩江市、北安市、爱辉区、孙吴县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

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遂宁市(大英县、船山区、射洪市、蓬溪县、安居区)

伊春市(汤旺县、大箐山县、铁力市、伊美区、南岔县、乌翠区、金林区、嘉荫县、友好区、丰林县)

芜湖市(鸠江区、镜湖区、无为市、弋江区、南陵县、湾沚区、繁昌区)

永州市(零陵区、宁远县、冷水滩区、江华瑶族自治县、东安县、新田县、蓝山县、双牌县、道县、江永县、祁阳市)  乌鲁木齐市(天山区、沙依巴克区、新市区、乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区、水磨沟区、米东区)

雅安市(名山区、荥经县、宝兴县、芦山县、汉源县、石棉县、天全县、雨城区)

银川市(贺兰县、兴庆区、金凤区、西夏区、永宁县、灵武市)

安阳市(北关区、滑县、龙安区、汤阴县、内黄县、殷都区、林州市、文峰区、安阳县)黔南布依族苗族自治州(贵定县、惠水县、独山县、三都水族自治县、罗甸县、荔波县、瓮安县、长顺县、都匀市、福泉市、平塘县、龙里县)

达州市(开江县、通川区、渠县、宣汉县、大竹县、达川区、万源市)  枣庄市(峄城区、市中区、薛城区、滕州市、山亭区、台儿庄区)

临沂市(河东区、兰陵县、兰山区、蒙阴县、费县、临沭县、沂南县、沂水县、罗庄区、平邑县、莒南县、郯城县)

湖州市(德清县、吴兴区、南浔区、长兴县、安吉县)

本溪市(溪湖区、明山区、平山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县)蚌埠市(五河县、淮上区、怀远县、禹会区、龙子湖区、固镇县、蚌山区)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县、玉树市)

滨州市(惠民县、阳信县、博兴县、滨城区、邹平市、无棣县、沾化区)

承德市(丰宁满族自治县、平泉市、滦平县、宽城满族自治县、双滦区、隆化县、承德县、兴隆县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、双桥区)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

双鸭山市(友谊县、宝山区、宝清县、集贤县、岭东区、四方台区、饶河县、尖山区)

拉萨市(城关区、曲水县、当雄县、堆龙德庆区、尼木县、林周县、达孜区、墨竹工卡县)

三沙市(南沙区、西沙区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、保靖县、古丈县、吉首市、龙山县、泸溪县、花垣县、永顺县)

大连市(普兰店区、中山区、金州区、旅顺口区、甘井子区、瓦房店市、沙河口区、长海县、西岗区、庄河市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

濮阳市(华龙区、清丰县、濮阳县、范县、南乐县、台前县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

广西壮族自治区

曲靖市(罗平县、麒麟区、宣威市、沾益区、会泽县、陆良县、富源县、马龙区、师宗县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。