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西安市(高陵区、长安区、新城区、鄠邑区、灞桥区、蓝田县、阎良区、临潼区、未央区、碑林区、雁塔区、周至县、莲湖区)

包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、东河区、石拐区、土默特右旗、昆都仑区、固阳县、青山区)

十堰市(房县、茅箭区、竹溪县、郧西县、竹山县、郧阳区、丹江口市、张湾区)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、汶川县、马尔康市、壤塘县、松潘县、茂县、红原县、小金县、理县、若尔盖县、金川县、九寨沟县、阿坝县)  日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

海东市(平安区、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

定西市(临洮县、渭源县、陇西县、安定区、通渭县、漳县、岷县)

三明市(三元区、宁化县、沙县区、泰宁县、建宁县、大田县、尤溪县、清流县、明溪县、永安市、将乐县)

黑河市(逊克县、嫩江市、北安市、五大连池市、孙吴县、爱辉区)  石河子市(新星市、五家渠市、北屯市、铁门关市、阿拉尔市、可克达拉市、双河市、图木舒克市、胡杨河市、昆玉市、白杨市)

扬州市(宝应县、江都区、高邮市、广陵区、邗江区、仪征市)

宁德市(寿宁县、福鼎市、周宁县、屏南县、福安市、霞浦县、柘荣县、蕉城区、古田县)

泰安市(东平县、宁阳县、肥城市、泰山区、新泰市、岱岳区)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

广西壮族自治区

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

保山市(施甸县、隆阳区、腾冲市、昌宁县、龙陵县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

达州市(大竹县、通川区、达川区、宣汉县、渠县、万源市、开江县)

株洲市(茶陵县、荷塘区、醴陵市、炎陵县、渌口区、芦淞区、天元区、石峰区、攸县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、永仁县、牟定县、元谋县、大姚县、姚安县、双柏县、南华县、武定县、楚雄市)

东莞市

邯郸市(永年区、广平县、馆陶县、魏县、复兴区、大名县、曲周县、邯山区、临漳县、武安市、丛台区、磁县、邱县、肥乡区、涉县、峰峰矿区、成安县、鸡泽县)

白城市(洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县、大安市)

玉林市(兴业县、北流市、博白县、玉州区、福绵区、容县、陆川县)

江门市(开平市、蓬江区、鹤山市、台山市、新会区、江海区、恩平市)

三门峡市(卢氏县、义马市、陕州区、湖滨区、灵宝市、渑池县)

吕梁市(兴县、石楼县、交城县、柳林县、临县、交口县、中阳县、孝义市、汾阳市、方山县、离石区、文水县、岚县)

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普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

延安市(黄龙县、甘泉县、子长市、富县、宜川县、延长县、志丹县、洛川县、延川县、安塞区、吴起县、黄陵县、宝塔区)

德州市(夏津县、平原县、陵城区、德城区、庆云县、武城县、乐陵市、禹城市、齐河县、临邑县、宁津县)  平顶山市(新华区、卫东区、叶县、宝丰县、郏县、舞钢市、汝州市、鲁山县、湛河区、石龙区)

哈尔滨市(道外区、阿城区、五常市、通河县、呼兰区、尚志市、方正县、南岗区、松北区、木兰县、延寿县、道里区、平房区、双城区、宾县、香坊区、依兰县、巴彦县)

大连市(长海县、庄河市、旅顺口区、沙河口区、甘井子区、西岗区、瓦房店市、普兰店区、金州区、中山区)

郴州市(北湖区、临武县、嘉禾县、桂东县、桂阳县、永兴县、资兴市、汝城县、宜章县、安仁县、苏仙区)兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

曲靖市(沾益区、麒麟区、罗平县、陆良县、马龙区、会泽县、富源县、师宗县、宣威市)  淮安市(淮安区、洪泽区、盱眙县、金湖县、清江浦区、涟水县、淮阴区)

黄石市(铁山区、大冶市、西塞山区、阳新县、黄石港区、下陆区)

盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

长沙市(望城区、天心区、芙蓉区、长沙县、岳麓区、浏阳市、宁乡市、开福区、雨花区)镇江市(丹徒区、句容市、润州区、丹阳市、扬中市、京口区)

邵阳市(双清区、武冈市、隆回县、城步苗族自治县、邵阳县、北塔区、大祥区、邵东市、新宁县、新邵县、洞口县、绥宁县)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

梧州市(万秀区、长洲区、岑溪市、苍梧县、龙圩区、蒙山县、藤县)

淄博市(桓台县、高青县、周村区、淄川区、博山区、沂源县、临淄区、张店区)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县)

阿克苏地区(柯坪县、阿克苏市、库车市、拜城县、温宿县、乌什县、阿瓦提县、新和县、沙雅县)

白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、浑江区、靖宇县、临江市)

金昌市(永昌县、金川区)

铁岭市(银州区、昌图县、西丰县、铁岭县、调兵山市、清河区、开原市)

宁波市(江北区、鄞州区、余姚市、镇海区、北仑区、海曙区、奉化区、象山县、慈溪市、宁海县)

伊春市(丰林县、伊美区、大箐山县、金林区、铁力市、嘉荫县、南岔县、乌翠区、友好区、汤旺县)

濮阳市(南乐县、濮阳县、范县、台前县、清丰县、华龙区)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、合作市、迭部县、碌曲县、卓尼县、夏河县、玛曲县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。