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金华市(浦江县、武义县、婺城区、兰溪市、永康市、磐安县、金东区、义乌市、东阳市)

大理白族自治州(鹤庆县、剑川县、洱源县、大理市、宾川县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、云龙县、巍山彝族回族自治县、祥云县、永平县、弥渡县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗)

牡丹江市(阳明区、西安区、林口县、穆棱市、宁安市、爱民区、海林市、东宁市、绥芬河市、东安区)  清远市(英德市、阳山县、连南瑶族自治县、清新区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连州市、清城区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

泉州市(洛江区、永春县、丰泽区、惠安县、晋江市、鲤城区、安溪县、石狮市、金门县、南安市、德化县、泉港区)

临夏回族自治州(康乐县、临夏市、和政县、临夏县、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县)

西安市(鄠邑区、灞桥区、周至县、阎良区、高陵区、莲湖区、未央区、新城区、碑林区、雁塔区、临潼区、蓝田县、长安区)  乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、顺城区、望花区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区)

益阳市(沅江市、资阳区、安化县、桃江县、赫山区、南县)

咸阳市(杨陵区、淳化县、兴平市、渭城区、彬州市、乾县、永寿县、旬邑县、泾阳县、武功县、礼泉县、三原县、秦都区、长武县)

包头市(东河区、白云鄂博矿区、昆都仑区、土默特右旗、九原区、青山区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、石拐区)

大同市(云冈区、浑源县、平城区、天镇县、云州区、灵丘县、广灵县、阳高县、新荣区、左云县)

新乡市(牧野区、卫辉市、原阳县、新乡县、获嘉县、延津县、封丘县、长垣市、红旗区、卫滨区、凤泉区、辉县市)

十堰市(茅箭区、郧阳区、竹溪县、郧西县、竹山县、丹江口市、房县、张湾区)

东莞市

南平市(武夷山市、建阳区、政和县、建瓯市、光泽县、浦城县、邵武市、顺昌县、松溪县、延平区)

庆阳市(正宁县、庆城县、华池县、镇原县、西峰区、环县、合水县、宁县)

丽水市(青田县、松阳县、遂昌县、云和县、莲都区、缙云县、庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市)

北京市(丰台区、门头沟区、大兴区、延庆区、顺义区、石景山区、通州区、东城区、密云区、房山区、昌平区、海淀区、西城区、平谷区、朝阳区、怀柔区)

长治市(黎城县、平顺县、沁县、壶关县、武乡县、襄垣县、上党区、潞州区、沁源县、屯留区、潞城区、长子县)

宁德市(福鼎市、蕉城区、柘荣县、屏南县、福安市、霞浦县、古田县、周宁县、寿宁县)

周口市(项城市、沈丘县、淮阳区、扶沟县、西华县、川汇区、商水县、郸城县、鹿邑县、太康县)

自贡市(荣县、大安区、富顺县、自流井区、贡井区、沿滩区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市)

双鸭山市(集贤县、尖山区、饶河县、宝山区、友谊县、岭东区、宝清县、四方台区)

广西壮族自治区

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石河子市(阿拉尔市、铁门关市、北屯市、白杨市、新星市、可克达拉市、图木舒克市、昆玉市、胡杨河市、双河市、五家渠市)

遵义市(红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、正安县、赤水市、习水县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、凤冈县、余庆县、绥阳县、汇川区、桐梓县、仁怀市、湄潭县)

惠州市(惠城区、惠阳区、博罗县、龙门县、惠东县)

宜宾市(高县、屏山县、翠屏区、兴文县、筠连县、珙县、叙州区、南溪区、江安县、长宁县)  榆林市(靖边县、定边县、府谷县、佳县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、横山区、米脂县、神木市、绥德县)

固原市(原州区、西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

岳阳市(平江县、华容县、临湘市、云溪区、君山区、岳阳县、湘阴县、岳阳楼区、汨罗市)武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼中旗、丰镇市、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、化德县、卓资县、凉城县、商都县、察哈尔右翼后旗)  赣州市(信丰县、崇义县、上犹县、安远县、龙南市、瑞金市、宁都县、兴国县、石城县、寻乌县、于都县、全南县、南康区、会昌县、定南县、赣县区、章贡区、大余县)

大庆市(大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、让胡路区、龙凤区、肇州县、林甸县、萨尔图区、红岗区)

吕梁市(岚县、柳林县、孝义市、交口县、兴县、方山县、文水县、临县、汾阳市、石楼县、中阳县、离石区、交城县)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、玛多县、玛沁县、达日县、甘德县)曲靖市(富源县、罗平县、会泽县、宣威市、沾益区、马龙区、陆良县、麒麟区、师宗县)

四平市(双辽市、铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市、盈江县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、凯里市、从江县、黄平县、镇远县、施秉县、台江县、岑巩县、天柱县、锦屏县、黎平县、雷山县、丹寨县、榕江县、麻江县、三穗县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、鹤城区、中方县、芷江侗族自治县、沅陵县、辰溪县、溆浦县、会同县、通道侗族自治县)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、浚县、山城区、淇县)

汉中市(佛坪县、留坝县、勉县、洋县、城固县、南郑区、宁强县、汉台区、镇巴县、西乡县、略阳县)

葫芦岛市(南票区、龙港区、绥中县、建昌县、连山区、兴城市)

娄底市(娄星区、涟源市、双峰县、冷水江市、新化县)

聊城市(冠县、东昌府区、阳谷县、东阿县、临清市、茌平区、莘县、高唐县)

承德市(丰宁满族自治县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、双桥区、平泉市、鹰手营子矿区、隆化县、宽城满族自治县、承德县、双滦区)

唐山市(滦南县、丰润区、曹妃甸区、路北区、迁安市、滦州市、古冶区、丰南区、路南区、玉田县、乐亭县、迁西县、遵化市、开平区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

衢州市(衢江区、开化县、柯城区、江山市、常山县、龙游县)

白银市(会宁县、靖远县、白银区、平川区、景泰县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

汕头市(濠江区、澄海区、南澳县、龙湖区、金平区、潮阳区、潮南区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。