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大理白族自治州(宾川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、洱源县、祥云县、大理市、剑川县、鹤庆县、永平县、弥渡县、漾濞彝族自治县、云龙县)

黄石市(下陆区、西塞山区、大冶市、黄石港区、铁山区、阳新县)

临沧市(临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县、镇康县、永德县、耿马傣族佤族自治县、云县)

泸州市(龙马潭区、合江县、泸县、纳溪区、江阳区、叙永县、古蔺县)  铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

厦门市(湖里区、翔安区、海沧区、集美区、思明区、同安区)

贵阳市(开阳县、修文县、白云区、云岩区、息烽县、观山湖区、清镇市、花溪区、南明区、乌当区)

固原市(原州区、泾源县、隆德县、彭阳县、西吉县)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县、高台县、山丹县、甘州区)  丽水市(莲都区、遂昌县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、青田县、缙云县、松阳县、云和县)

湛江市(雷州市、遂溪县、徐闻县、麻章区、赤坎区、霞山区、廉江市、吴川市、坡头区)

荆门市(掇刀区、钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县)

伊春市(铁力市、伊美区、乌翠区、大箐山县、友好区、丰林县、金林区、汤旺县、嘉荫县、南岔县)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

咸阳市(兴平市、淳化县、旬邑县、秦都区、泾阳县、永寿县、武功县、彬州市、长武县、乾县、礼泉县、三原县、杨陵区、渭城区)

金华市(武义县、东阳市、义乌市、兰溪市、金东区、浦江县、永康市、磐安县、婺城区)

凉山彝族自治州(德昌县、美姑县、雷波县、会理市、木里藏族自治县、喜德县、西昌市、冕宁县、金阳县、甘洛县、会东县、布拖县、盐源县、宁南县、越西县、昭觉县、普格县)

上饶市(万年县、广丰区、横峰县、婺源县、德兴市、余干县、鄱阳县、弋阳县、广信区、铅山县、信州区、玉山县)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

德阳市(什邡市、旌阳区、罗江区、绵竹市、中江县、广汉市)

阿里地区(改则县、革吉县、札达县、噶尔县、普兰县、日土县、措勤县)

宿州市(萧县、灵璧县、泗县、砀山县、埇桥区)

延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、珲春市、延吉市、龙井市、敦化市、和龙市、图们市)

朝阳市(龙城区、建平县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、北票市、朝阳县)

晋中市(左权县、介休市、祁县、和顺县、平遥县、寿阳县、榆次区、榆社县、昔阳县、太谷区、灵石县)

商丘市(柘城县、虞城县、永城市、梁园区、民权县、睢阳区、宁陵县、睢县、夏邑县)

金昌市(永昌县、金川区)

石河子市(铁门关市、可克达拉市、图木舒克市、新星市、昆玉市、北屯市、阿拉尔市、五家渠市、白杨市、胡杨河市、双河市)

娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县、新化县)

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营口市(老边区、盖州市、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区)

荆州市(洪湖市、监利市、松滋市、沙市区、石首市、荆州区、江陵县、公安县)

清远市(阳山县、清新区、连州市、佛冈县、清城区、连山壮族瑶族自治县、英德市、连南瑶族自治县)

郴州市(北湖区、嘉禾县、宜章县、临武县、资兴市、汝城县、安仁县、苏仙区、桂阳县、桂东县、永兴县)  济源市

宁夏回族自治区

自贡市(贡井区、自流井区、大安区、富顺县、荣县、沿滩区)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)锦州市(古塔区、北镇市、凌河区、太和区、义县、凌海市、黑山县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区)  忻州市(代县、定襄县、五台县、偏关县、神池县、岢岚县、五寨县、繁峙县、保德县、静乐县、河曲县、忻府区、宁武县、原平市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、白塔区、文圣区、宏伟区、灯塔市、太子河区)

巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、南江县、巴州区)宜春市(靖安县、袁州区、铜鼓县、宜丰县、奉新县、高安市、上高县、丰城市、万载县、樟树市)

昌都市(八宿县、察雅县、芒康县、卡若区、边坝县、洛隆县、左贡县、江达县、丁青县、贡觉县、类乌齐县)

阿克苏地区(拜城县、沙雅县、新和县、库车市、阿克苏市、乌什县、柯坪县、温宿县、阿瓦提县)

白山市(靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、临江市)

九江市(庐山市、湖口县、瑞昌市、德安县、濂溪区、都昌县、共青城市、永修县、柴桑区、武宁县、修水县、浔阳区、彭泽县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、苏尼特左旗、二连浩特市、锡林浩特市、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗)

常德市(汉寿县、石门县、鼎城区、澧县、临澧县、津市市、武陵区、桃源县、安乡县)

宁波市(奉化区、余姚市、鄞州区、镇海区、宁海县、慈溪市、北仑区、海曙区、江北区、象山县)

滁州市(琅琊区、南谯区、明光市、天长市、凤阳县、来安县、全椒县、定远县)

漳州市(华安县、长泰区、龙海区、诏安县、芗城区、东山县、平和县、漳浦县、南靖县、云霄县、龙文区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、青河县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、福海县)

梧州市(长洲区、蒙山县、藤县、苍梧县、岑溪市、万秀区、龙圩区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

信阳市(息县、商城县、光山县、罗山县、潢川县、平桥区、浉河区、新县、淮滨县、固始县)

濮阳市(南乐县、华龙区、台前县、范县、清丰县、濮阳县)

邯郸市(鸡泽县、曲周县、肥乡区、馆陶县、广平县、临漳县、复兴区、邯山区、丛台区、邱县、武安市、魏县、成安县、大名县、磁县、峰峰矿区、涉县、永年区)

新余市(渝水区、分宜县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。