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酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、肃州区、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

徐州市(新沂市、睢宁县、沛县、云龙区、鼓楼区、贾汪区、丰县、邳州市、铜山区、泉山区)

大同市(左云县、灵丘县、云冈区、阳高县、新荣区、平城区、广灵县、云州区、浑源县、天镇县)

邵阳市(新宁县、武冈市、邵阳县、大祥区、隆回县、双清区、绥宁县、北塔区、邵东市、城步苗族自治县、新邵县、洞口县)  五指山市(白沙黎族自治县、定安县、文昌市、琼海市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、东方市、乐东黎族自治县、临高县、万宁市、屯昌县)

雅安市(荥经县、汉源县、宝兴县、名山区、天全县、芦山县、石棉县、雨城区)

玉溪市(易门县、峨山彝族自治县、澄江市、通海县、红塔区、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县)

周口市(淮阳区、沈丘县、扶沟县、西华县、郸城县、太康县、项城市、商水县、鹿邑县、川汇区)龙岩市(永定区、上杭县、连城县、武平县、漳平市、新罗区、长汀县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、玛纳斯县、呼图壁县)  株洲市(醴陵市、炎陵县、石峰区、渌口区、天元区、荷塘区、茶陵县、芦淞区、攸县)

乐山市(峨边彝族自治县、金口河区、马边彝族自治县、夹江县、沙湾区、市中区、五通桥区、犍为县、沐川县、井研县、峨眉山市)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

济源市

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

潍坊市(坊子区、临朐县、昌乐县、诸城市、安丘市、寿光市、高密市、昌邑市、青州市、奎文区、潍城区、寒亭区)

梧州市(藤县、万秀区、岑溪市、龙圩区、蒙山县、长洲区、苍梧县)

上饶市(广信区、余干县、玉山县、铅山县、万年县、鄱阳县、弋阳县、广丰区、信州区、婺源县、德兴市、横峰县)

淮安市(金湖县、淮阴区、洪泽区、涟水县、清江浦区、盱眙县、淮安区)

来宾市(兴宾区、合山市、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县)

漯河市(召陵区、郾城区、源汇区、舞阳县、临颍县)

湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、安吉县、南浔区)

那曲市(尼玛县、索县、嘉黎县、色尼区、聂荣县、巴青县、比如县、安多县、申扎县、班戈县、双湖县)

临沂市(蒙阴县、河东区、兰山区、兰陵县、莒南县、费县、临沭县、沂南县、郯城县、平邑县、沂水县、罗庄区)

衡水市(冀州区、阜城县、故城县、安平县、武强县、桃城区、景县、武邑县、深州市、枣强县、饶阳县)

深圳市(宝安区、光明区、盐田区、龙华区、龙岗区、坪山区、罗湖区、福田区、南山区)

青岛市(胶州市、李沧区、市南区、市北区、城阳区、平度市、崂山区、莱西市、即墨区、黄岛区)

张掖市(临泽县、甘州区、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县)

百色市(靖西市、那坡县、右江区、乐业县、田林县、德保县、平果市、田东县、隆林各族自治县、田阳区、凌云县、西林县)

三明市(宁化县、明溪县、建宁县、泰宁县、三元区、沙县区、将乐县、尤溪县、大田县、永安市、清流县)

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遂宁市(射洪市、船山区、大英县、蓬溪县、安居区)

十堰市(郧西县、房县、茅箭区、郧阳区、张湾区、丹江口市、竹山县、竹溪县)

宜春市(袁州区、宜丰县、高安市、丰城市、樟树市、上高县、奉新县、靖安县、万载县、铜鼓县)

北京市(房山区、通州区、门头沟区、大兴区、怀柔区、朝阳区、海淀区、平谷区、密云区、东城区、顺义区、石景山区、延庆区、丰台区、昌平区、西城区)  阿克苏地区(沙雅县、乌什县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县、新和县、温宿县、柯坪县、库车市)

忻州市(偏关县、静乐县、忻府区、代县、宁武县、五寨县、保德县、岢岚县、神池县、定襄县、繁峙县、河曲县、五台县、原平市)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

漳州市(诏安县、漳浦县、平和县、南靖县、东山县、芗城区、龙海区、云霄县、华安县、长泰区、龙文区)鸡西市(虎林市、梨树区、城子河区、滴道区、密山市、恒山区、麻山区、鸡东县、鸡冠区)

牡丹江市(东宁市、穆棱市、阳明区、林口县、绥芬河市、爱民区、西安区、宁安市、海林市、东安区)  绥化市(望奎县、肇东市、海伦市、兰西县、绥棱县、青冈县、明水县、庆安县、北林区、安达市)

和田地区(民丰县、策勒县、和田市、和田县、洛浦县、墨玉县、于田县、皮山县)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)

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中山市

郑州市(登封市、中牟县、巩义市、中原区、二七区、金水区、上街区、荥阳市、管城回族区、惠济区、新密市、新郑市)

宁波市(鄞州区、北仑区、海曙区、慈溪市、镇海区、余姚市、象山县、江北区、宁海县、奉化区)

石家庄市(井陉县、新华区、桥西区、行唐县、深泽县、平山县、裕华区、长安区、栾城区、鹿泉区、新乐市、无极县、井陉矿区、赞皇县、赵县、正定县、灵寿县、辛集市、高邑县、藁城区、晋州市、元氏县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

安阳市(殷都区、文峰区、安阳县、滑县、北关区、林州市、内黄县、汤阴县、龙安区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、盈江县、芒市)

滁州市(南谯区、定远县、凤阳县、明光市、琅琊区、来安县、全椒县、天长市)

塔城地区(裕民县、沙湾市、乌苏市、额敏县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

延边朝鲜族自治州(敦化市、延吉市、和龙市、龙井市、安图县、珲春市、汪清县、图们市)

南阳市(新野县、镇平县、内乡县、唐河县、西峡县、南召县、社旗县、邓州市、方城县、卧龙区、宛城区、桐柏县、淅川县)

果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、达日县、班玛县、玛多县、久治县)

金昌市(永昌县、金川区)

嘉峪关市

淮南市(潘集区、田家庵区、八公山区、凤台县、寿县、谢家集区、大通区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。