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肇庆市(端州区、封开县、德庆县、高要区、四会市、鼎湖区、广宁县、怀集县)

阜阳市(阜南县、临泉县、界首市、颍泉区、颍州区、太和县、颍上县、颍东区)

内江市(资中县、市中区、隆昌市、东兴区、威远县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、姚安县、大姚县、南华县、永仁县、元谋县、双柏县、牟定县、武定县、楚雄市)  阿里地区(革吉县、札达县、改则县、日土县、普兰县、噶尔县、措勤县)

云浮市(云城区、罗定市、郁南县、新兴县、云安区)

合肥市(蜀山区、庐阳区、瑶海区、肥东县、包河区、庐江县、长丰县、巢湖市、肥西县)

郑州市(惠济区、中牟县、金水区、中原区、新密市、巩义市、登封市、上街区、二七区、荥阳市、新郑市、管城回族区)金华市(东阳市、金东区、武义县、义乌市、磐安县、婺城区、兰溪市、浦江县、永康市)

平顶山市(郏县、叶县、石龙区、卫东区、新华区、舞钢市、汝州市、湛河区、鲁山县、宝丰县)  塔城地区(托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、塔城市、裕民县)

新疆维吾尔自治区

宁德市(霞浦县、屏南县、福安市、寿宁县、柘荣县、蕉城区、周宁县、福鼎市、古田县)

株洲市(炎陵县、茶陵县、石峰区、芦淞区、醴陵市、攸县、荷塘区、渌口区、天元区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、望谟县、安龙县、贞丰县、册亨县、普安县、兴义市、晴隆县)

淮南市(寿县、潘集区、凤台县、大通区、谢家集区、田家庵区、八公山区)

商洛市(丹凤县、商州区、洛南县、商南县、镇安县、柞水县、山阳县)

鹤岗市(向阳区、兴安区、萝北县、工农区、东山区、绥滨县、南山区、兴山区)

滁州市(明光市、凤阳县、定远县、来安县、南谯区、全椒县、琅琊区、天长市)

岳阳市(岳阳县、临湘市、汨罗市、华容县、岳阳楼区、平江县、云溪区、湘阴县、君山区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、梁河县、瑞丽市、陇川县)

韶关市(乐昌市、曲江区、始兴县、翁源县、仁化县、浈江区、南雄市、武江区、乳源瑶族自治县、新丰县)

鸡西市(麻山区、恒山区、滴道区、鸡冠区、城子河区、虎林市、密山市、梨树区、鸡东县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区)

潍坊市(临朐县、昌乐县、坊子区、寿光市、诸城市、昌邑市、高密市、潍城区、安丘市、奎文区、青州市、寒亭区)

咸宁市(通城县、赤壁市、通山县、嘉鱼县、崇阳县、咸安区)

漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县、郾城区)

本溪市(南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、明山区)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

黄石市(下陆区、铁山区、西塞山区、大冶市、黄石港区、阳新县)

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开封市(禹王台区、兰考县、顺河回族区、祥符区、尉氏县、龙亭区、杞县、通许县、鼓楼区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

长治市(沁县、黎城县、潞城区、平顺县、潞州区、壶关县、武乡县、上党区、沁源县、长子县、屯留区、襄垣县)  银川市(金凤区、贺兰县、西夏区、兴庆区、永宁县、灵武市)

渭南市(临渭区、潼关县、白水县、韩城市、大荔县、合阳县、澄城县、华阴市、华州区、蒲城县、富平县)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

枣庄市(薛城区、峄城区、市中区、台儿庄区、山亭区、滕州市)泉州市(永春县、南安市、德化县、惠安县、晋江市、洛江区、石狮市、安溪县、泉港区、丰泽区、鲤城区、金门县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)  乌鲁木齐市(天山区、头屯河区、新市区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、米东区)

许昌市(襄城县、魏都区、建安区、禹州市、鄢陵县、长葛市)

六安市(金安区、叶集区、霍邱县、裕安区、舒城县、金寨县、霍山县)

张掖市(山丹县、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区)松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、乾安县、长岭县)

双鸭山市(四方台区、宝山区、尖山区、宝清县、友谊县、饶河县、岭东区、集贤县)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县)

甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、夏河县、迭部县、玛曲县、合作市、卓尼县、临潭县)

连云港市(灌南县、灌云县、东海县、连云区、赣榆区、海州区)

黄冈市(黄梅县、罗田县、英山县、麻城市、浠水县、蕲春县、红安县、团风县、武穴市、黄州区)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

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三门峡市(湖滨区、义马市、陕州区、灵宝市、卢氏县、渑池县)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、江源区、靖宇县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、青河县、福海县、吉木乃县、哈巴河县)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、恩阳区、南江县)

周口市(鹿邑县、淮阳区、项城市、太康县、川汇区、扶沟县、西华县、郸城县、商水县、沈丘县)

崇左市(大新县、凭祥市、龙州县、扶绥县、江州区、天等县、宁明县)

德州市(宁津县、平原县、德城区、武城县、夏津县、禹城市、临邑县、庆云县、陵城区、齐河县、乐陵市)

武汉市(汉阳区、江汉区、蔡甸区、青山区、洪山区、东西湖区、武昌区、新洲区、江岸区、硚口区、黄陂区、江夏区、汉南区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。