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山南市(琼结县、浪卡子县、曲松县、桑日县、乃东区、加查县、扎囊县、洛扎县、错那市、措美县、隆子县、贡嘎县)
黄山市(黟县、休宁县、祁门县、歙县、屯溪区、黄山区、徽州区)
宝鸡市(麟游县、金台区、眉县、陈仓区、凤翔区、渭滨区、太白县、扶风县、陇县、岐山县、凤县、千阳县)
伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍城县、新源县、霍尔果斯市、奎屯市、巩留县、伊宁市、昭苏县、尼勒克县、特克斯县、伊宁县) 舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)
凉山彝族自治州(雷波县、盐源县、金阳县、冕宁县、西昌市、木里藏族自治县、德昌县、宁南县、普格县、越西县、喜德县、甘洛县、会东县、布拖县、会理市、美姑县、昭觉县)
锡林郭勒盟(苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、锡林浩特市、太仆寺旗、正蓝旗、苏尼特左旗)
丹东市(宽甸满族自治县、东港市、元宝区、凤城市、振安区、振兴区)
宁波市(象山县、北仑区、江北区、慈溪市、鄞州区、宁海县、奉化区、海曙区、镇海区、余姚市) 广安市(武胜县、岳池县、华蓥市、前锋区、邻水县、广安区)
白城市(通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区、大安市)
鹤壁市(浚县、鹤山区、山城区、淇滨区、淇县)
威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)
庆阳市(镇原县、合水县、华池县、庆城县、宁县、西峰区、正宁县、环县)
云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云安区、云城区)
汕头市(金平区、濠江区、龙湖区、潮阳区、潮南区、澄海区、南澳县)
吉安市(吉安县、吉州区、新干县、青原区、泰和县、永丰县、永新县、吉水县、峡江县、安福县、万安县、井冈山市、遂川县)
济南市(平阴县、历下区、槐荫区、市中区、章丘区、商河县、历城区、长清区、天桥区、钢城区、济阳区、莱芜区)
大理白族自治州(洱源县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、弥渡县、祥云县、云龙县、永平县、宾川县、大理市、剑川县、南涧彝族自治县)
辽阳市(弓长岭区、太子河区、灯塔市、文圣区、辽阳县、宏伟区、白塔区)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
开封市(尉氏县、杞县、兰考县、禹王台区、龙亭区、通许县、祥符区、顺河回族区、鼓楼区)
抚顺市(新宾满族自治县、望花区、顺城区、新抚区、东洲区、清原满族自治县、抚顺县)
广元市(昭化区、剑阁县、利州区、旺苍县、苍溪县、青川县、朝天区)
普洱市(西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)
娄底市(冷水江市、娄星区、新化县、涟源市、双峰县)
常德市(汉寿县、桃源县、安乡县、津市市、石门县、武陵区、鼎城区、临澧县、澧县)
阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、细河区、太平区、清河门区、彰武县、海州区)
乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、卓资县、化德县、察哈尔右翼中旗、集宁区、丰镇市、商都县、四子王旗、凉城县)
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七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)
许昌市(鄢陵县、魏都区、建安区、长葛市、襄城县、禹州市)
宜昌市(远安县、猇亭区、枝江市、点军区、当阳市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、西陵区、秭归县、兴山县、夷陵区、伍家岗区、宜都市)
九江市(瑞昌市、濂溪区、庐山市、武宁县、德安县、修水县、湖口县、浔阳区、柴桑区、都昌县、共青城市、永修县、彭泽县) 海东市(循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)
德阳市(什邡市、旌阳区、绵竹市、中江县、广汉市、罗江区)
漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区)
肇庆市(四会市、端州区、封开县、德庆县、广宁县、鼎湖区、高要区、怀集县)石河子市(新星市、铁门关市、双河市、白杨市、胡杨河市、阿拉尔市、可克达拉市、北屯市、五家渠市、昆玉市、图木舒克市)
三门峡市(灵宝市、湖滨区、卢氏县、义马市、陕州区、渑池县) 保定市(定兴县、高阳县、满城区、安国市、涞源县、徐水区、清苑区、安新县、阜平县、高碑店市、雄县、顺平县、曲阳县、涞水县、莲池区、博野县、竞秀区、蠡县、涿州市、唐县、易县、望都县、容城县、定州市)
金昌市(金川区、永昌县)
莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区)
河池市(环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、天峨县、巴马瑶族自治县、金城江区、东兰县、宜州区、大化瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县)渭南市(华州区、蒲城县、白水县、华阴市、韩城市、澄城县、临渭区、合阳县、富平县、潼关县、大荔县)
金华市(永康市、浦江县、义乌市、金东区、婺城区、武义县、兰溪市、东阳市、磐安县)
吴忠市(同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
韶关市(曲江区、始兴县、仁化县、武江区、翁源县、浈江区、新丰县、乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县)
保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区)
上海市(虹口区、青浦区、浦东新区、金山区、长宁区、崇明区、奉贤区、徐汇区、嘉定区、静安区、宝山区、松江区、杨浦区、闵行区、普陀区、黄浦区)
柳州市(柳城县、融安县、柳江区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳北区、鱼峰区、柳南区、融水苗族自治县、城中区)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)
酒泉市(玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、肃州区、瓜州县)
怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)
盐城市(响水县、东台市、阜宁县、盐都区、亭湖区、大丰区、建湖县、射阳县、滨海县)
萍乡市(莲花县、芦溪县、安源区、湘东区、上栗县)
杭州市(余杭区、滨江区、淳安县、萧山区、钱塘区、建德市、富阳区、临安区、拱墅区、西湖区、桐庐县、上城区、临平区)
扬州市(宝应县、仪征市、广陵区、江都区、邗江区、高邮市)
赤峰市(克什克腾旗、巴林右旗、巴林左旗、敖汉旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、松山区、林西县、喀喇沁旗、元宝山区、翁牛特旗、红山区)
通化市(东昌区、二道江区、通化县、梅河口市、集安市、柳河县、辉南县)
中国珠光材料知名品牌，外延式扩张打开全球市场。环球新材国际是研发、生产、销售珠光材料及合成云母等关键基础性材料的国家级高新技术企业，公司拥有两千余种珠光材料产品，销售网络覆盖全球上百个国家和地区，已在国内乃至全球市场享有较高知名度。公司基本面优秀，2019-2024年公司营收从2019年的4.41亿元，增长至2024年的16.49亿元，复合增长率高达30.2%。同时公司毛利率常年维持在50%左右的水平，2024年达53.0%。2023年以来，公司相继完成对韩国CQV的并购整合、并且与德国默克达成对其表面解决方案业务的收购，通过跨国并购，环球新材国际正加速打开国际市场，成为一家新材料跨国企业。
珠光材料应用广&市场空间大，行业壁垒较深。珠光材料色彩和功能性皆优，正逐步替代传统颜料，且由于珠光材料基材多样，应用领域不断被拓宽。根据Frost&Sullivan数据，2023年全球珠光材料的市场规模235亿元，2016-2023年复合增长率14.1%，预计2030年市场规模将达到440亿，2023-2030年复合增长率9.4%。此外，生产工艺难度较高和品牌效应构筑行业深厚护城河，珠光材料市场均价连年上涨，头部玩家强者恒强。
研发驱动的增长模式，成长确定性较强。环球新材国际高度重视研发投入，随着技术的进步公司中高端产品占比已超过50%，产品矩阵持续向高端领域迭代，驱动公司营收利润双增;同时公司还持续降低生产成本，全面保障低、中、高三档产品的市场竞争力;环球新材国际还掌握合成云母的关键技术，随着合成云母基材对天然云母的替代，环球新材国际已掌握市场先机;未来伴随着并购整合，环球新材国际的产品矩阵/市场资源/研发团队有望得到全面提升，奠定公司未来十年高速发展的基础。
基于对公司稳定的内源式发展，以及外延式并购整合预期(该盈利预测不计算并购默克表面解决方案业务带来的财务变化)。我们测算2025-2027年，公司营收分别为22.29/29.00/36.31亿元，增速分别为35.2%、30.1%、25.2%;归母净利润分别为3.37/4.58/6.17亿元，增速分别为39.0%、36.1%、34.7%。PE分别为12.22/8.97/6.66，结合可比公司估值水平，我们认为环球新材国际2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。(1HKD=0.9376CNY)