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安康市(镇坪县、旬阳市、汉阴县、石泉县、紫阳县、宁陕县、平利县、白河县、汉滨区、岚皋县)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、沅陵县、洪江市、中方县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、溆浦县、辰溪县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂温克族自治旗、牙克石市、满洲里市、额尔古纳市)  渭南市(白水县、合阳县、富平县、潼关县、澄城县、韩城市、华阴市、大荔县、蒲城县、华州区、临渭区)

锦州市(古塔区、凌海市、黑山县、义县、北镇市、太和区、凌河区)

淮南市(凤台县、大通区、谢家集区、田家庵区、八公山区、寿县、潘集区)

常州市(武进区、新北区、金坛区、天宁区、溧阳市、钟楼区)玉溪市(峨山彝族自治县、江川区、华宁县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县)

银川市(永宁县、贺兰县、金凤区、灵武市、兴庆区、西夏区)  宁德市(寿宁县、福安市、周宁县、福鼎市、蕉城区、柘荣县、古田县、霞浦县、屏南县)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、盖州市、西市区)

桂林市(荔浦市、永福县、灌阳县、七星区、全州县、叠彩区、秀峰区、恭城瑶族自治县、平乐县、临桂区、雁山区、象山区、资源县、阳朔县、灵川县、龙胜各族自治县、兴安县)

铁岭市(西丰县、调兵山市、昌图县、清河区、铁岭县、银州区、开原市)

烟台市(莱阳市、龙口市、招远市、福山区、莱山区、莱州市、蓬莱区、栖霞市、芝罘区、牟平区、海阳市)

三明市(明溪县、沙县区、泰宁县、永安市、宁化县、清流县、建宁县、大田县、将乐县、三元区、尤溪县)

荆州市(石首市、公安县、沙市区、松滋市、荆州区、监利市、洪湖市、江陵县)

南平市(延平区、浦城县、顺昌县、邵武市、建阳区、光泽县、政和县、建瓯市、松溪县、武夷山市)

山南市(加查县、琼结县、乃东区、措美县、洛扎县、曲松县、隆子县、浪卡子县、错那市、桑日县、贡嘎县、扎囊县)

安庆市(桐城市、潜山市、大观区、望江县、岳西县、宿松县、怀宁县、迎江区、宜秀区、太湖县)

定西市(漳县、临洮县、安定区、渭源县、通渭县、岷县、陇西县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、三穗县、凯里市、岑巩县、天柱县、黎平县、雷山县、麻江县、榕江县、黄平县、台江县、丹寨县、剑河县、锦屏县、施秉县、从江县)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、抚宁区、山海关区、卢龙县、海港区、青龙满族自治县)

郑州市(惠济区、新郑市、新密市、登封市、荥阳市、巩义市、金水区、中原区、中牟县、上街区、管城回族区、二七区)

广元市(利州区、青川县、剑阁县、旺苍县、昭化区、朝天区、苍溪县)

廊坊市(安次区、永清县、文安县、香河县、霸州市、广阳区、固安县、三河市、大城县、大厂回族自治县)

温州市(瓯海区、乐清市、瑞安市、鹿城区、平阳县、洞头区、龙湾区、苍南县、文成县、永嘉县、龙港市、泰顺县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

安阳市(殷都区、安阳县、龙安区、滑县、内黄县、文峰区、北关区、林州市、汤阴县)

广安市(华蓥市、武胜县、岳池县、邻水县、前锋区、广安区)

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驻马店市(驿城区、遂平县、新蔡县、上蔡县、汝南县、西平县、确山县、泌阳县、平舆县、正阳县)

淄博市(桓台县、周村区、高青县、张店区、临淄区、淄川区、沂源县、博山区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、罗甸县、平塘县、惠水县、福泉市、龙里县、都匀市、瓮安县、长顺县、独山县、贵定县、荔波县)

新余市(分宜县、渝水区)  湘西土家族苗族自治州(吉首市、龙山县、凤凰县、花垣县、保靖县、泸溪县、古丈县、永顺县)

南充市(仪陇县、南部县、西充县、嘉陵区、蓬安县、顺庆区、高坪区、营山县、阆中市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、都兰县、德令哈市、天峻县、乌兰县)

天津市(蓟州区、北辰区、河北区、津南区、河西区、武清区、河东区、和平区、静海区、宝坻区、南开区、西青区、东丽区、红桥区、宁河区、滨海新区)保定市(唐县、易县、涞水县、阜平县、莲池区、顺平县、定州市、高碑店市、望都县、蠡县、安新县、清苑区、曲阳县、博野县、徐水区、定兴县、满城区、涿州市、涞源县、高阳县、容城县、安国市、竞秀区、雄县)

辽阳市(白塔区、文圣区、宏伟区、弓长岭区、辽阳县、灯塔市、太子河区)  临沂市(沂南县、兰陵县、罗庄区、平邑县、费县、莒南县、蒙阴县、兰山区、沂水县、河东区、临沭县、郯城县)

潍坊市(寒亭区、坊子区、寿光市、青州市、昌邑市、临朐县、奎文区、潍城区、诸城市、昌乐县、安丘市、高密市)

塔城地区(沙湾市、乌苏市、裕民县、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)牡丹江市(海林市、林口县、东安区、阳明区、东宁市、穆棱市、西安区、爱民区、绥芬河市、宁安市)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、梅县区、平远县、五华县、丰顺县、大埔县、梅江区)

信阳市(息县、浉河区、固始县、光山县、新县、淮滨县、罗山县、潢川县、平桥区、商城县)

九江市(共青城市、濂溪区、都昌县、浔阳区、柴桑区、庐山市、修水县、瑞昌市、彭泽县、武宁县、永修县、德安县、湖口县)

来宾市(忻城县、兴宾区、武宣县、合山市、金秀瑶族自治县、象州县)

眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、彭山区、丹棱县、青神县)

南宁市(邕宁区、武鸣区、江南区、上林县、隆安县、良庆区、青秀区、西乡塘区、兴宁区、横州市、宾阳县、马山县)

开封市(鼓楼区、通许县、祥符区、兰考县、龙亭区、顺河回族区、禹王台区、杞县、尉氏县)

阜阳市(阜南县、界首市、颍州区、颍上县、太和县、颍东区、临泉县、颍泉区)

平凉市(崇信县、华亭市、灵台县、泾川县、崆峒区、静宁县、庄浪县)

内蒙古自治区

长春市(二道区、榆树市、朝阳区、绿园区、南关区、双阳区、宽城区、公主岭市、德惠市、九台区、农安县)

河池市(大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、金城江区、南丹县、东兰县、天峨县)

苏州市(昆山市、虎丘区、常熟市、相城区、张家港市、姑苏区、太仓市、吴中区、吴江区)

扬州市(宝应县、仪征市、邗江区、江都区、广陵区、高邮市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、兴海县、贵德县、共和县)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

免

责

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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