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广元市(剑阁县、利州区、朝天区、青川县、旺苍县、苍溪县、昭化区)

曲靖市(麒麟区、会泽县、罗平县、富源县、马龙区、宣威市、陆良县、沾益区、师宗县)

自贡市(沿滩区、贡井区、富顺县、大安区、荣县、自流井区)

赤峰市(翁牛特旗、巴林左旗、敖汉旗、松山区、元宝山区、巴林右旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、宁城县、林西县、喀喇沁旗)  深圳市(罗湖区、福田区、龙岗区、光明区、宝安区、盐田区、龙华区、南山区、坪山区)

吉安市(吉安县、青原区、井冈山市、峡江县、永丰县、万安县、安福县、新干县、永新县、遂川县、吉水县、泰和县、吉州区)

绵阳市(安州区、涪城区、盐亭县、梓潼县、游仙区、北川羌族自治县、三台县、平武县、江油市)

三沙市(西沙区、南沙区)

济源市  盐城市(响水县、滨海县、射阳县、亭湖区、大丰区、东台市、阜宁县、盐都区、建湖县)

澳门特别行政区

铁岭市(西丰县、清河区、调兵山市、银州区、铁岭县、开原市、昌图县)

楚雄彝族自治州(大姚县、南华县、姚安县、牟定县、楚雄市、武定县、禄丰市、永仁县、元谋县、双柏县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区、五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

长春市(九台区、榆树市、双阳区、农安县、南关区、绿园区、宽城区、二道区、德惠市、朝阳区、公主岭市)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

晋中市(榆次区、太谷区、祁县、介休市、平遥县、榆社县、左权县、灵石县、昔阳县、寿阳县、和顺县)

滨州市(沾化区、邹平市、博兴县、阳信县、滨城区、无棣县、惠民县)

南昌市(青云谱区、东湖区、安义县、新建区、西湖区、青山湖区、红谷滩区、进贤县、南昌县)

聊城市(东昌府区、茌平区、东阿县、冠县、莘县、临清市、阳谷县、高唐县)

石家庄市(新乐市、辛集市、裕华区、鹿泉区、赞皇县、灵寿县、赵县、栾城区、无极县、新华区、井陉矿区、行唐县、平山县、高邑县、长安区、正定县、桥西区、藁城区、井陉县、元氏县、晋州市、深泽县)

西安市(高陵区、蓝田县、雁塔区、周至县、灞桥区、未央区、莲湖区、阎良区、长安区、鄠邑区、临潼区、碑林区、新城区)

南京市(浦口区、江宁区、六合区、高淳区、玄武区、溧水区、雨花台区、秦淮区、鼓楼区、栖霞区、建邺区)

武汉市(武昌区、江岸区、蔡甸区、江汉区、新洲区、硚口区、洪山区、东西湖区、江夏区、汉阳区、青山区、汉南区、黄陂区)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、通山县、咸安区、崇阳县、通城县)

玉林市(陆川县、福绵区、博白县、兴业县、玉州区、北流市、容县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

吉林市(蛟河市、磐石市、舒兰市、丰满区、船营区、昌邑区、永吉县、龙潭区、桦甸市)

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西宁市(城北区、大通回族土族自治县、湟源县、城西区、城东区、城中区、湟中区)

焦作市(解放区、中站区、山阳区、修武县、武陟县、沁阳市、温县、马村区、博爱县、孟州市)

河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、宜州区、环江毛南族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、金城江区、东兰县、天峨县、巴马瑶族自治县)

唐山市(玉田县、古冶区、丰润区、曹妃甸区、丰南区、滦南县、遵化市、路北区、迁安市、迁西县、开平区、路南区、滦州市、乐亭县)  嘉兴市(桐乡市、嘉善县、海宁市、南湖区、平湖市、秀洲区、海盐县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、连山区、兴城市、南票区、绥中县)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

淮南市(寿县、潘集区、田家庵区、八公山区、大通区、凤台县、谢家集区)泰安市(岱岳区、泰山区、东平县、新泰市、宁阳县、肥城市)

宣城市(泾县、旌德县、宁国市、广德市、宣州区、绩溪县、郎溪县)  昌都市(洛隆县、类乌齐县、左贡县、边坝县、芒康县、贡觉县、丁青县、江达县、八宿县、卡若区、察雅县)

贵阳市(白云区、花溪区、息烽县、开阳县、观山湖区、云岩区、清镇市、南明区、修文县、乌当区)

抚州市(金溪县、东乡区、崇仁县、资溪县、广昌县、黎川县、乐安县、南丰县、南城县、宜黄县、临川区)

绥化市(明水县、海伦市、绥棱县、望奎县、庆安县、兰西县、北林区、青冈县、肇东市、安达市)普洱市(墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区)

德州市(乐陵市、禹城市、陵城区、齐河县、宁津县、庆云县、临邑县、武城县、平原县、夏津县、德城区)

阿里地区(日土县、普兰县、革吉县、改则县、札达县、噶尔县、措勤县)

烟台市(莱山区、莱州市、莱阳市、芝罘区、牟平区、龙口市、招远市、海阳市、栖霞市、蓬莱区、福山区)

鹤壁市(浚县、淇滨区、山城区、淇县、鹤山区)

汉中市(南郑区、宁强县、西乡县、留坝县、略阳县、汉台区、城固县、洋县、镇巴县、佛坪县、勉县)

清远市(连州市、清新区、清城区、英德市、连南瑶族自治县、阳山县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、汶川县、红原县、松潘县、若尔盖县、壤塘县、茂县、九寨沟县、金川县、理县、黑水县、阿坝县、马尔康市)

南通市(崇川区、如皋市、启东市、海门区、通州区、海安市、如东县)

广州市(白云区、番禺区、花都区、天河区、越秀区、南沙区、荔湾区、海珠区、增城区、黄埔区、从化区)

沈阳市(苏家屯区、康平县、皇姑区、辽中区、铁西区、沈北新区、新民市、沈河区、于洪区、大东区、法库县、浑南区、和平区)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、石屏县、个旧市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、开远市、蒙自市、建水县、弥勒市、河口瑶族自治县、绿春县、泸西县)

广安市(武胜县、邻水县、前锋区、岳池县、广安区、华蓥市)

甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、舟曲县、迭部县、碌曲县、临潭县、合作市、玛曲县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、阜康市、昌吉市)

咸阳市(长武县、礼泉县、彬州市、乾县、永寿县、杨陵区、旬邑县、淳化县、三原县、秦都区、泾阳县、兴平市、武功县、渭城区)

邵阳市(新宁县、双清区、武冈市、邵东市、大祥区、邵阳县、北塔区、绥宁县、城步苗族自治县、新邵县、洞口县、隆回县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。