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湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、永顺县、凤凰县、保靖县、泸溪县、龙山县、吉首市)

随州市(随县、曾都区、广水市)

周口市(扶沟县、商水县、川汇区、太康县、沈丘县、郸城县、西华县、项城市、鹿邑县、淮阳区)

衡水市(饶阳县、景县、桃城区、武邑县、枣强县、武强县、深州市、冀州区、阜城县、安平县、故城县)  那曲市(班戈县、比如县、色尼区、嘉黎县、双湖县、安多县、巴青县、聂荣县、索县、申扎县、尼玛县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

嘉兴市(桐乡市、海宁市、海盐县、秀洲区、嘉善县、南湖区、平湖市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)宁夏回族自治区

长春市(农安县、双阳区、九台区、绿园区、德惠市、南关区、二道区、公主岭市、朝阳区、宽城区、榆树市)  乐山市(井研县、五通桥区、马边彝族自治县、犍为县、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、沙湾区、夹江县、沐川县、峨眉山市)

广西壮族自治区

大理白族自治州(南涧彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县、宾川县、大理市、剑川县、永平县、漾濞彝族自治县、云龙县、弥渡县、祥云县、鹤庆县)

南通市(如皋市、崇川区、海门区、海安市、启东市、通州区、如东县)

十堰市(丹江口市、郧阳区、竹溪县、竹山县、茅箭区、郧西县、张湾区、房县)

宝鸡市(麟游县、凤翔区、渭滨区、陈仓区、岐山县、眉县、凤县、千阳县、扶风县、金台区、太白县、陇县)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县)

上海市(奉贤区、浦东新区、杨浦区、嘉定区、静安区、青浦区、普陀区、闵行区、崇明区、金山区、松江区、虹口区、黄浦区、徐汇区、宝山区、长宁区)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

三门峡市(陕州区、义马市、渑池县、湖滨区、灵宝市、卢氏县)

佛山市(顺德区、高明区、南海区、禅城区、三水区)

德阳市(中江县、广汉市、什邡市、绵竹市、旌阳区、罗江区)

蚌埠市(龙子湖区、五河县、淮上区、禹会区、怀远县、固镇县、蚌山区)

白银市(平川区、景泰县、靖远县、白银区、会宁县)

绥化市(海伦市、兰西县、北林区、安达市、明水县、肇东市、望奎县、庆安县、青冈县、绥棱县)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、上虞区、嵊州市、越城区、新昌县)

昆明市(西山区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、盘龙区、宜良县、东川区、五华区、呈贡区、富民县、晋宁区、嵩明县、官渡区、安宁市、寻甸回族彝族自治县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、罗甸县、独山县、长顺县、惠水县、龙里县、都匀市、福泉市、荔波县、三都水族自治县、平塘县、瓮安县)

喀什地区(英吉沙县、岳普湖县、泽普县、疏勒县、疏附县、伽师县、莎车县、喀什市、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、麦盖提县)

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鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

上饶市(广丰区、弋阳县、鄱阳县、万年县、信州区、广信区、余干县、横峰县、玉山县、铅山县、婺源县、德兴市)

武汉市(蔡甸区、汉南区、江汉区、江夏区、黄陂区、洪山区、武昌区、东西湖区、青山区、新洲区、江岸区、硚口区、汉阳区)

泸州市(龙马潭区、泸县、叙永县、古蔺县、合江县、江阳区、纳溪区)  双鸭山市(友谊县、尖山区、宝清县、四方台区、集贤县、宝山区、饶河县、岭东区)

南阳市(南召县、淅川县、社旗县、邓州市、卧龙区、宛城区、桐柏县、内乡县、镇平县、唐河县、新野县、方城县、西峡县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、乾安县、宁江区)

日喀则市(康马县、聂拉木县、仁布县、定日县、仲巴县、桑珠孜区、吉隆县、拉孜县、岗巴县、萨迦县、定结县、白朗县、谢通门县、江孜县、南木林县、萨嘎县、亚东县、昂仁县)恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、建始县、咸丰县、来凤县、宣恩县、利川市、鹤峰县)

包头市(青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、石拐区、东河区、固阳县)  信阳市(淮滨县、息县、潢川县、光山县、平桥区、新县、浉河区、商城县、罗山县、固始县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

固原市(西吉县、彭阳县、隆德县、原州区、泾源县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、天峻县、茫崖市、乌兰县、格尔木市)绵阳市(平武县、安州区、北川羌族自治县、游仙区、三台县、盐亭县、江油市、梓潼县、涪城区)

济宁市(曲阜市、金乡县、梁山县、兖州区、汶上县、鱼台县、任城区、嘉祥县、邹城市、泗水县、微山县)

张家口市(崇礼区、怀安县、宣化区、尚义县、沽源县、康保县、赤城县、万全区、桥东区、阳原县、桥西区、张北县、怀来县、蔚县、下花园区、涿鹿县)

营口市(盖州市、西市区、站前区、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市)

雅安市(名山区、荥经县、石棉县、天全县、汉源县、宝兴县、雨城区、芦山县)

六安市(金安区、叶集区、霍邱县、金寨县、舒城县、霍山县、裕安区)

梧州市(万秀区、蒙山县、龙圩区、岑溪市、长洲区、苍梧县、藤县)

陇南市(两当县、文县、礼县、康县、武都区、西和县、宕昌县、徽县、成县)

邵阳市(新宁县、北塔区、隆回县、绥宁县、大祥区、邵阳县、武冈市、洞口县、双清区、新邵县、邵东市、城步苗族自治县)

忻州市(神池县、定襄县、原平市、河曲县、忻府区、代县、五寨县、保德县、静乐县、偏关县、岢岚县、五台县、宁武县、繁峙县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、达拉特旗、康巴什区、鄂托克前旗、乌审旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗)

拉萨市(达孜区、曲水县、林周县、尼木县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、当雄县)

大连市(甘井子区、沙河口区、中山区、普兰店区、长海县、旅顺口区、金州区、瓦房店市、庄河市、西岗区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、海港区、卢龙县、抚宁区、北戴河区、昌黎县)

焦作市(孟州市、武陟县、修武县、马村区、温县、沁阳市、解放区、博爱县、山阳区、中站区)

朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、双塔区、凌源市、龙城区)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）