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海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

哈尔滨市(方正县、道外区、通河县、巴彦县、呼兰区、松北区、尚志市、道里区、双城区、延寿县、南岗区、宾县、香坊区、五常市、木兰县、阿城区、平房区、依兰县)

佛山市(禅城区、高明区、三水区、南海区、顺德区)  菏泽市(巨野县、曹县、鄄城县、成武县、定陶区、东明县、郓城县、单县、牡丹区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

茂名市(化州市、电白区、茂南区、高州市、信宜市)

陇南市(徽县、文县、成县、两当县、康县、礼县、武都区、宕昌县、西和县)

深圳市(龙华区、南山区、福田区、宝安区、罗湖区、龙岗区、盐田区、光明区、坪山区)  荆州市(江陵县、松滋市、洪湖市、荆州区、沙市区、监利市、公安县、石首市)

毕节市(七星关区、赫章县、大方县、纳雍县、金沙县、黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)

塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、沙湾市、乌苏市、托里县)

包头市(石拐区、东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、青山区、土默特右旗、昆都仑区、固阳县)

本溪市(南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、平山区)

岳阳市(岳阳县、临湘市、湘阴县、平江县、云溪区、汨罗市、君山区、华容县、岳阳楼区)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、三都水族自治县、罗甸县、瓮安县、独山县、龙里县、平塘县、长顺县、贵定县、福泉市、荔波县、惠水县)

晋城市(城区、泽州县、陵川县、高平市、阳城县、沁水县)

芜湖市(南陵县、繁昌区、弋江区、鸠江区、镜湖区、湾沚区、无为市)

开封市(顺河回族区、禹王台区、杞县、龙亭区、尉氏县、祥符区、通许县、兰考县、鼓楼区)

安庆市(宿松县、大观区、桐城市、岳西县、望江县、宜秀区、怀宁县、太湖县、迎江区、潜山市)

温州市(永嘉县、泰顺县、龙港市、瓯海区、平阳县、龙湾区、瑞安市、乐清市、文成县、苍南县、鹿城区、洞头区)

武汉市(江汉区、江岸区、洪山区、新洲区、汉南区、汉阳区、江夏区、黄陂区、硚口区、蔡甸区、武昌区、东西湖区、青山区)

重庆市(秀山土家族苗族自治县、涪陵区、开州区、南川区、长寿区、梁平区、铜梁区、九龙坡区、巴南区、巫溪县、云阳县、石柱土家族自治县、南岸区、渝中区、江北区、永川区、丰都县、渝北区、潼南区、江津区、城口县、璧山区、沙坪坝区、綦江区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、大渡口区、奉节县、武隆区、垫江县、荣昌区、万州区、北碚区、黔江区、大足区、彭水苗族土家族自治县、忠县)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

昭通市(水富市、大关县、鲁甸县、昭阳区、威信县、永善县、盐津县、绥江县、彝良县、巧家县、镇雄县)

黄山市(黄山区、徽州区、歙县、祁门县、黟县、休宁县、屯溪区)

银川市(西夏区、永宁县、金凤区、灵武市、贺兰县、兴庆区)

泰安市(泰山区、东平县、肥城市、新泰市、宁阳县、岱岳区)

牡丹江市(宁安市、海林市、林口县、爱民区、西安区、穆棱市、阳明区、东宁市、绥芬河市、东安区)

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河池市(凤山县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、宜州区、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、南丹县、天峨县)

镇江市(句容市、丹徒区、扬中市、润州区、丹阳市、京口区)

白银市(白银区、景泰县、平川区、会宁县、靖远县)

香港特别行政区  许昌市(襄城县、禹州市、长葛市、建安区、魏都区、鄢陵县)

淮南市(寿县、潘集区、八公山区、凤台县、田家庵区、大通区、谢家集区)

张家口市(桥东区、赤城县、沽源县、张北县、下花园区、万全区、桥西区、阳原县、崇礼区、涿鹿县、蔚县、尚义县、宣化区、康保县、怀来县、怀安县)

长沙市(天心区、开福区、浏阳市、长沙县、雨花区、宁乡市、芙蓉区、望城区、岳麓区)内江市(威远县、隆昌市、东兴区、资中县、市中区)

盐城市(滨海县、响水县、东台市、大丰区、亭湖区、射阳县、建湖县、盐都区、阜宁县)  清远市(连南瑶族自治县、连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市、清城区、阳山县、佛冈县)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

邯郸市(邯山区、邱县、肥乡区、馆陶县、武安市、临漳县、曲周县、峰峰矿区、成安县、鸡泽县、涉县、魏县、磁县、丛台区、复兴区、大名县、永年区、广平县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)吉林市(昌邑区、永吉县、龙潭区、船营区、磐石市、丰满区、蛟河市、舒兰市、桦甸市)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、奎屯市、特克斯县、霍城县、巩留县、伊宁市、尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县、新源县、察布查尔锡伯自治县)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

肇庆市(鼎湖区、德庆县、高要区、端州区、封开县、怀集县、广宁县、四会市)

郑州市(荥阳市、登封市、二七区、中牟县、新密市、上街区、新郑市、惠济区、金水区、管城回族区、中原区、巩义市)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

绵阳市(涪城区、江油市、游仙区、安州区、北川羌族自治县、平武县、盐亭县、三台县、梓潼县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

淄博市(博山区、临淄区、周村区、淄川区、桓台县、高青县、张店区、沂源县)

乌兰察布市(化德县、商都县、集宁区、卓资县、四子王旗、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、凉城县)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

邵阳市(邵东市、新邵县、绥宁县、洞口县、隆回县、新宁县、双清区、城步苗族自治县、武冈市、邵阳县、大祥区、北塔区)

周口市(沈丘县、太康县、川汇区、扶沟县、西华县、郸城县、项城市、鹿邑县、淮阳区、商水县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、盐池县、青铜峡市、利通区)

驻马店市(遂平县、平舆县、驿城区、正阳县、泌阳县、新蔡县、汝南县、确山县、上蔡县、西平县)

蚌埠市(怀远县、五河县、龙子湖区、固镇县、蚌山区、禹会区、淮上区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）