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保定市(曲阳县、涞源县、竞秀区、容城县、安国市、满城区、高阳县、唐县、顺平县、博野县、安新县、涞水县、阜平县、定兴县、望都县、雄县、清苑区、徐水区、高碑店市、涿州市、莲池区、易县、定州市、蠡县)

枣庄市(台儿庄区、山亭区、薛城区、滕州市、市中区、峄城区)

南京市(高淳区、雨花台区、溧水区、玄武区、栖霞区、秦淮区、建邺区、江宁区、浦口区、鼓楼区、六合区)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)  白银市(景泰县、靖远县、平川区、会宁县、白银区)

天水市(麦积区、清水县、甘谷县、张家川回族自治县、武山县、秦安县、秦州区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、根河市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、满洲里市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、海拉尔区、扎兰屯市)

哈尔滨市(双城区、巴彦县、尚志市、通河县、香坊区、平房区、依兰县、五常市、呼兰区、南岗区、木兰县、道里区、宾县、阿城区、延寿县、松北区、方正县、道外区)

宿州市(埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县、萧县)  三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

怀化市(通道侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、会同县、沅陵县、洪江市、辰溪县)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛沁县、玛多县、甘德县、久治县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

嘉峪关市

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、红河县、泸西县、建水县、元阳县、屏边苗族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、河口瑶族自治县、石屏县、弥勒市、绿春县)

扬州市(仪征市、广陵区、宝应县、邗江区、高邮市、江都区)

沧州市(东光县、南皮县、新华区、沧县、献县、吴桥县、运河区、青县、泊头市、孟村回族自治县、肃宁县、任丘市、黄骅市、盐山县、河间市、海兴县)

菏泽市(巨野县、单县、东明县、鄄城县、曹县、牡丹区、成武县、定陶区、郓城县)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、平南县、港南区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭东区、揭西县)

汉中市(略阳县、宁强县、留坝县、汉台区、城固县、佛坪县、镇巴县、勉县、洋县、西乡县、南郑区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、鹤峰县、咸丰县、利川市、建始县、来凤县、宣恩县、巴东县)

陇南市(宕昌县、文县、成县、礼县、康县、徽县、武都区、西和县、两当县)

延安市(志丹县、延川县、宜川县、甘泉县、安塞区、富县、洛川县、子长市、吴起县、黄陵县、宝塔区、黄龙县、延长县)

常州市(天宁区、溧阳市、新北区、钟楼区、金坛区、武进区)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、和林格尔县、托克托县、回民区、赛罕区、清水河县、土默特左旗、新城区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

镇江市(京口区、扬中市、丹徒区、润州区、句容市、丹阳市)

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那曲市(班戈县、申扎县、双湖县、巴青县、嘉黎县、安多县、尼玛县、聂荣县、色尼区、索县、比如县)

郴州市(嘉禾县、永兴县、临武县、汝城县、苏仙区、桂东县、资兴市、北湖区、桂阳县、宜章县、安仁县)

泸州市(叙永县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、泸县、纳溪区、合江县)

金昌市(永昌县、金川区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

西安市(新城区、灞桥区、鄠邑区、莲湖区、阎良区、雁塔区、周至县、未央区、碑林区、高陵区、蓝田县、长安区、临潼区)

忻州市(偏关县、代县、五寨县、河曲县、定襄县、宁武县、原平市、神池县、忻府区、五台县、保德县、岢岚县、繁峙县、静乐县)铁岭市(清河区、调兵山市、开原市、铁岭县、银州区、西丰县、昌图县)

宁德市(寿宁县、福安市、古田县、福鼎市、屏南县、周宁县、蕉城区、霞浦县、柘荣县)  益阳市(赫山区、安化县、桃江县、资阳区、沅江市、南县)

泉州市(丰泽区、晋江市、鲤城区、南安市、泉港区、石狮市、洛江区、金门县、安溪县、永春县、德化县、惠安县)

凉山彝族自治州(盐源县、美姑县、会东县、西昌市、木里藏族自治县、普格县、会理市、雷波县、甘洛县、昭觉县、喜德县、越西县、德昌县、布拖县、金阳县、冕宁县、宁南县)

湛江市(雷州市、徐闻县、吴川市、遂溪县、麻章区、霞山区、廉江市、坡头区、赤坎区)拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、林周县、达孜区、墨竹工卡县、当雄县、城关区、尼木县)

宁波市(海曙区、慈溪市、象山县、宁海县、江北区、镇海区、北仑区、奉化区、余姚市、鄞州区)

西宁市(城西区、湟中区、城北区、大通回族土族自治县、城东区、城中区、湟源县)

德阳市(中江县、罗江区、什邡市、绵竹市、旌阳区、广汉市)

南昌市(新建区、西湖区、青山湖区、进贤县、红谷滩区、东湖区、青云谱区、南昌县、安义县)

肇庆市(鼎湖区、四会市、高要区、广宁县、端州区、德庆县、封开县、怀集县)

保山市(昌宁县、龙陵县、隆阳区、施甸县、腾冲市)

许昌市(襄城县、禹州市、长葛市、建安区、鄢陵县、魏都区)

绵阳市(北川羌族自治县、江油市、梓潼县、三台县、安州区、游仙区、平武县、涪城区、盐亭县)

邯郸市(峰峰矿区、邯山区、磁县、肥乡区、临漳县、大名县、邱县、成安县、丛台区、涉县、复兴区、广平县、鸡泽县、曲周县、魏县、永年区、武安市、馆陶县)

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百色市(那坡县、平果市、德保县、西林县、田林县、田东县、凌云县、右江区、乐业县、隆林各族自治县、田阳区、靖西市)

昌都市(卡若区、洛隆县、察雅县、江达县、边坝县、贡觉县、芒康县、类乌齐县、左贡县、八宿县、丁青县)

庆阳市(庆城县、正宁县、宁县、西峰区、华池县、环县、合水县、镇原县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、万宁市、临高县、乐东黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、东方市、澄迈县、昌江黎族自治县)

连云港市(连云区、灌南县、灌云县、东海县、海州区、赣榆区)

通辽市(霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。