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巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特后旗、五原县、临河区、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗)

新余市(渝水区、分宜县)

汕头市(濠江区、潮南区、龙湖区、南澳县、金平区、潮阳区、澄海区)  佳木斯市(桦南县、抚远市、前进区、东风区、向阳区、郊区、桦川县、汤原县、同江市、富锦市)

江门市(新会区、蓬江区、开平市、鹤山市、恩平市、江海区、台山市)

荆门市(沙洋县、钟祥市、掇刀区、京山市、东宝区)

赤峰市(松山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、宁城县、元宝山区、巴林左旗、翁牛特旗、敖汉旗、红山区、巴林右旗)枣庄市(峄城区、滕州市、薛城区、市中区、台儿庄区、山亭区)

东莞市  丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市、振安区、振兴区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

大理白族自治州(永平县、南涧彝族自治县、大理市、云龙县、鹤庆县、宾川县、剑川县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、洱源县、祥云县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

遵义市(绥阳县、红花岗区、凤冈县、仁怀市、桐梓县、正安县、播州区、习水县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、余庆县、汇川区)

甘南藏族自治州(合作市、迭部县、临潭县、舟曲县、玛曲县、碌曲县、卓尼县、夏河县)

龙岩市(漳平市、永定区、上杭县、武平县、新罗区、连城县、长汀县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、特克斯县、霍城县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、新源县、尼勒克县、奎屯市、霍尔果斯市、昭苏县、巩留县)

廊坊市(三河市、永清县、香河县、广阳区、大城县、大厂回族自治县、文安县、固安县、安次区、霸州市)

汉中市(宁强县、洋县、勉县、佛坪县、留坝县、镇巴县、略阳县、汉台区、城固县、西乡县、南郑区)

河源市(紫金县、和平县、龙川县、源城区、东源县、连平县)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、龙港区、连山区、南票区、建昌县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

泉州市(鲤城区、石狮市、南安市、丰泽区、惠安县、德化县、泉港区、洛江区、晋江市、金门县、安溪县、永春县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

乐山市(马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沙湾区、犍为县、金口河区、夹江县、峨眉山市、井研县、沐川县、市中区、五通桥区)

石河子市(胡杨河市、图木舒克市、白杨市、五家渠市、可克达拉市、新星市、昆玉市、双河市、北屯市、阿拉尔市、铁门关市)

延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、敦化市、珲春市、汪清县、和龙市、延吉市、安图县)

西安市(高陵区、雁塔区、新城区、长安区、临潼区、蓝田县、阎良区、灞桥区、碑林区、莲湖区、鄠邑区、周至县、未央区)

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大连市(沙河口区、金州区、旅顺口区、甘井子区、西岗区、庄河市、长海县、普兰店区、瓦房店市、中山区)

平顶山市(叶县、舞钢市、新华区、郏县、鲁山县、汝州市、石龙区、宝丰县、卫东区、湛河区)

沈阳市(沈河区、浑南区、和平区、沈北新区、于洪区、辽中区、铁西区、皇姑区、大东区、法库县、苏家屯区、新民市、康平县)

宁波市(江北区、镇海区、海曙区、余姚市、象山县、北仑区、宁海县、鄞州区、慈溪市、奉化区)  鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

济南市(历城区、槐荫区、平阴县、莱芜区、济阳区、历下区、市中区、商河县、章丘区、天桥区、钢城区、长清区)

自贡市(荣县、自流井区、大安区、沿滩区、富顺县、贡井区)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、建平县、凌源市、双塔区、北票市、朝阳县)

阜阳市(颍上县、太和县、颍泉区、颍东区、阜南县、临泉县、颍州区、界首市)  玉溪市(红塔区、华宁县、通海县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、江川区)

黄山市(歙县、黟县、屯溪区、祁门县、黄山区、休宁县、徽州区)

哈尔滨市(五常市、平房区、松北区、双城区、依兰县、通河县、尚志市、巴彦县、阿城区、道里区、呼兰区、香坊区、延寿县、道外区、南岗区、宾县、方正县、木兰县)

重庆市(合川区、璧山区、大足区、渝中区、云阳县、酉阳土家族苗族自治县、垫江县、永川区、涪陵区、南岸区、大渡口区、渝北区、石柱土家族自治县、城口县、忠县、万州区、武隆区、长寿区、梁平区、巴南区、开州区、沙坪坝区、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、江北区、荣昌区、铜梁区、奉节县、南川区、北碚区、潼南区、黔江区、丰都县、巫山县、江津区、九龙坡区、綦江区)扬州市(宝应县、高邮市、邗江区、仪征市、江都区、广陵区)

宜昌市(夷陵区、秭归县、伍家岗区、枝江市、兴山县、五峰土家族自治县、宜都市、远安县、点军区、猇亭区、长阳土家族自治县、当阳市、西陵区)

四平市(梨树县、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市)

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菏泽市(巨野县、定陶区、单县、东明县、曹县、成武县、郓城县、鄄城县、牡丹区)

合肥市(包河区、瑶海区、肥东县、巢湖市、长丰县、庐江县、肥西县、蜀山区、庐阳区)

芜湖市(湾沚区、南陵县、鸠江区、无为市、繁昌区、弋江区、镜湖区)

内蒙古自治区

鞍山市(铁东区、台安县、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、千山区、立山区)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

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专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。