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凉山彝族自治州(喜德县、普格县、雷波县、美姑县、越西县、木里藏族自治县、布拖县、会东县、宁南县、盐源县、德昌县、金阳县、昭觉县、冕宁县、西昌市、甘洛县、会理市)
辽阳市(宏伟区、灯塔市、文圣区、白塔区、辽阳县、弓长岭区、太子河区)
自贡市(富顺县、贡井区、荣县、大安区、自流井区、沿滩区)
黄山市(黄山区、休宁县、祁门县、屯溪区、歙县、徽州区、黟县)
杭州市(拱墅区、桐庐县、钱塘区、富阳区、滨江区、西湖区、临安区、临平区、萧山区、上城区、余杭区、淳安县、建德市)
绥化市(肇东市、庆安县、海伦市、兰西县、绥棱县、北林区、青冈县、安达市、望奎县、明水县)
内蒙古自治区
喀什地区(巴楚县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、莎车县、喀什市、疏勒县、疏附县、岳普湖县、英吉沙县、叶城县、伽师县)
红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、泸西县、河口瑶族自治县、元阳县、建水县、蒙自市、弥勒市、绿春县、红河县、开远市、石屏县、个旧市)
济源市
张掖市(高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、山丹县)
衡阳市(衡南县、耒阳市、石鼓区、衡阳县、蒸湘区、衡东县、衡山县、珠晖区、祁东县、常宁市、南岳区、雁峰区)
襄阳市(南漳县、樊城区、老河口市、谷城县、宜城市、枣阳市、保康县、襄州区、襄城区)
吴忠市(青铜峡市、盐池县、利通区、同心县、红寺堡区)
广西壮族自治区
哈尔滨市(道里区、香坊区、平房区、尚志市、呼兰区、依兰县、双城区、方正县、南岗区、木兰县、通河县、松北区、五常市、道外区、宾县、延寿县、巴彦县、阿城区)
达州市(开江县、渠县、通川区、大竹县、万源市、达川区、宣汉县)
沧州市(青县、海兴县、沧县、东光县、河间市、黄骅市、泊头市、运河区、孟村回族自治县、肃宁县、盐山县、吴桥县、献县、新华区、任丘市、南皮县)
滨州市(沾化区、惠民县、阳信县、滨城区、无棣县、博兴县、邹平市)
随州市(曾都区、随县、广水市)
黄冈市(黄梅县、武穴市、麻城市、蕲春县、红安县、黄州区、英山县、团风县、浠水县、罗田县)
郑州市(新郑市、巩义市、惠济区、二七区、登封市、中原区、新密市、荥阳市、管城回族区、上街区、中牟县、金水区)
张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)
成都市(双流区、简阳市、武侯区、郫都区、新津区、成华区、金堂县、邛崃市、新都区、锦江区、金牛区、青白江区、青羊区、蒲江县、大邑县、崇州市、温江区、彭州市、都江堰市、龙泉驿区)
益阳市(赫山区、南县、安化县、资阳区、沅江市、桃江县)
孝感市(汉川市、云梦县、安陆市、应城市、大悟县、孝昌县、孝南区)
南充市(西充县、南部县、嘉陵区、蓬安县、营山县、仪陇县、高坪区、阆中市、顺庆区)
衢州市(常山县、江山市、开化县、龙游县、衢江区、柯城区)
果洛藏族自治州(甘德县、久治县、班玛县、玛沁县、达日县、玛多县)
昆明市(安宁市、盘龙区、宜良县、东川区、西山区、五华区、嵩明县、晋宁区、呈贡区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、官渡区、寻甸回族彝族自治县)
平顶山市(舞钢市、汝州市、鲁山县、石龙区、新华区、叶县、卫东区、宝丰县、湛河区、郏县)
苏州市(张家港市、姑苏区、吴中区、常熟市、相城区、虎丘区、吴江区、太仓市、昆山市)
兰州市(红古区、永登县、城关区、榆中县、安宁区、西固区、皋兰县、七里河区)
阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)
威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)
三沙市(南沙区、西沙区)
昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县)
晋中市(和顺县、昔阳县、灵石县、榆次区、太谷区、祁县、平遥县、榆社县、寿阳县、左权县、介休市)
昌都市(八宿县、丁青县、左贡县、边坝县、卡若区、贡觉县、江达县、芒康县、察雅县、类乌齐县、洛隆县)
大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)
乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼前旗、化德县、商都县、凉城县、兴和县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、卓资县)
松原市(宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县)
嘉峪关市
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、五原县、磴口县)
海东市(平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县)
连云港市(连云区、赣榆区、东海县、海州区、灌云县、灌南县)
台州市(椒江区、临海市、路桥区、三门县、黄岩区、玉环市、温岭市、天台县、仙居县)
宜宾市(南溪区、珙县、高县、翠屏区、江安县、叙州区、长宁县、筠连县、兴文县、屏山县)
清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清新区、连州市、清城区、阳山县、英德市、连南瑶族自治县)
葫芦岛市(连山区、建昌县、兴城市、绥中县、南票区、龙港区)
天津市(蓟州区、东丽区、红桥区、河西区、北辰区、武清区、宝坻区、津南区、西青区、滨海新区、河东区、南开区、和平区、宁河区、静海区、河北区)
常德市(澧县、桃源县、鼎城区、汉寿县、石门县、安乡县、津市市、临澧县、武陵区)
乐山市(峨边彝族自治县、金口河区、沐川县、井研县、五通桥区、夹江县、犍为县、市中区、沙湾区、马边彝族自治县、峨眉山市)
大连市(西岗区、普兰店区、长海县、瓦房店市、甘井子区、旅顺口区、金州区、中山区、沙河口区、庄河市)
湖州市(南浔区、长兴县、德清县、吴兴区、安吉县)
渭南市(韩城市、富平县、大荔县、澄城县、潼关县、蒲城县、临渭区、白水县、合阳县、华阴市、华州区)
玉溪市(江川区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、易门县、峨山彝族自治县)
贵阳市(修文县、南明区、观山湖区、云岩区、清镇市、息烽县、花溪区、开阳县、乌当区、白云区)
北京市(通州区、房山区、怀柔区、顺义区、昌平区、大兴区、丰台区、海淀区、石景山区、密云区、延庆区、东城区、朝阳区、平谷区、西城区、门头沟区)
济宁市(嘉祥县、金乡县、梁山县、曲阜市、任城区、泗水县、微山县、汶上县、邹城市、鱼台县、兖州区)
湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区)
商丘市(虞城县、夏邑县、梁园区、宁陵县、睢阳区、永城市、民权县、柘城县、睢县)
甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、舟曲县、玛曲县、碌曲县、夏河县、合作市、临潭县)
拉萨市(墨竹工卡县、当雄县、达孜区、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、城关区、林周县)
伊春市(南岔县、乌翠区、友好区、金林区、大箐山县、汤旺县、嘉荫县、铁力市、伊美区、丰林县)
宜昌市(长阳土家族自治县、猇亭区、点军区、西陵区、五峰土家族自治县、夷陵区、当阳市、宜都市、枝江市、秭归县、伍家岗区、兴山县、远安县)
晋城市(阳城县、泽州县、沁水县、高平市、陵川县、城区)
钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)
辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)
广元市(昭化区、剑阁县、苍溪县、青川县、朝天区、旺苍县、利州区)
本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区、本溪满族自治县、平山区)
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鄂尔多斯市(鄂托克前旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、鄂托克旗、达拉特旗、康巴什区、杭锦旗)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗)
淮安市(淮阴区、金湖县、清江浦区、洪泽区、淮安区、盱眙县、涟水县)
阿里地区(改则县、普兰县、噶尔县、日土县、札达县、措勤县、革吉县)
安康市(镇坪县、汉阴县、白河县、紫阳县、旬阳市、岚皋县、宁陕县、汉滨区、平利县、石泉县)
呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、玉泉区、武川县、托克托县、和林格尔县、赛罕区、新城区、回民区)
亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)
2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。
2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。
2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。
黯然收场
产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。
2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。
这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。
四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。
种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。
尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。
这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。
倒逼之下
面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。
2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。
并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。
GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。
宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。
需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。
根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。
智飞生物转型之路仍不明晰。
来源：华尔街见闻
Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。
市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。
Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。
随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。
Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。
Hartnett：市场正处于历史性转折点
Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。
近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。
当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。
Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。
三个关键转变驱动因素
Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：
全球重新估值与美元弱势
Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：
20世纪平均为14倍（世界大战、冷战、大萧条、滞胀时期）21世纪平均为20倍（全球化、科技进步、宽松货币政策时期）2020年代上半期，20倍成为市盈率底线未来可能20倍成为市盈率上限 Hartnett认为，美元资产持续贬值是最清晰的投资主题，黄金价格飙升正是这一趋势的明显信号。美元贬值趋势将有利于大宗商品、新兴市场和国际资产（中国科技、欧洲/日本银行）。
风险提示及免责条款
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新闻结尾
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