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广安市(邻水县、广安区、华蓥市、岳池县、前锋区、武胜县)

文山壮族苗族自治州(广南县、马关县、丘北县、文山市、西畴县、砚山县、富宁县、麻栗坡县)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

随州市(广水市、随县、曾都区)  河源市(东源县、源城区、连平县、龙川县、紫金县、和平县)

铁岭市(银州区、西丰县、铁岭县、清河区、调兵山市、昌图县、开原市)

喀什地区(疏附县、莎车县、喀什市、泽普县、叶城县、麦盖提县、疏勒县、伽师县、岳普湖县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、陕州区、灵宝市、渑池县、义马市)林芝市(察隅县、波密县、巴宜区、米林市、朗县、工布江达县、墨脱县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)  梅州市(五华县、兴宁市、平远县、大埔县、蕉岭县、梅县区、梅江区、丰顺县)

南阳市(镇平县、桐柏县、宛城区、内乡县、西峡县、方城县、唐河县、卧龙区、淅川县、邓州市、新野县、南召县、社旗县)

宜春市(樟树市、高安市、上高县、丰城市、万载县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、奉新县、袁州区)

太原市(晋源区、小店区、古交市、迎泽区、阳曲县、娄烦县、清徐县、尖草坪区、万柏林区、杏花岭区)

黄山市(祁门县、屯溪区、徽州区、休宁县、歙县、黄山区、黟县)

铜仁市(思南县、沿河土家族自治县、碧江区、江口县、松桃苗族自治县、万山区、德江县、石阡县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)

黑河市(五大连池市、孙吴县、北安市、爱辉区、嫩江市、逊克县)

凉山彝族自治州(雷波县、会东县、美姑县、喜德县、普格县、木里藏族自治县、西昌市、昭觉县、甘洛县、会理市、金阳县、越西县、布拖县、德昌县、宁南县、盐源县、冕宁县)

东营市(广饶县、利津县、东营区、河口区、垦利区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、康巴什区、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区、伊金霍洛旗、乌审旗、准格尔旗、达拉特旗)

六安市(霍邱县、金安区、叶集区、舒城县、裕安区、金寨县、霍山县)

清远市(连州市、佛冈县、清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连南瑶族自治县、清新区、英德市)

长沙市(宁乡市、浏阳市、雨花区、岳麓区、开福区、天心区、长沙县、芙蓉区、望城区)

天津市(静海区、滨海新区、河东区、蓟州区、红桥区、北辰区、宁河区、河西区、西青区、和平区、武清区、宝坻区、津南区、南开区、河北区、东丽区)

安阳市(汤阴县、内黄县、文峰区、滑县、殷都区、龙安区、林州市、安阳县、北关区)

廊坊市(安次区、香河县、大厂回族自治县、大城县、三河市、广阳区、固安县、霸州市、文安县、永清县)

南平市(延平区、政和县、武夷山市、松溪县、邵武市、浦城县、顺昌县、建阳区、建瓯市、光泽县)

潍坊市(坊子区、昌乐县、潍城区、寿光市、安丘市、青州市、高密市、诸城市、寒亭区、临朐县、奎文区、昌邑市)

衡水市(武邑县、饶阳县、冀州区、深州市、桃城区、阜城县、枣强县、安平县、故城县、武强县、景县)

朔州市(平鲁区、朔城区、应县、怀仁市、山阴县、右玉县)

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枣庄市(台儿庄区、薛城区、市中区、山亭区、峄城区、滕州市)

平凉市(静宁县、华亭市、泾川县、崆峒区、灵台县、庄浪县、崇信县)

鹤壁市(山城区、淇滨区、淇县、鹤山区、浚县)

惠州市(惠东县、龙门县、博罗县、惠城区、惠阳区)  淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

曲靖市(罗平县、富源县、沾益区、麒麟区、陆良县、马龙区、会泽县、宣威市、师宗县)

永州市(东安县、冷水滩区、江华瑶族自治县、零陵区、道县、新田县、祁阳市、宁远县、江永县、双牌县、蓝山县)

云浮市(罗定市、郁南县、云城区、新兴县、云安区)保定市(容城县、雄县、曲阳县、竞秀区、蠡县、安新县、顺平县、涞水县、易县、博野县、高阳县、望都县、清苑区、满城区、涞源县、莲池区、安国市、唐县、徐水区、阜平县、涿州市、定兴县、高碑店市、定州市)

石家庄市(井陉县、裕华区、藁城区、长安区、深泽县、栾城区、灵寿县、行唐县、赵县、高邑县、无极县、元氏县、晋州市、井陉矿区、正定县、辛集市、新华区、平山县、新乐市、赞皇县、鹿泉区、桥西区)  重庆市(巫溪县、大足区、渝中区、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、长寿区、巫山县、垫江县、万州区、黔江区、丰都县、秀山土家族苗族自治县、潼南区、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、忠县、石柱土家族自治县、渝北区、璧山区、开州区、巴南区、南川区、武隆区、北碚区、铜梁区、永川区、綦江区、云阳县、荣昌区、梁平区、奉节县、江津区、大渡口区、南岸区、涪陵区、江北区、合川区、城口县)

黄冈市(英山县、团风县、黄州区、蕲春县、武穴市、红安县、黄梅县、罗田县、浠水县、麻城市)

成都市(蒲江县、双流区、大邑县、龙泉驿区、新津区、新都区、青白江区、邛崃市、青羊区、温江区、都江堰市、成华区、锦江区、简阳市、崇州市、金堂县、武侯区、金牛区、彭州市、郫都区)

十堰市(丹江口市、张湾区、茅箭区、竹溪县、郧阳区、房县、竹山县、郧西县)宿州市(灵璧县、泗县、埇桥区、砀山县、萧县)

鹤岗市(萝北县、兴山区、兴安区、东山区、南山区、工农区、绥滨县、向阳区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、久治县、玛多县、班玛县、达日县)

上海市(长宁区、闵行区、徐汇区、金山区、青浦区、浦东新区、黄浦区、松江区、普陀区、静安区、崇明区、宝山区、奉贤区、虹口区、嘉定区、杨浦区)

洛阳市(涧西区、栾川县、洛龙区、汝阳县、孟津区、嵩县、老城区、伊川县、偃师区、洛宁县、瀍河回族区、新安县、宜阳县、西工区)

柳州市(柳南区、鱼峰区、柳江区、柳城县、城中区、三江侗族自治县、柳北区、融水苗族自治县、鹿寨县、融安县)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

牡丹江市(宁安市、林口县、东宁市、阳明区、爱民区、穆棱市、东安区、绥芬河市、西安区、海林市)

芜湖市(无为市、鸠江区、湾沚区、繁昌区、弋江区、南陵县、镜湖区)

茂名市(茂南区、化州市、信宜市、电白区、高州市)

哈尔滨市(依兰县、南岗区、呼兰区、尚志市、阿城区、木兰县、通河县、巴彦县、宾县、延寿县、方正县、平房区、道里区、五常市、道外区、香坊区、松北区、双城区)

伊春市(乌翠区、伊美区、丰林县、金林区、大箐山县、铁力市、汤旺县、友好区、嘉荫县、南岔县)

拉萨市(当雄县、城关区、曲水县、达孜区、堆龙德庆区、林周县、尼木县、墨竹工卡县)

内江市(威远县、隆昌市、东兴区、资中县、市中区)

昌都市(八宿县、左贡县、贡觉县、察雅县、丁青县、卡若区、边坝县、芒康县、洛隆县、类乌齐县、江达县)

鸡西市(恒山区、虎林市、密山市、滴道区、麻山区、鸡冠区、梨树区、鸡东县、城子河区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。