在厨房从后面抱起岳:文化认同与全球化的交织影响

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黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

平凉市(崆峒区、华亭市、静宁县、泾川县、灵台县、庄浪县、崇信县)

东莞市

厦门市(翔安区、集美区、思明区、湖里区、同安区、海沧区)  阜阳市(临泉县、阜南县、颍东区、颍上县、颍泉区、颍州区、界首市、太和县)

银川市(永宁县、兴庆区、灵武市、贺兰县、金凤区、西夏区)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、克东县、甘南县、龙沙区、富拉尔基区、泰来县、克山县、讷河市、龙江县、富裕县、铁锋区、拜泉县、昂昂溪区、建华区、碾子山区、依安县)

双鸭山市(宝清县、岭东区、集贤县、四方台区、友谊县、饶河县、尖山区、宝山区)汉中市(镇巴县、佛坪县、宁强县、西乡县、留坝县、城固县、略阳县、洋县、汉台区、南郑区、勉县)

贵港市(平南县、覃塘区、港北区、桂平市、港南区)  永州市(新田县、零陵区、双牌县、江永县、蓝山县、冷水滩区、宁远县、道县、祁阳市、江华瑶族自治县、东安县)

上海市(虹口区、崇明区、嘉定区、闵行区、浦东新区、徐汇区、静安区、杨浦区、青浦区、长宁区、奉贤区、宝山区、黄浦区、金山区、松江区、普陀区)

固原市(泾源县、西吉县、原州区、彭阳县、隆德县)

新余市(渝水区、分宜县)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

滨州市(博兴县、惠民县、阳信县、邹平市、无棣县、沾化区、滨城区)

营口市(老边区、盖州市、西市区、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区)

庆阳市(庆城县、宁县、西峰区、华池县、镇原县、正宁县、合水县、环县)

包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、青山区、九原区、东河区、石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

茂名市(化州市、电白区、茂南区、信宜市、高州市)

衡水市(景县、冀州区、故城县、武邑县、桃城区、安平县、阜城县、武强县、饶阳县、枣强县、深州市)

襄阳市(樊城区、老河口市、南漳县、保康县、宜城市、谷城县、枣阳市、襄州区、襄城区)

抚顺市(新宾满族自治县、望花区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县、东洲区、顺城区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

咸宁市(通山县、崇阳县、通城县、嘉鱼县、赤壁市、咸安区)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、盐池县、青铜峡市、利通区)

达州市(渠县、通川区、大竹县、达川区、宣汉县、开江县、万源市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

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商丘市(睢阳区、虞城县、梁园区、睢县、柘城县、宁陵县、民权县、永城市、夏邑县)

黄冈市(罗田县、黄梅县、武穴市、浠水县、红安县、团风县、麻城市、蕲春县、黄州区、英山县)

安康市(石泉县、旬阳市、汉滨区、平利县、岚皋县、汉阴县、宁陕县、白河县、紫阳县、镇坪县)

广西壮族自治区  怀化市(芷江侗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县、中方县、会同县、辰溪县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)

郑州市(中原区、上街区、巩义市、荥阳市、新密市、二七区、管城回族区、金水区、惠济区、登封市、中牟县、新郑市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、福海县、青河县、吉木乃县、哈巴河县)

大同市(广灵县、云冈区、阳高县、灵丘县、左云县、平城区、新荣区、云州区、浑源县、天镇县)鞍山市(铁东区、立山区、岫岩满族自治县、海城市、铁西区、台安县、千山区)

临汾市(浮山县、蒲县、尧都区、霍州市、翼城县、汾西县、侯马市、隰县、洪洞县、古县、安泽县、大宁县、襄汾县、曲沃县、乡宁县、永和县、吉县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

濮阳市(南乐县、台前县、华龙区、濮阳县、范县、清丰县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、德令哈市、都兰县、乌兰县、茫崖市)

南充市(南部县、阆中市、蓬安县、西充县、顺庆区、营山县、仪陇县、嘉陵区、高坪区)荆州市(监利市、石首市、松滋市、荆州区、沙市区、江陵县、公安县、洪湖市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

宝鸡市(陈仓区、陇县、眉县、千阳县、麟游县、凤翔区、太白县、岐山县、金台区、渭滨区、扶风县、凤县)

孝感市(大悟县、应城市、安陆市、云梦县、孝昌县、孝南区、汉川市)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

株洲市(茶陵县、攸县、天元区、石峰区、渌口区、炎陵县、荷塘区、醴陵市、芦淞区)

赤峰市(宁城县、元宝山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、敖汉旗、巴林右旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、松山区、巴林左旗、林西县)

黄山市(歙县、屯溪区、黄山区、休宁县、祁门县、黟县、徽州区)

黑河市(嫩江市、孙吴县、逊克县、五大连池市、爱辉区、北安市)

衡阳市(石鼓区、耒阳市、南岳区、祁东县、衡山县、常宁市、衡阳县、蒸湘区、衡南县、衡东县、珠晖区、雁峰区)

威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

山南市(乃东区、曲松县、加查县、琼结县、浪卡子县、隆子县、错那市、贡嘎县、措美县、扎囊县、桑日县、洛扎县)

梅州市(兴宁市、大埔县、平远县、丰顺县、梅县区、梅江区、蕉岭县、五华县)

柳州市(柳南区、城中区、柳城县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳江区、柳北区、融安县、三江侗族自治县、鹿寨县)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、八步区)

福州市(晋安区、闽侯县、永泰县、台江区、长乐区、闽清县、平潭县、鼓楼区、福清市、仓山区、罗源县、马尾区、连江县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。