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重庆市(江北区、城口县、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、江津区、奉节县、黔江区、垫江县、彭水苗族土家族自治县、武隆区、合川区、北碚区、开州区、涪陵区、南岸区、沙坪坝区、璧山区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、潼南区、巫山县、巴南区、永川区、綦江区、大渡口区、荣昌区、丰都县、渝北区、铜梁区、石柱土家族自治县、南川区、云阳县、忠县、渝中区、大足区、万州区、长寿区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、正镶白旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特右旗、镶黄旗)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、明山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县)

五指山市(琼海市、白沙黎族自治县、定安县、东方市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、临高县、陵水黎族自治县、屯昌县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、万宁市)  杭州市(临平区、滨江区、淳安县、临安区、钱塘区、拱墅区、桐庐县、西湖区、余杭区、上城区、建德市、富阳区、萧山区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县、沭阳县)

齐齐哈尔市(讷河市、拜泉县、依安县、克山县、富裕县、泰来县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、甘南县、龙江县、建华区、富拉尔基区、碾子山区、龙沙区、克东县)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县)广元市(利州区、苍溪县、旺苍县、剑阁县、朝天区、昭化区、青川县)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、建昌县、南票区、连山区、绥中县)  东营市(广饶县、垦利区、利津县、河口区、东营区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、瓮安县、长顺县、独山县、平塘县、龙里县、罗甸县、都匀市、荔波县、贵定县、三都水族自治县、福泉市)

许昌市(魏都区、长葛市、鄢陵县、建安区、襄城县、禹州市)

金昌市(永昌县、金川区)

绍兴市(柯桥区、上虞区、诸暨市、嵊州市、新昌县、越城区)

广州市(花都区、越秀区、增城区、南沙区、番禺区、海珠区、荔湾区、白云区、黄埔区、从化区、天河区)

汉中市(佛坪县、镇巴县、略阳县、汉台区、留坝县、勉县、南郑区、宁强县、洋县、城固县、西乡县)

益阳市(沅江市、安化县、南县、赫山区、桃江县、资阳区)

南阳市(社旗县、镇平县、西峡县、唐河县、卧龙区、新野县、宛城区、方城县、内乡县、邓州市、淅川县、桐柏县、南召县)

牡丹江市(西安区、宁安市、东安区、爱民区、林口县、绥芬河市、海林市、穆棱市、阳明区、东宁市)

日喀则市(岗巴县、拉孜县、康马县、仁布县、桑珠孜区、定日县、吉隆县、亚东县、江孜县、谢通门县、萨迦县、聂拉木县、南木林县、萨嘎县、仲巴县、定结县、昂仁县、白朗县)

丹东市(东港市、元宝区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区)

宣城市(郎溪县、绩溪县、旌德县、宣州区、广德市、宁国市、泾县)

襄阳市(老河口市、宜城市、南漳县、樊城区、枣阳市、保康县、襄城区、襄州区、谷城县)

抚州市(金溪县、东乡区、乐安县、广昌县、崇仁县、南丰县、宜黄县、资溪县、黎川县、南城县、临川区)

安顺市(平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

徐州市(邳州市、鼓楼区、新沂市、云龙区、睢宁县、泉山区、贾汪区、铜山区、沛县、丰县)

衡阳市(常宁市、雁峰区、南岳区、蒸湘区、衡南县、珠晖区、衡阳县、祁东县、衡山县、耒阳市、石鼓区、衡东县)

黄山市(黟县、黄山区、祁门县、歙县、屯溪区、休宁县、徽州区)

衢州市(常山县、开化县、柯城区、衢江区、龙游县、江山市)

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潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

柳州市(融水苗族自治县、柳南区、柳城县、柳江区、鱼峰区、三江侗族自治县、鹿寨县、城中区、融安县、柳北区)

乌兰察布市(集宁区、凉城县、商都县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、化德县、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼中旗、兴和县)  东莞市

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、和静县、若羌县、焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县、且末县、尉犁县、博湖县)

宝鸡市(眉县、太白县、陇县、凤翔区、渭滨区、千阳县、陈仓区、岐山县、金台区、扶风县、凤县、麟游县)

洛阳市(嵩县、新安县、洛宁县、西工区、汝阳县、伊川县、偃师区、涧西区、栾川县、老城区、宜阳县、瀍河回族区、洛龙区、孟津区)阿里地区(革吉县、札达县、普兰县、措勤县、改则县、噶尔县、日土县)

天津市(东丽区、南开区、滨海新区、宝坻区、津南区、北辰区、和平区、河西区、西青区、宁河区、武清区、河东区、红桥区、河北区、蓟州区、静海区)  通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)

吕梁市(岚县、石楼县、交口县、孝义市、柳林县、临县、兴县、中阳县、文水县、汾阳市、方山县、离石区、交城县)

六安市(舒城县、金寨县、金安区、霍邱县、霍山县、裕安区、叶集区)

大理白族自治州(鹤庆县、大理市、剑川县、洱源县、弥渡县、永平县、云龙县、祥云县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、宾川县、巍山彝族回族自治县)淮安市(盱眙县、涟水县、清江浦区、洪泽区、金湖县、淮安区、淮阴区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

广安市(广安区、邻水县、华蓥市、前锋区、武胜县、岳池县)

安庆市(宿松县、潜山市、宜秀区、太湖县、望江县、岳西县、桐城市、迎江区、怀宁县、大观区)

吉林市(龙潭区、桦甸市、昌邑区、船营区、蛟河市、舒兰市、磐石市、丰满区、永吉县)

长沙市(浏阳市、长沙县、开福区、望城区、芙蓉区、岳麓区、雨花区、天心区、宁乡市)

乌鲁木齐市(达坂城区、天山区、水磨沟区、新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、米东区、头屯河区)

湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、湘潭县、雨湖区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县、陇川县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县、泗县)

荆州市(监利市、石首市、松滋市、公安县、洪湖市、沙市区、荆州区、江陵县)

新余市(分宜县、渝水区)

蚌埠市(禹会区、怀远县、五河县、淮上区、固镇县、蚌山区、龙子湖区)

嘉峪关市

楚雄彝族自治州(禄丰市、南华县、楚雄市、大姚县、姚安县、牟定县、元谋县、双柏县、永仁县、武定县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、太子河区、灯塔市、宏伟区、文圣区、辽阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。