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商洛市(商州区、商南县、柞水县、洛南县、山阳县、丹凤县、镇安县)

攀枝花市(盐边县、西区、东区、仁和区、米易县)

宜宾市(屏山县、南溪区、筠连县、翠屏区、长宁县、江安县、珙县、兴文县、高县、叙州区)

三沙市(西沙区、南沙区)  济源市

厦门市(湖里区、思明区、同安区、海沧区、翔安区、集美区)

佛山市(顺德区、南海区、三水区、禅城区、高明区)

西安市(蓝田县、阎良区、高陵区、周至县、新城区、灞桥区、雁塔区、莲湖区、长安区、临潼区、未央区、碑林区、鄠邑区)

镇江市(扬中市、润州区、京口区、丹阳市、丹徒区、句容市)  哈尔滨市(五常市、道外区、依兰县、平房区、香坊区、南岗区、道里区、延寿县、尚志市、松北区、通河县、木兰县、方正县、巴彦县、阿城区、呼兰区、宾县、双城区)

广州市(荔湾区、从化区、天河区、黄埔区、花都区、越秀区、白云区、番禺区、南沙区、增城区、海珠区)

忻州市(河曲县、五寨县、宁武县、岢岚县、代县、偏关县、保德县、五台县、繁峙县、神池县、原平市、静乐县、忻府区、定襄县)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

黄山市(歙县、徽州区、黄山区、祁门县、黟县、休宁县、屯溪区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、永顺县、古丈县、龙山县、保靖县、吉首市、花垣县)

抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、望花区、新抚区、东洲区、清原满族自治县、顺城区)

赣州市(兴国县、安远县、瑞金市、章贡区、赣县区、定南县、全南县、寻乌县、大余县、龙南市、会昌县、南康区、石城县、崇义县、信丰县、宁都县、于都县、上犹县)

漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县、召陵区)

深圳市(光明区、南山区、龙华区、宝安区、龙岗区、盐田区、福田区、罗湖区、坪山区)

沈阳市(沈北新区、苏家屯区、皇姑区、康平县、铁西区、大东区、新民市、浑南区、和平区、辽中区、法库县、沈河区、于洪区)

渭南市(合阳县、临渭区、潼关县、白水县、华州区、澄城县、蒲城县、大荔县、华阴市、韩城市、富平县)

南平市(顺昌县、延平区、武夷山市、邵武市、浦城县、政和县、建阳区、光泽县、松溪县、建瓯市)

张掖市(高台县、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

运城市(盐湖区、临猗县、新绛县、绛县、万荣县、闻喜县、芮城县、稷山县、平陆县、永济市、夏县、河津市、垣曲县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

许昌市(建安区、魏都区、襄城县、禹州市、长葛市、鄢陵县)

黑河市(孙吴县、五大连池市、逊克县、嫩江市、爱辉区、北安市)

芜湖市(鸠江区、繁昌区、湾沚区、无为市、弋江区、南陵县、镜湖区)

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无锡市(江阴市、宜兴市、滨湖区、梁溪区、惠山区、新吴区、锡山区)

泸州市(纳溪区、江阳区、龙马潭区、古蔺县、叙永县、泸县、合江县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

信阳市(新县、平桥区、商城县、固始县、淮滨县、息县、潢川县、光山县、浉河区、罗山县)  揭阳市(榕城区、揭西县、惠来县、普宁市、揭东区)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、曲麻莱县、杂多县、称多县、治多县)

固原市(彭阳县、泾源县、西吉县、隆德县、原州区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、达坂城区、天山区、乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、米东区)清远市(清新区、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、清城区、连南瑶族自治县)

遂宁市(大英县、船山区、射洪市、安居区、蓬溪县)  长春市(宽城区、双阳区、南关区、九台区、德惠市、榆树市、二道区、农安县、公主岭市、朝阳区、绿园区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

广安市(广安区、华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县、岳池县)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、七星关区、大方县、金沙县、赫章县、织金县、黔西市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

汉中市(勉县、宁强县、略阳县、留坝县、汉台区、洋县、城固县、镇巴县、西乡县、南郑区、佛坪县)

临沂市(临沭县、蒙阴县、兰陵县、平邑县、罗庄区、兰山区、莒南县、费县、河东区、郯城县、沂水县、沂南县)

湖州市(长兴县、南浔区、德清县、安吉县、吴兴区)

阿里地区(措勤县、札达县、噶尔县、普兰县、日土县、革吉县、改则县)

绵阳市(游仙区、安州区、盐亭县、北川羌族自治县、梓潼县、江油市、三台县、涪城区、平武县)

铜仁市(德江县、沿河土家族自治县、万山区、石阡县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、思南县、江口县、松桃苗族自治县)

湛江市(雷州市、麻章区、坡头区、赤坎区、霞山区、吴川市、廉江市、遂溪县、徐闻县)

东营市(东营区、垦利区、利津县、河口区、广饶县)

来宾市(武宣县、兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

六安市(舒城县、叶集区、金安区、霍邱县、霍山县、裕安区、金寨县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、乌兰县、德令哈市、都兰县、天峻县)

保定市(蠡县、博野县、清苑区、安新县、涞源县、望都县、涿州市、顺平县、涞水县、高阳县、满城区、定兴县、定州市、徐水区、容城县、阜平县、高碑店市、唐县、安国市、莲池区、竞秀区、雄县、曲阳县、易县)

荆州市(公安县、监利市、松滋市、荆州区、石首市、沙市区、江陵县、洪湖市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。