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亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)

昌都市(察雅县、左贡县、贡觉县、边坝县、洛隆县、卡若区、类乌齐县、江达县、八宿县、丁青县、芒康县)

泸州市(泸县、叙永县、古蔺县、合江县、江阳区、龙马潭区、纳溪区)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)  天津市(河东区、滨海新区、武清区、红桥区、南开区、宝坻区、宁河区、河西区、北辰区、西青区、东丽区、蓟州区、和平区、河北区、津南区、静海区)

上饶市(横峰县、德兴市、玉山县、万年县、铅山县、弋阳县、广丰区、余干县、婺源县、信州区、鄱阳县、广信区)

呼伦贝尔市(满洲里市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、牙克石市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、根河市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)岳阳市(岳阳楼区、君山区、岳阳县、湘阴县、汨罗市、平江县、临湘市、华容县、云溪区)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、山亭区、峄城区、市中区、薛城区)  株洲市(醴陵市、石峰区、攸县、天元区、荷塘区、炎陵县、芦淞区、渌口区、茶陵县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

呼和浩特市(托克托县、赛罕区、土默特左旗、玉泉区、回民区、武川县、新城区、和林格尔县、清水河县)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

镇江市(京口区、丹阳市、润州区、丹徒区、句容市、扬中市)

南充市(高坪区、顺庆区、嘉陵区、蓬安县、营山县、南部县、西充县、仪陇县、阆中市)

肇庆市(四会市、端州区、鼎湖区、封开县、德庆县、怀集县、广宁县、高要区)

惠州市(惠城区、龙门县、惠东县、博罗县、惠阳区)

大连市(金州区、普兰店区、长海县、旅顺口区、瓦房店市、沙河口区、庄河市、甘井子区、西岗区、中山区)

大理白族自治州(云龙县、南涧彝族自治县、剑川县、宾川县、鹤庆县、永平县、洱源县、漾濞彝族自治县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、祥云县、大理市)

深圳市(宝安区、坪山区、龙华区、福田区、南山区、盐田区、罗湖区、龙岗区、光明区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

吉安市(峡江县、永丰县、遂川县、井冈山市、吉水县、泰和县、万安县、新干县、青原区、永新县、安福县、吉安县、吉州区)

九江市(修水县、德安县、瑞昌市、湖口县、永修县、庐山市、都昌县、柴桑区、武宁县、彭泽县、濂溪区、共青城市、浔阳区)

渭南市(富平县、华阴市、合阳县、蒲城县、华州区、韩城市、潼关县、大荔县、澄城县、白水县、临渭区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

郑州市(中牟县、管城回族区、登封市、新郑市、金水区、中原区、荥阳市、惠济区、巩义市、上街区、二七区、新密市)

南通市(海安市、如皋市、通州区、启东市、崇川区、海门区、如东县)

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广西壮族自治区

牡丹江市(爱民区、绥芬河市、宁安市、东宁市、穆棱市、东安区、海林市、西安区、林口县、阳明区)

鄂尔多斯市(康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克旗、乌审旗、东胜区、鄂托克前旗)

承德市(双滦区、承德县、平泉市、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、滦平县、兴隆县、双桥区、围场满族蒙古族自治县)  衢州市(衢江区、常山县、龙游县、开化县、江山市、柯城区)

德州市(武城县、宁津县、庆云县、德城区、禹城市、夏津县、齐河县、临邑县、平原县、乐陵市、陵城区)

宜宾市(屏山县、筠连县、叙州区、南溪区、珙县、兴文县、翠屏区、江安县、高县、长宁县)

宿州市(埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县、萧县)邵阳市(城步苗族自治县、双清区、洞口县、北塔区、隆回县、新邵县、邵阳县、绥宁县、大祥区、武冈市、邵东市、新宁县)

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)  防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

长春市(绿园区、南关区、公主岭市、农安县、榆树市、二道区、九台区、双阳区、朝阳区、德惠市、宽城区)

庆阳市(宁县、华池县、环县、正宁县、镇原县、合水县、西峰区、庆城县)

贵港市(港北区、覃塘区、港南区、平南县、桂平市)东莞市

漳州市(平和县、南靖县、漳浦县、诏安县、华安县、长泰区、云霄县、东山县、龙文区、芗城区、龙海区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

喀什地区(莎车县、喀什市、岳普湖县、疏勒县、叶城县、疏附县、麦盖提县、伽师县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、巴楚县)

双鸭山市(集贤县、饶河县、四方台区、友谊县、宝山区、宝清县、岭东区、尖山区)

合肥市(庐江县、瑶海区、肥西县、长丰县、巢湖市、包河区、庐阳区、蜀山区、肥东县)

河源市(源城区、和平县、连平县、东源县、龙川县、紫金县)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、桐乡市、海盐县、嘉善县、平湖市、海宁市)

眉山市(仁寿县、丹棱县、青神县、洪雅县、彭山区、东坡区)

甘孜藏族自治州(得荣县、稻城县、炉霍县、石渠县、九龙县、丹巴县、德格县、乡城县、甘孜县、白玉县、泸定县、康定市、巴塘县、理塘县、雅江县、新龙县、色达县、道孚县)

来宾市(忻城县、武宣县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、象州县)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、兴海县、同德县)

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)

那曲市(双湖县、聂荣县、班戈县、索县、嘉黎县、申扎县、巴青县、尼玛县、比如县、色尼区、安多县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

阿克苏地区(库车市、阿克苏市、柯坪县、温宿县、乌什县、阿瓦提县、沙雅县、新和县、拜城县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。