长毛小黑人冒险|情感故事中的夜晚操练
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德阳市(罗江区、广汉市、什邡市、绵竹市、中江县、旌阳区)
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宁波市(镇海区、北仑区、海曙区、鄞州区、宁海县、余姚市、江北区、慈溪市、象山县、奉化区)
邢台市(信都区、柏乡县、内丘县、平乡县、沙河市、隆尧县、广宗县、巨鹿县、任泽区、新河县、临西县、南宫市、南和区、清河县、襄都区、宁晋县、临城县、威县)
鞍山市(岫岩满族自治县、台安县、海城市、铁西区、立山区、铁东区、千山区)
哈尔滨市(平房区、宾县、依兰县、巴彦县、松北区、阿城区、五常市、方正县、尚志市、道外区、香坊区、呼兰区、南岗区、道里区、延寿县、通河县、双城区、木兰县)
佳木斯市(前进区、富锦市、东风区、向阳区、同江市、郊区、桦川县、抚远市、桦南县、汤原县)
茂名市(茂南区、高州市、化州市、信宜市、电白区)
台州市(仙居县、黄岩区、路桥区、三门县、椒江区、临海市、天台县、玉环市、温岭市)
益阳市(安化县、南县、赫山区、沅江市、资阳区、桃江县)
克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县)
黔南布依族苗族自治州(长顺县、都匀市、罗甸县、福泉市、荔波县、惠水县、贵定县、平塘县、瓮安县、龙里县、三都水族自治县、独山县)
吴忠市(利通区、同心县、青铜峡市、盐池县、红寺堡区)
深圳市(龙华区、坪山区、宝安区、南山区、盐田区、福田区、光明区、罗湖区、龙岗区)
营口市(西市区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、大石桥市、站前区)
咸阳市(杨陵区、淳化县、三原县、礼泉县、永寿县、秦都区、旬邑县、武功县、长武县、彬州市、兴平市、乾县、泾阳县、渭城区)
三门峡市(灵宝市、义马市、卢氏县、陕州区、渑池县、湖滨区)
内江市(威远县、东兴区、隆昌市、市中区、资中县)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县)
秦皇岛市(海港区、山海关区、昌黎县、青龙满族自治县、卢龙县、北戴河区、抚宁区)
濮阳市(华龙区、濮阳县、范县、南乐县、清丰县、台前县)
许昌市(长葛市、鄢陵县、禹州市、魏都区、襄城县、建安区)
阜新市(清河门区、新邱区、彰武县、海州区、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县)
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常州市(钟楼区、溧阳市、金坛区、武进区、天宁区、新北区)
合肥市(肥西县、瑶海区、长丰县、巢湖市、庐阳区、肥东县、包河区、蜀山区、庐江县)
廊坊市(大厂回族自治县、广阳区、文安县、大城县、永清县、安次区、固安县、香河县、霸州市、三河市)
武汉市(青山区、武昌区、洪山区、江夏区、汉阳区、黄陂区、东西湖区、江岸区、江汉区、硚口区、汉南区、蔡甸区、新洲区)
晋城市(沁水县、城区、高平市、泽州县、陵川县、阳城县)
阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)
永州市(祁阳市、宁远县、江永县、冷水滩区、零陵区、蓝山县、江华瑶族自治县、双牌县、东安县、新田县、道县)
石河子市(胡杨河市、昆玉市、双河市、北屯市、五家渠市、阿拉尔市、图木舒克市、新星市、可克达拉市、铁门关市、白杨市)
鄂尔多斯市(鄂托克前旗、东胜区、乌审旗、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克旗)
绍兴市(上虞区、诸暨市、柯桥区、越城区、新昌县、嵊州市)
无锡市(锡山区、宜兴市、惠山区、滨湖区、江阴市、梁溪区、新吴区)
烟台市(福山区、莱山区、栖霞市、莱阳市、芝罘区、海阳市、蓬莱区、招远市、莱州市、牟平区、龙口市)
香港特别行政区
阿里地区(噶尔县、改则县、札达县、日土县、措勤县、普兰县、革吉县)
包头市(固阳县、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、九原区、青山区、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
九江市(德安县、彭泽县、武宁县、都昌县、修水县、浔阳区、柴桑区、濂溪区、庐山市、瑞昌市、湖口县、永修县、共青城市)
汕头市(潮南区、濠江区、澄海区、南澳县、潮阳区、龙湖区、金平区)
遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、大英县、安居区)
楚雄彝族自治州(楚雄市、姚安县、牟定县、元谋县、大姚县、禄丰市、永仁县、南华县、武定县、双柏县)
襄阳市(襄州区、宜城市、樊城区、南漳县、老河口市、枣阳市、保康县、襄城区、谷城县)
铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)
玉林市(容县、玉州区、北流市、博白县、福绵区、兴业县、陆川县)
黄石市(铁山区、西塞山区、阳新县、黄石港区、下陆区、大冶市)
柳州市(三江侗族自治县、柳江区、柳北区、融安县、融水苗族自治县、柳城县、城中区、鹿寨县、鱼峰区、柳南区)
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汉中市(西乡县、镇巴县、洋县、宁强县、留坝县、佛坪县、汉台区、南郑区、勉县、城固县、略阳县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)
西藏自治区
固原市(西吉县、隆德县、泾源县、彭阳县、原州区)
锦州市(凌海市、义县、太和区、北镇市、古塔区、凌河区、黑山县)
十堰市(竹山县、丹江口市、郧西县、茅箭区、郧阳区、竹溪县、房县、张湾区)
怀化市(新晃侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、中方县、辰溪县、会同县、沅陵县、溆浦县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)
酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、敦煌市)
马鞍山市(花山区、当涂县、和县、含山县、雨山区、博望区)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市)
聊城市(冠县、东昌府区、茌平区、阳谷县、东阿县、莘县、高唐县、临清市)
驻马店市(驿城区、遂平县、确山县、正阳县、西平县、平舆县、汝南县、新蔡县、上蔡县、泌阳县)
宁夏回族自治区
西安市(蓝田县、未央区、灞桥区、莲湖区、碑林区、临潼区、雁塔区、鄠邑区、新城区、周至县、长安区、阎良区、高陵区)
南平市(浦城县、建瓯市、邵武市、延平区、顺昌县、武夷山市、光泽县、松溪县、建阳区、政和县)
武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)
黄山市(歙县、黄山区、徽州区、祁门县、屯溪区、黟县、休宁县)
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荆州市(石首市、沙市区、松滋市、荆州区、公安县、洪湖市、江陵县、监利市)
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昭通市(永善县、威信县、绥江县、盐津县、昭阳区、大关县、巧家县、镇雄县、水富市、鲁甸县、彝良县)
乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、新市区、水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、米东区、头屯河区)
潍坊市(寒亭区、诸城市、青州市、安丘市、潍城区、昌邑市、高密市、坊子区、寿光市、奎文区、临朐县、昌乐县)
核心观点
2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。
展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。
事件
公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%。
公司发布2024年度利润分配及资本公积转增股本预案，向全体股东每10股派发现金股利6.06元（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
公司发布2025年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。
简评
1、控费取得成效，盈利能力提升。
公司2024年营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%；毛利率38.62%，同比下滑0.33pct。单季度看，2024Q4公司营业收入33.22亿元，同比下降7.49%；归母净利润1.62亿元，同比增长32.54%；毛利率46.47%，同比提升7.01pct。
费用方面，2024年销售费用率15.51%，同比增加0.16pct；研发费用率16.12%，同比减少2.81pct；管理费用率5.50%，同比增加0.60pct；财务费用率-0.12%，同比减少0.28pct；合计期间费用率为37.01%，同比减少2.34pct。公司在数据中心交换机毛利率承压的背景下，保持了整体毛利率的平稳，并通过控费实现了净利润的增长。
25Q1，公司预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。公司业绩取得增长，一方面是在AI算力需求持续驱动下，互联网数据中心市场强势增长，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付；另一方面是公司继续推进管理改善和效率提升工作，在费用管控层面有所成效。
2、数据中心交换机销售收入快速增长，200G/400G交换机市占率位列国内第一。
2024年公司数据中心交换机收入39.64亿元，同比增长120%；销售量8.71万台，同比增长86%；销售单价约4.55万/台，同比增长18%；毛利率为26.65%，同比下滑9.04pct。公司数据中心交换机销售量价齐升，预计与互联网客户加大采购且高速率交换机占比提升有关，同时由于互联网市场基本以白盒产品为主，毛利率较运营商、政企市场更低。此外，锐捷数字化智能工厂于2024年11月正式投入使用，数据中心交换机产能大幅提升，2024年数据中心交换机产能达到15万台，去年同期为5.1万台。
根据IDC数据，锐捷网络2024年交换机收入8.73亿美金，同比增长19.03%，在中国交换机市场份额为14.34%，同比提升1.83pct。200G/400G交换机收入为4.29亿美金，同比增长111.37%，占国内份额为40%，市场占有率第一，预计与公司在互联网市场份额较高有关。
3、海外收入快速增长，且毛利率高于国内。
公司SMB国际业务开展“深耕大国、渠道下沉”的战略转型，加大了英国、西班牙、南非、沙特等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加。公司创新产品方案进入100多个国家和地区，较2024年增加20余个国家和地区，海外合作伙伴数量由1600家增长到2600余家。2021-2023年，公司海外业务收入复合增长率达40.91%。2024年，公司海外收入18.69亿元，同比增长52.72%，毛利率为46.31%，同比提升2.93pct。
4、盈利预测与投资建议。
2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。预计公司2025-2027年实现归母净利润7.64亿元、9.42亿元、11.13亿元，对应PE51X、42X、35X，维持“增持”评级。
风险分析
博通新一代交换芯片TH5供应紧缺，部分时间段存在缺货涨价风险；国内互联网厂商自研交换机，或引入其他代工厂，影响公司份额；行业竞争加剧，毛利率下滑；宏观经济承压，政府及中小企业IT开支持续收缩，公司SMB市场恢复不及预期；华为GPU供不应求，在销售时通过整体解决方案将交换机打包销售，影响其他公司在AI市场中的份额；客户需求变化、产品结构、原材料价格等变化导致毛利率下降；人才紧缺、人才流失、用工成本上升；客户采购周期导致的季节性亏损；公司对税收优惠依赖程度较高。
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