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广元市(苍溪县、昭化区、剑阁县、旺苍县、朝天区、利州区、青川县)

抚顺市(顺城区、新宾满族自治县、抚顺县、新抚区、望花区、清原满族自治县、东洲区)

白城市(洮南市、洮北区、通榆县、大安市、镇赉县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、格尔木市、乌兰县、德令哈市、茫崖市)  新余市(分宜县、渝水区)

济宁市(任城区、邹城市、曲阜市、泗水县、金乡县、微山县、嘉祥县、汶上县、兖州区、鱼台县、梁山县)

晋中市(祁县、寿阳县、榆社县、和顺县、榆次区、左权县、平遥县、昔阳县、太谷区、介休市、灵石县)

河池市(凤山县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、天峨县、南丹县、金城江区、东兰县、环江毛南族自治县)杭州市(钱塘区、淳安县、滨江区、建德市、余杭区、富阳区、西湖区、萧山区、上城区、临平区、拱墅区、临安区、桐庐县)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、贵德县、兴海县、共和县)  铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

香港特别行政区

泸州市(古蔺县、纳溪区、合江县、泸县、龙马潭区、叙永县、江阳区)

吕梁市(柳林县、孝义市、临县、交口县、岚县、方山县、文水县、中阳县、兴县、汾阳市、交城县、石楼县、离石区)

哈尔滨市(木兰县、呼兰区、方正县、五常市、南岗区、延寿县、尚志市、双城区、依兰县、道外区、巴彦县、松北区、通河县、道里区、平房区、宾县、阿城区、香坊区)

信阳市(息县、潢川县、平桥区、浉河区、淮滨县、光山县、新县、固始县、商城县、罗山县)

广州市(荔湾区、海珠区、花都区、天河区、从化区、增城区、越秀区、黄埔区、番禺区、南沙区、白云区)

乌兰察布市(卓资县、商都县、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、集宁区、凉城县、四子王旗、化德县)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

黄冈市(罗田县、麻城市、英山县、黄梅县、团风县、蕲春县、浠水县、武穴市、红安县、黄州区)

漳州市(龙海区、诏安县、南靖县、长泰区、漳浦县、龙文区、芗城区、东山县、云霄县、平和县、华安县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

济南市(槐荫区、长清区、市中区、章丘区、莱芜区、钢城区、天桥区、济阳区、平阴县、商河县、历城区、历下区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、富宁县、麻栗坡县、丘北县、马关县、西畴县、文山市、广南县)

合肥市(庐阳区、肥西县、瑶海区、肥东县、巢湖市、包河区、长丰县、蜀山区、庐江县)

清远市(清城区、阳山县、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、清新区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

牡丹江市(东宁市、穆棱市、绥芬河市、宁安市、爱民区、阳明区、西安区、东安区、林口县、海林市)

塔城地区(乌苏市、托里县、沙湾市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

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张家口市(桥东区、蔚县、沽源县、万全区、阳原县、宣化区、怀安县、崇礼区、下花园区、桥西区、张北县、赤城县、怀来县、尚义县、康保县、涿鹿县)

郑州市(惠济区、新密市、管城回族区、上街区、中牟县、中原区、二七区、荥阳市、金水区、巩义市、登封市、新郑市)

临沂市(费县、沂水县、蒙阴县、罗庄区、河东区、沂南县、平邑县、郯城县、兰陵县、兰山区、莒南县、临沭县)

惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、龙门县、惠东县)  黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、雷山县、凯里市、施秉县、榕江县、黄平县、丹寨县、剑河县、天柱县、黎平县、台江县、岑巩县、镇远县、三穗县、从江县、麻江县)

宜宾市(长宁县、珙县、屏山县、高县、南溪区、筠连县、江安县、兴文县、叙州区、翠屏区)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

泰安市(新泰市、泰山区、宁阳县、肥城市、东平县、岱岳区)济源市

成都市(邛崃市、成华区、郫都区、彭州市、新都区、金牛区、蒲江县、崇州市、青白江区、青羊区、都江堰市、简阳市、锦江区、大邑县、温江区、金堂县、新津区、龙泉驿区、双流区、武侯区)  厦门市(湖里区、翔安区、海沧区、集美区、同安区、思明区)

大庆市(红岗区、让胡路区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇州县、肇源县、林甸县、大同区)

江门市(台山市、江海区、开平市、蓬江区、新会区、鹤山市、恩平市)

南平市(浦城县、延平区、武夷山市、建阳区、政和县、顺昌县、松溪县、邵武市、光泽县、建瓯市)黄石市(铁山区、西塞山区、下陆区、黄石港区、阳新县、大冶市)

攀枝花市(西区、米易县、东区、仁和区、盐边县)

黄山市(徽州区、屯溪区、黟县、休宁县、黄山区、祁门县、歙县)

长春市(九台区、朝阳区、榆树市、宽城区、南关区、农安县、绿园区、双阳区、二道区、公主岭市、德惠市)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、玛曲县、夏河县、迭部县、合作市、临潭县、舟曲县)

阿克苏地区(阿瓦提县、阿克苏市、温宿县、拜城县、乌什县、库车市、沙雅县、新和县、柯坪县)

台州市(黄岩区、椒江区、仙居县、临海市、温岭市、三门县、天台县、玉环市、路桥区)

三沙市(南沙区、西沙区)

安阳市(安阳县、文峰区、北关区、殷都区、滑县、汤阴县、林州市、内黄县、龙安区)

辽阳市(灯塔市、文圣区、弓长岭区、白塔区、太子河区、宏伟区、辽阳县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、余庆县、仁怀市、习水县、正安县、赤水市、播州区、红花岗区、汇川区、湄潭县、桐梓县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、根河市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗)

湖州市(长兴县、南浔区、安吉县、德清县、吴兴区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

梧州市(蒙山县、苍梧县、岑溪市、龙圩区、藤县、长洲区、万秀区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。