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铜仁市(德江县、石阡县、沿河土家族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、碧江区、江口县、玉屏侗族自治县)

驻马店市(确山县、汝南县、上蔡县、西平县、平舆县、遂平县、驿城区、泌阳县、正阳县、新蔡县)

荆州市(石首市、松滋市、沙市区、荆州区、洪湖市、公安县、江陵县、监利市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)  兰州市(城关区、皋兰县、安宁区、七里河区、红古区、永登县、榆中县、西固区)

东莞市

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

泸州市(古蔺县、叙永县、江阳区、纳溪区、龙马潭区、合江县、泸县)

眉山市(东坡区、仁寿县、丹棱县、洪雅县、彭山区、青神县)  阿勒泰地区(福海县、富蕴县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县、布尔津县)

伊春市(友好区、伊美区、铁力市、丰林县、乌翠区、金林区、嘉荫县、汤旺县、大箐山县、南岔县)

衡水市(阜城县、桃城区、深州市、武强县、景县、冀州区、饶阳县、枣强县、武邑县、故城县、安平县)

青岛市(市北区、即墨区、平度市、胶州市、市南区、莱西市、城阳区、黄岛区、崂山区、李沧区)

孝感市(孝南区、孝昌县、汉川市、安陆市、大悟县、云梦县、应城市)

乌兰察布市(凉城县、兴和县、卓资县、察哈尔右翼前旗、商都县、集宁区、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、四子王旗、化德县)

抚州市(临川区、资溪县、乐安县、南丰县、南城县、金溪县、广昌县、黎川县、宜黄县、崇仁县、东乡区)

海东市(乐都区、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

内江市(东兴区、市中区、威远县、资中县、隆昌市)

雅安市(荥经县、雨城区、汉源县、天全县、名山区、石棉县、宝兴县、芦山县)

贵阳市(清镇市、开阳县、息烽县、云岩区、白云区、观山湖区、修文县、南明区、花溪区、乌当区)

平顶山市(石龙区、郏县、叶县、舞钢市、新华区、湛河区、鲁山县、卫东区、宝丰县、汝州市)

三门峡市(卢氏县、渑池县、灵宝市、义马市、陕州区、湖滨区)

嘉峪关市

温州市(泰顺县、平阳县、洞头区、苍南县、瓯海区、永嘉县、乐清市、鹿城区、文成县、龙港市、瑞安市、龙湾区)

三明市(将乐县、三元区、泰宁县、清流县、沙县区、宁化县、明溪县、尤溪县、永安市、大田县、建宁县)

辽阳市(文圣区、辽阳县、灯塔市、白塔区、太子河区、弓长岭区、宏伟区)

丽江市(永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

扬州市(邗江区、高邮市、广陵区、仪征市、宝应县、江都区)

宁德市(福鼎市、霞浦县、周宁县、柘荣县、古田县、福安市、屏南县、寿宁县、蕉城区)

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榆林市(佳县、靖边县、吴堡县、绥德县、定边县、子洲县、府谷县、米脂县、清涧县、榆阳区、横山区、神木市)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、清河区、西丰县、银州区、昌图县、开原市)

齐齐哈尔市(讷河市、昂昂溪区、甘南县、克山县、建华区、龙沙区、依安县、富拉尔基区、富裕县、拜泉县、铁锋区、龙江县、碾子山区、克东县、梅里斯达斡尔族区、泰来县)  渭南市(澄城县、蒲城县、华州区、合阳县、富平县、潼关县、临渭区、华阴市、大荔县、韩城市、白水县)

六安市(霍山县、叶集区、舒城县、金安区、金寨县、霍邱县、裕安区)

邢台市(巨鹿县、临城县、柏乡县、威县、信都区、沙河市、新河县、隆尧县、清河县、南和区、广宗县、临西县、南宫市、襄都区、平乡县、宁晋县、内丘县、任泽区)

贵港市(港南区、港北区、桂平市、覃塘区、平南县)绥化市(绥棱县、明水县、安达市、青冈县、兰西县、北林区、肇东市、庆安县、望奎县、海伦市)

鄂尔多斯市(杭锦旗、达拉特旗、准格尔旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、东胜区)  南平市(建阳区、顺昌县、建瓯市、光泽县、政和县、松溪县、延平区、邵武市、武夷山市、浦城县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、南票区、龙港区、建昌县、兴城市)

丽水市(庆元县、遂昌县、缙云县、云和县、龙泉市、莲都区、青田县、松阳县、景宁畲族自治县)

随州市(曾都区、随县、广水市)伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍尔果斯市、新源县、巩留县、伊宁县、尼勒克县、特克斯县、霍城县)

韶关市(仁化县、浈江区、曲江区、南雄市、翁源县、乳源瑶族自治县、始兴县、武江区、新丰县、乐昌市)

广州市(越秀区、从化区、增城区、海珠区、番禺区、白云区、荔湾区、南沙区、花都区、黄埔区、天河区)

邯郸市(武安市、馆陶县、大名县、广平县、成安县、永年区、涉县、邯山区、复兴区、磁县、临漳县、曲周县、峰峰矿区、邱县、肥乡区、丛台区、鸡泽县、魏县)

厦门市(集美区、思明区、海沧区、同安区、翔安区、湖里区)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区、东港市、振兴区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

凉山彝族自治州(普格县、木里藏族自治县、西昌市、昭觉县、美姑县、会理市、布拖县、冕宁县、雷波县、越西县、甘洛县、会东县、宁南县、德昌县、金阳县、盐源县、喜德县)

林芝市(察隅县、巴宜区、波密县、朗县、工布江达县、墨脱县、米林市)

衢州市(开化县、衢江区、常山县、龙游县、柯城区、江山市)

南宁市(上林县、邕宁区、宾阳县、隆安县、江南区、兴宁区、良庆区、马山县、青秀区、横州市、西乡塘区、武鸣区)

金昌市(金川区、永昌县)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭东区、揭西县、惠来县)

塔城地区(托里县、沙湾市、乌苏市、额敏县、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县)

汕头市(澄海区、濠江区、潮阳区、潮南区、金平区、南澳县、龙湖区)

嘉兴市(海宁市、秀洲区、海盐县、嘉善县、平湖市、桐乡市、南湖区)

大同市(新荣区、阳高县、广灵县、天镇县、左云县、云冈区、云州区、平城区、灵丘县、浑源县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。