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佳木斯市(向阳区、桦南县、抚远市、汤原县、富锦市、东风区、郊区、前进区、桦川县、同江市)

金华市(浦江县、金东区、东阳市、磐安县、武义县、兰溪市、义乌市、永康市、婺城区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、保靖县、永顺县、花垣县、古丈县、泸溪县、龙山县)

莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、秀屿区、仙游县)  崇左市(宁明县、江州区、天等县、龙州县、扶绥县、凭祥市、大新县)

鹤岗市(兴安区、兴山区、向阳区、东山区、工农区、南山区、绥滨县、萝北县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、温宿县、拜城县、乌什县、新和县、库车市、沙雅县、阿瓦提县)舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

扬州市(宝应县、高邮市、邗江区、广陵区、仪征市、江都区)  开封市(鼓楼区、尉氏县、龙亭区、杞县、祥符区、禹王台区、兰考县、顺河回族区、通许县)

太原市(尖草坪区、万柏林区、古交市、杏花岭区、迎泽区、晋源区、清徐县、娄烦县、阳曲县、小店区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、商都县、四子王旗、兴和县、集宁区、化德县、凉城县)

漯河市(源汇区、临颍县、郾城区、舞阳县、召陵区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、红岗区、大同区、龙凤区、萨尔图区、林甸县、肇源县、让胡路区)

南阳市(邓州市、南召县、社旗县、桐柏县、唐河县、新野县、淅川县、西峡县、方城县、内乡县、卧龙区、宛城区、镇平县)

淮安市(盱眙县、洪泽区、清江浦区、淮阴区、淮安区、金湖县、涟水县)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

三沙市(西沙区、南沙区)

大连市(甘井子区、庄河市、旅顺口区、普兰店区、中山区、金州区、西岗区、长海县、沙河口区、瓦房店市)

廊坊市(大城县、霸州市、大厂回族自治县、安次区、文安县、永清县、广阳区、固安县、三河市、香河县)

荆州市(洪湖市、沙市区、江陵县、石首市、监利市、松滋市、公安县、荆州区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、永靖县、临夏市、康乐县、和政县、广河县、临夏县)

三明市(建宁县、大田县、宁化县、三元区、清流县、尤溪县、永安市、沙县区、泰宁县、明溪县、将乐县)

肇庆市(端州区、怀集县、封开县、德庆县、鼎湖区、四会市、高要区、广宁县)

宜昌市(五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、秭归县、夷陵区、远安县、当阳市、猇亭区、兴山县、宜都市、点军区、枝江市、西陵区、伍家岗区)

定西市(漳县、通渭县、陇西县、临洮县、安定区、渭源县、岷县)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、兴宾区、象州县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、宣恩县、利川市、建始县、鹤峰县、咸丰县、来凤县)

广安市(武胜县、前锋区、岳池县、广安区、邻水县、华蓥市)

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昭通市(大关县、水富市、盐津县、威信县、鲁甸县、巧家县、永善县、昭阳区、镇雄县、绥江县、彝良县)

福州市(平潭县、长乐区、台江区、鼓楼区、仓山区、福清市、永泰县、闽清县、罗源县、晋安区、连江县、马尾区、闽侯县)

广州市(花都区、增城区、海珠区、天河区、黄埔区、从化区、荔湾区、越秀区、番禺区、南沙区、白云区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、海拉尔区、阿荣旗、满洲里市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、牙克石市)  湛江市(赤坎区、徐闻县、遂溪县、吴川市、坡头区、麻章区、雷州市、廉江市、霞山区)

六安市(霍邱县、舒城县、金安区、叶集区、裕安区、霍山县、金寨县)

保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、建水县、开远市、屏边苗族自治县、蒙自市、石屏县、绿春县、元阳县、红河县、泸西县、个旧市)安康市(宁陕县、汉阴县、镇坪县、汉滨区、平利县、旬阳市、白河县、石泉县、紫阳县、岚皋县)

衢州市(开化县、柯城区、衢江区、常山县、江山市、龙游县)  池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

阜阳市(颍州区、临泉县、颍泉区、阜南县、颍上县、颍东区、界首市、太和县)

赤峰市(巴林右旗、宁城县、元宝山区、红山区、松山区、翁牛特旗、敖汉旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、林西县)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)哈尔滨市(道里区、通河县、五常市、方正县、南岗区、平房区、香坊区、双城区、尚志市、道外区、松北区、宾县、木兰县、阿城区、延寿县、巴彦县、依兰县、呼兰区)

达州市(通川区、开江县、宣汉县、达川区、渠县、万源市、大竹县)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

绍兴市(嵊州市、新昌县、上虞区、越城区、柯桥区、诸暨市)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县)

丽水市(云和县、景宁畲族自治县、青田县、缙云县、龙泉市、松阳县、莲都区、庆元县、遂昌县)

商丘市(睢阳区、夏邑县、民权县、柘城县、虞城县、永城市、梁园区、宁陵县、睢县)

孝感市(大悟县、孝南区、汉川市、应城市、云梦县、孝昌县、安陆市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

汉中市(汉台区、城固县、洋县、宁强县、镇巴县、略阳县、南郑区、佛坪县、勉县、留坝县、西乡县)

白山市(靖宇县、浑江区、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县)

唐山市(路南区、路北区、丰南区、开平区、古冶区、丰润区、玉田县、滦南县、乐亭县、遵化市、滦州市、迁西县、迁安市、曹妃甸区)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、铁西区、铁东区、双辽市)

邵阳市(武冈市、邵东市、新宁县、新邵县、隆回县、洞口县、北塔区、大祥区、双清区、邵阳县、城步苗族自治县、绥宁县)

铜仁市(松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、江口县、思南县、沿河土家族自治县、万山区、石阡县、碧江区)

成都市(双流区、金牛区、简阳市、彭州市、温江区、青羊区、青白江区、龙泉驿区、都江堰市、武侯区、新津区、成华区、郫都区、邛崃市、新都区、金堂县、崇州市、蒲江县、锦江区、大邑县)

石家庄市(井陉矿区、井陉县、晋州市、深泽县、裕华区、高邑县、灵寿县、鹿泉区、辛集市、藁城区、平山县、行唐县、正定县、长安区、新华区、元氏县、新乐市、赞皇县、无极县、赵县、桥西区、栾城区)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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