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韶关市(南雄市、翁源县、武江区、乳源瑶族自治县、浈江区、乐昌市、新丰县、仁化县、始兴县、曲江区)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

六安市(裕安区、霍邱县、叶集区、金寨县、金安区、舒城县、霍山县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、集宁区、化德县、商都县、兴和县、凉城县、卓资县、丰镇市、四子王旗)  忻州市(宁武县、五台县、繁峙县、岢岚县、代县、偏关县、五寨县、神池县、定襄县、忻府区、保德县、静乐县、河曲县、原平市)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

三门峡市(义马市、灵宝市、卢氏县、渑池县、陕州区、湖滨区)

广安市(武胜县、前锋区、岳池县、邻水县、广安区、华蓥市)攀枝花市(东区、米易县、盐边县、西区、仁和区)

张掖市(山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、甘州区)  包头市(达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、固阳县、九原区、东河区、石拐区、土默特右旗、青山区)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

定西市(通渭县、漳县、渭源县、岷县、安定区、陇西县、临洮县)

嘉峪关市

巴彦淖尔市(磴口县、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

抚州市(东乡区、临川区、黎川县、宜黄县、南丰县、资溪县、崇仁县、金溪县、广昌县、南城县、乐安县)

天津市(蓟州区、北辰区、红桥区、武清区、西青区、静海区、河北区、河西区、滨海新区、宝坻区、东丽区、宁河区、南开区、河东区、津南区、和平区)

铁岭市(银州区、铁岭县、开原市、昌图县、西丰县、清河区、调兵山市)

黄冈市(罗田县、蕲春县、团风县、麻城市、黄梅县、英山县、浠水县、红安县、黄州区、武穴市)

承德市(双滦区、鹰手营子矿区、平泉市、宽城满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、丰宁满族自治县、隆化县、兴隆县、双桥区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

贵港市(港南区、港北区、覃塘区、桂平市、平南县)

沈阳市(和平区、大东区、铁西区、辽中区、浑南区、于洪区、苏家屯区、皇姑区、沈北新区、沈河区、康平县、新民市、法库县)

崇左市(天等县、凭祥市、大新县、江州区、龙州县、扶绥县、宁明县)

盐城市(响水县、东台市、建湖县、亭湖区、盐都区、阜宁县、大丰区、滨海县、射阳县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、久治县、玛沁县、达日县、班玛县)

赣州市(崇义县、石城县、赣县区、定南县、瑞金市、信丰县、大余县、会昌县、南康区、全南县、安远县、章贡区、于都县、龙南市、寻乌县、宁都县、兴国县、上犹县)

阿勒泰地区(青河县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县、福海县)

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九江市(浔阳区、都昌县、共青城市、庐山市、濂溪区、修水县、彭泽县、武宁县、湖口县、永修县、瑞昌市、柴桑区、德安县)

葫芦岛市(连山区、绥中县、建昌县、兴城市、龙港区、南票区)

广元市(昭化区、青川县、苍溪县、利州区、朝天区、旺苍县、剑阁县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)  德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、梁河县、陇川县)

塔城地区(乌苏市、托里县、塔城市、沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)北京市(石景山区、朝阳区、通州区、昌平区、门头沟区、平谷区、海淀区、房山区、东城区、怀柔区、大兴区、西城区、密云区、延庆区、丰台区、顺义区)

眉山市(洪雅县、丹棱县、仁寿县、青神县、东坡区、彭山区)  玉林市(兴业县、玉州区、福绵区、博白县、陆川县、北流市、容县)

绥化市(安达市、兰西县、海伦市、肇东市、青冈县、望奎县、明水县、北林区、绥棱县、庆安县)

延安市(甘泉县、延长县、宜川县、黄陵县、子长市、洛川县、志丹县、延川县、吴起县、富县、黄龙县、安塞区、宝塔区)

辽阳市(太子河区、灯塔市、白塔区、弓长岭区、文圣区、宏伟区、辽阳县)莆田市(秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区、荔城区)

铜仁市(万山区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、江口县、德江县、思南县、碧江区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)

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通化市(柳河县、集安市、梅河口市、东昌区、辉南县、二道江区、通化县)

昭通市(盐津县、大关县、水富市、巧家县、威信县、彝良县、昭阳区、鲁甸县、绥江县、永善县、镇雄县)

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宝鸡市(陇县、眉县、千阳县、太白县、麟游县、岐山县、凤县、扶风县、渭滨区、陈仓区、凤翔区、金台区)

牡丹江市(宁安市、绥芬河市、阳明区、穆棱市、东安区、海林市、爱民区、林口县、西安区、东宁市)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

衡阳市(祁东县、南岳区、雁峰区、珠晖区、衡南县、衡阳县、石鼓区、耒阳市、蒸湘区、衡山县、常宁市、衡东县)

滁州市(来安县、全椒县、琅琊区、定远县、南谯区、明光市、天长市、凤阳县)

濮阳市(范县、清丰县、南乐县、台前县、华龙区、濮阳县)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、嘉善县、南湖区、平湖市、海宁市、桐乡市)

海东市(化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

营口市(老边区、站前区、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、大石桥市)

甘南藏族自治州(卓尼县、合作市、玛曲县、迭部县、舟曲县、临潭县、碌曲县、夏河县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。