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忻州市(代县、保德县、岢岚县、五寨县、原平市、偏关县、河曲县、宁武县、静乐县、五台县、定襄县、神池县、繁峙县、忻府区)

厦门市(集美区、翔安区、海沧区、思明区、同安区、湖里区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

河源市(紫金县、源城区、和平县、东源县、连平县、龙川县)  怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

雅安市(宝兴县、荥经县、雨城区、芦山县、石棉县、天全县、名山区、汉源县)

开封市(祥符区、通许县、尉氏县、鼓楼区、兰考县、杞县、顺河回族区、龙亭区、禹王台区)

儋州市玉树藏族自治州(治多县、玉树市、称多县、囊谦县、杂多县、曲麻莱县)

济宁市(邹城市、梁山县、金乡县、泗水县、任城区、曲阜市、鱼台县、汶上县、兖州区、微山县、嘉祥县)  桂林市(雁山区、阳朔县、平乐县、资源县、荔浦市、恭城瑶族自治县、永福县、象山区、灵川县、秀峰区、龙胜各族自治县、灌阳县、临桂区、全州县、兴安县、叠彩区、七星区)

深圳市(盐田区、坪山区、宝安区、龙华区、南山区、福田区、光明区、龙岗区、罗湖区)

邵阳市(绥宁县、双清区、武冈市、隆回县、邵阳县、新邵县、新宁县、邵东市、大祥区、城步苗族自治县、洞口县、北塔区)

怀化市(麻阳苗族自治县、会同县、中方县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、鹤城区、溆浦县、芷江侗族自治县)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

北京市(平谷区、石景山区、海淀区、延庆区、朝阳区、大兴区、丰台区、顺义区、通州区、昌平区、怀柔区、门头沟区、东城区、房山区、西城区、密云区)

常州市(武进区、新北区、天宁区、钟楼区、溧阳市、金坛区)

郑州市(新密市、惠济区、登封市、中原区、上街区、中牟县、二七区、管城回族区、荥阳市、巩义市、新郑市、金水区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、砚山县、广南县、文山市、马关县、丘北县、麻栗坡县)

林芝市(察隅县、米林市、巴宜区、波密县、朗县、墨脱县、工布江达县)

安阳市(汤阴县、龙安区、文峰区、滑县、林州市、北关区、内黄县、殷都区、安阳县)

信阳市(淮滨县、固始县、潢川县、罗山县、平桥区、浉河区、光山县、新县、商城县、息县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

佳木斯市(富锦市、汤原县、东风区、同江市、桦南县、桦川县、抚远市、向阳区、前进区、郊区)

赤峰市(巴林左旗、敖汉旗、喀喇沁旗、宁城县、元宝山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、松山区、红山区、翁牛特旗、克什克腾旗)

商洛市(商南县、丹凤县、山阳县、洛南县、柞水县、镇安县、商州区)

武汉市(新洲区、江岸区、蔡甸区、东西湖区、江夏区、黄陂区、青山区、洪山区、汉南区、汉阳区、硚口区、江汉区、武昌区)

云浮市(云城区、郁南县、罗定市、新兴县、云安区)

济南市(平阴县、长清区、商河县、天桥区、章丘区、钢城区、历下区、槐荫区、历城区、市中区、济阳区、莱芜区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

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绵阳市(梓潼县、游仙区、平武县、涪城区、江油市、北川羌族自治县、盐亭县、安州区、三台县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、轮台县、若羌县、尉犁县、且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和硕县、和静县)

新疆维吾尔自治区

台州市(椒江区、温岭市、临海市、玉环市、仙居县、黄岩区、三门县、天台县、路桥区)  和田地区(皮山县、和田县、于田县、民丰县、策勒县、墨玉县、洛浦县、和田市)

三门峡市(灵宝市、义马市、湖滨区、陕州区、卢氏县、渑池县)

阿里地区(普兰县、札达县、噶尔县、革吉县、措勤县、改则县、日土县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、揭东区、榕城区)

鄂尔多斯市(康巴什区、东胜区、乌审旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、达拉特旗)  淄博市(博山区、桓台县、周村区、淄川区、张店区、高青县、临淄区、沂源县)

保定市(定兴县、高碑店市、满城区、竞秀区、高阳县、阜平县、涞水县、涿州市、顺平县、雄县、容城县、清苑区、博野县、易县、蠡县、安新县、曲阳县、安国市、涞源县、定州市、徐水区、莲池区、望都县、唐县)

西宁市(城东区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区、城北区、湟中区、城中区)

松原市(宁江区、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)湛江市(雷州市、麻章区、吴川市、徐闻县、遂溪县、廉江市、坡头区、霞山区、赤坎区)

曲靖市(陆良县、宣威市、麒麟区、师宗县、富源县、沾益区、马龙区、会泽县、罗平县)

泸州市(龙马潭区、纳溪区、合江县、古蔺县、泸县、叙永县、江阳区)

滨州市(邹平市、滨城区、博兴县、沾化区、惠民县、无棣县、阳信县)

三明市(三元区、清流县、沙县区、泰宁县、将乐县、明溪县、大田县、尤溪县、宁化县、永安市、建宁县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、青河县、富蕴县、吉木乃县、布尔津县、福海县)

汕头市(南澳县、潮南区、金平区、潮阳区、龙湖区、濠江区、澄海区)

衡阳市(耒阳市、衡山县、常宁市、衡东县、祁东县、衡南县、石鼓区、衡阳县、南岳区、雁峰区、蒸湘区、珠晖区)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁西区、铁东区)

周口市(郸城县、沈丘县、扶沟县、淮阳区、西华县、项城市、鹿邑县、商水县、川汇区、太康县)

苏州市(张家港市、相城区、昆山市、常熟市、虎丘区、太仓市、吴江区、姑苏区、吴中区)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、南票区、连山区、建昌县、龙港区)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

阜阳市(太和县、临泉县、阜南县、颍州区、界首市、颍东区、颍上县、颍泉区)

广西壮族自治区

益阳市(资阳区、南县、桃江县、沅江市、赫山区、安化县)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：