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贺州市(富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区、钟山县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

贵阳市(息烽县、开阳县、白云区、乌当区、观山湖区、修文县、云岩区、南明区、清镇市、花溪区)

南平市(邵武市、延平区、建阳区、松溪县、政和县、浦城县、武夷山市、建瓯市、光泽县、顺昌县)  萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县)

鹤壁市(山城区、浚县、淇滨区、鹤山区、淇县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市)

金昌市(永昌县、金川区)

焦作市(武陟县、中站区、马村区、修武县、温县、孟州市、山阳区、解放区、博爱县、沁阳市)  宝鸡市(太白县、渭滨区、眉县、陈仓区、陇县、凤县、凤翔区、千阳县、麟游县、金台区、岐山县、扶风县)

自贡市(自流井区、荣县、贡井区、大安区、沿滩区、富顺县)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、海州区、彰武县、细河区)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

东莞市

深圳市(坪山区、宝安区、龙岗区、福田区、光明区、南山区、龙华区、罗湖区、盐田区)

黄冈市(黄梅县、浠水县、麻城市、武穴市、红安县、英山县、蕲春县、罗田县、黄州区、团风县)

宜春市(樟树市、奉新县、万载县、丰城市、靖安县、上高县、高安市、袁州区、宜丰县、铜鼓县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

广州市(越秀区、花都区、番禺区、增城区、白云区、从化区、天河区、黄埔区、南沙区、海珠区、荔湾区)

南充市(营山县、西充县、蓬安县、仪陇县、南部县、阆中市、顺庆区、高坪区、嘉陵区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

聊城市(莘县、高唐县、阳谷县、冠县、临清市、东昌府区、东阿县、茌平区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、南华县、武定县、永仁县、牟定县、姚安县、双柏县、大姚县、元谋县、禄丰市)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

西宁市(城西区、湟中区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、城北区、城中区)

中山市

朝阳市(双塔区、建平县、朝阳县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区)

酒泉市(肃州区、金塔县、瓜州县、玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

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本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、明山区、南芬区、平山区、溪湖区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

阿勒泰地区(富蕴县、福海县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、青河县、吉木乃县)

抚州市(宜黄县、广昌县、南城县、金溪县、崇仁县、黎川县、南丰县、资溪县、乐安县、东乡区、临川区)  通化市(通化县、集安市、辉南县、柳河县、梅河口市、二道江区、东昌区)

拉萨市(尼木县、达孜区、城关区、当雄县、墨竹工卡县、林周县、堆龙德庆区、曲水县)

郴州市(桂东县、苏仙区、北湖区、宜章县、安仁县、资兴市、嘉禾县、永兴县、临武县、汝城县、桂阳县)

济源市张家口市(康保县、怀来县、赤城县、张北县、万全区、蔚县、涿鹿县、桥东区、沽源县、阳原县、怀安县、尚义县、宣化区、下花园区、桥西区、崇礼区)

白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、大安市、洮北区)  大理白族自治州(南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、弥渡县、云龙县、巍山彝族回族自治县、洱源县、鹤庆县、祥云县、永平县、大理市、剑川县、宾川县)

西安市(碑林区、未央区、灞桥区、长安区、雁塔区、新城区、高陵区、临潼区、蓝田县、周至县、阎良区、莲湖区、鄠邑区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

呼和浩特市(回民区、赛罕区、玉泉区、清水河县、土默特左旗、新城区、托克托县、和林格尔县、武川县)临沂市(临沭县、费县、兰陵县、蒙阴县、沂南县、莒南县、平邑县、沂水县、罗庄区、兰山区、郯城县、河东区)

昆明市(石林彝族自治县、西山区、安宁市、富民县、晋宁区、五华区、东川区、官渡区、呈贡区、宜良县、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县)

长沙市(开福区、宁乡市、芙蓉区、雨花区、天心区、浏阳市、望城区、岳麓区、长沙县)

黄山市(徽州区、黄山区、屯溪区、祁门县、黟县、休宁县、歙县)

桂林市(雁山区、灵川县、秀峰区、七星区、永福县、象山区、全州县、恭城瑶族自治县、灌阳县、叠彩区、临桂区、龙胜各族自治县、荔浦市、平乐县、资源县、阳朔县、兴安县)

信阳市(商城县、固始县、淮滨县、光山县、平桥区、潢川县、浉河区、息县、新县、罗山县)

梧州市(龙圩区、藤县、岑溪市、长洲区、蒙山县、苍梧县、万秀区)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、白塔区、文圣区、辽阳县、太子河区、宏伟区)

常德市(澧县、武陵区、鼎城区、安乡县、临澧县、汉寿县、桃源县、石门县、津市市)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

绍兴市(诸暨市、新昌县、越城区、上虞区、嵊州市、柯桥区)

凉山彝族自治州(盐源县、越西县、西昌市、宁南县、美姑县、冕宁县、甘洛县、会东县、木里藏族自治县、德昌县、雷波县、普格县、布拖县、昭觉县、金阳县、会理市、喜德县)

新乡市(红旗区、延津县、原阳县、新乡县、凤泉区、牧野区、获嘉县、长垣市、卫辉市、卫滨区、封丘县、辉县市)

陇南市(成县、西和县、两当县、徽县、武都区、康县、礼县、宕昌县、文县)

淄博市(临淄区、桓台县、周村区、高青县、沂源县、淄川区、张店区、博山区)

曲靖市(陆良县、师宗县、宣威市、沾益区、麒麟区、富源县、会泽县、马龙区、罗平县)

徐州市(邳州市、泉山区、新沂市、丰县、云龙区、沛县、铜山区、睢宁县、鼓楼区、贾汪区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。