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随州市(曾都区、广水市、随县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

汉中市(西乡县、洋县、宁强县、留坝县、城固县、南郑区、镇巴县、佛坪县、勉县、汉台区、略阳县)

娄底市(新化县、冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市)  南阳市(社旗县、邓州市、卧龙区、唐河县、方城县、南召县、淅川县、镇平县、宛城区、新野县、桐柏县、西峡县、内乡县)

东莞市

大连市(瓦房店市、西岗区、沙河口区、庄河市、旅顺口区、中山区、长海县、普兰店区、金州区、甘井子区)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)芜湖市(湾沚区、无为市、繁昌区、鸠江区、镜湖区、弋江区、南陵县)

西藏自治区  海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区)

阿里地区(札达县、日土县、措勤县、改则县、革吉县、噶尔县、普兰县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、砚山县、马关县、丘北县、广南县、富宁县、文山市)

张掖市(民乐县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县)

广州市(海珠区、越秀区、白云区、黄埔区、荔湾区、从化区、天河区、番禺区、花都区、增城区、南沙区)

昭通市(盐津县、威信县、大关县、巧家县、鲁甸县、水富市、永善县、彝良县、镇雄县、昭阳区、绥江县)

昌都市(边坝县、丁青县、左贡县、卡若区、八宿县、察雅县、类乌齐县、江达县、洛隆县、芒康县、贡觉县)

揭阳市(榕城区、揭西县、揭东区、普宁市、惠来县)

柳州市(柳城县、柳南区、城中区、柳江区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、融安县、柳北区)

汕头市(潮阳区、潮南区、濠江区、澄海区、南澳县、金平区、龙湖区)

赣州市(兴国县、大余县、章贡区、宁都县、安远县、上犹县、崇义县、定南县、会昌县、信丰县、赣县区、寻乌县、全南县、龙南市、南康区、瑞金市、石城县、于都县)

萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、芦溪县、上栗县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、特克斯县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、昭苏县、新源县、巩留县、奎屯市、霍城县、伊宁市)

徐州市(铜山区、鼓楼区、云龙区、新沂市、睢宁县、贾汪区、邳州市、丰县、沛县、泉山区)

牡丹江市(西安区、林口县、东安区、爱民区、宁安市、东宁市、绥芬河市、穆棱市、阳明区、海林市)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区、乌审旗)

曲靖市(沾益区、师宗县、麒麟区、马龙区、宣威市、陆良县、会泽县、富源县、罗平县)

宁波市(奉化区、余姚市、海曙区、江北区、北仑区、镇海区、鄞州区、慈溪市、宁海县、象山县)

三沙市(西沙区、南沙区)

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昆明市(富民县、晋宁区、嵩明县、五华区、盘龙区、西山区、石林彝族自治县、东川区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、安宁市、宜良县、寻甸回族彝族自治县)

上饶市(万年县、横峰县、信州区、德兴市、铅山县、广信区、鄱阳县、余干县、广丰区、婺源县、弋阳县、玉山县)

本溪市(溪湖区、平山区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区)

甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、碌曲县、临潭县、合作市、舟曲县、夏河县、玛曲县)  南平市(政和县、浦城县、顺昌县、建阳区、武夷山市、建瓯市、邵武市、延平区、松溪县、光泽县)

泉州市(晋江市、南安市、永春县、金门县、惠安县、泉港区、鲤城区、德化县、洛江区、安溪县、丰泽区、石狮市)

南充市(仪陇县、南部县、营山县、嘉陵区、西充县、阆中市、高坪区、蓬安县、顺庆区)

百色市(田阳区、平果市、隆林各族自治县、乐业县、那坡县、凌云县、德保县、田东县、田林县、靖西市、右江区、西林县)定西市(岷县、通渭县、漳县、陇西县、安定区、临洮县、渭源县)

双鸭山市(友谊县、宝清县、尖山区、集贤县、饶河县、四方台区、宝山区、岭东区)  咸宁市(咸安区、通城县、赤壁市、崇阳县、通山县、嘉鱼县)

惠州市(惠东县、惠阳区、博罗县、惠城区、龙门县)

邢台市(宁晋县、襄都区、柏乡县、临城县、新河县、沙河市、威县、临西县、清河县、任泽区、南和区、南宫市、内丘县、信都区、隆尧县、巨鹿县、广宗县、平乡县)

上海市(青浦区、松江区、杨浦区、金山区、宝山区、奉贤区、长宁区、浦东新区、静安区、虹口区、徐汇区、嘉定区、普陀区、黄浦区、崇明区、闵行区)锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特左旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、镶黄旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、治多县、玉树市、杂多县、称多县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、乾安县、扶余市)

吉林市(桦甸市、永吉县、磐石市、龙潭区、船营区、昌邑区、舒兰市、丰满区、蛟河市)

丽江市(华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县)

枣庄市(市中区、峄城区、薛城区、台儿庄区、山亭区、滕州市)

那曲市(安多县、聂荣县、索县、巴青县、双湖县、嘉黎县、申扎县、色尼区、班戈县、尼玛县、比如县)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、凤城市、东港市、元宝区、振兴区)

哈尔滨市(巴彦县、延寿县、通河县、依兰县、宾县、呼兰区、南岗区、平房区、松北区、香坊区、方正县、五常市、尚志市、木兰县、道里区、阿城区、道外区、双城区)

天津市(静海区、北辰区、滨海新区、宝坻区、河东区、津南区、河北区、武清区、河西区、蓟州区、西青区、南开区、和平区、宁河区、红桥区、东丽区)

宣城市(宁国市、郎溪县、旌德县、广德市、绩溪县、泾县、宣州区)

无锡市(宜兴市、滨湖区、新吴区、梁溪区、江阴市、惠山区、锡山区)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、平昌县、南江县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

济南市(章丘区、槐荫区、莱芜区、历下区、商河县、钢城区、历城区、天桥区、平阴县、市中区、济阳区、长清区)

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甘孜藏族自治州(康定市、丹巴县、德格县、稻城县、炉霍县、得荣县、乡城县、新龙县、石渠县、巴塘县、道孚县、色达县、泸定县、理塘县、白玉县、甘孜县、雅江县、九龙县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。