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呼和浩特市(回民区、土默特左旗、托克托县、赛罕区、清水河县、和林格尔县、武川县、玉泉区、新城区)
秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、抚宁区、北戴河区、昌黎县、海港区)
襄阳市(宜城市、襄城区、南漳县、保康县、谷城县、老河口市、樊城区、襄州区、枣阳市)
松原市(长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)
三沙市(南沙区、西沙区)
榆林市(清涧县、靖边县、横山区、吴堡县、绥德县、定边县、府谷县、米脂县、榆阳区、神木市、子洲县、佳县)
舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)
来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、忻城县、合山市、武宣县)
牡丹江市(穆棱市、宁安市、林口县、东宁市、绥芬河市、西安区、海林市、爱民区、阳明区、东安区)
咸阳市(杨陵区、泾阳县、兴平市、彬州市、淳化县、乾县、旬邑县、武功县、永寿县、长武县、三原县、秦都区、渭城区、礼泉县)
揭阳市(惠来县、普宁市、榕城区、揭东区、揭西县)
九江市(瑞昌市、湖口县、彭泽县、永修县、都昌县、浔阳区、共青城市、德安县、修水县、庐山市、武宁县、濂溪区、柴桑区)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市)
贵港市(港北区、覃塘区、平南县、桂平市、港南区)
三明市(沙县区、永安市、三元区、泰宁县、将乐县、建宁县、明溪县、尤溪县、清流县、大田县、宁化县)
长春市(宽城区、朝阳区、榆树市、二道区、公主岭市、南关区、双阳区、九台区、农安县、德惠市、绿园区)
日喀则市(南木林县、拉孜县、康马县、聂拉木县、桑珠孜区、仲巴县、岗巴县、萨嘎县、亚东县、昂仁县、萨迦县、谢通门县、定日县、白朗县、江孜县、仁布县、吉隆县、定结县)
白银市(平川区、白银区、靖远县、会宁县、景泰县)
济南市(济阳区、莱芜区、商河县、平阴县、槐荫区、天桥区、市中区、章丘区、历城区、历下区、长清区、钢城区)
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龙岩市(连城县、武平县、上杭县、永定区、新罗区、长汀县、漳平市)
盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)
辽阳市(宏伟区、弓长岭区、太子河区、灯塔市、白塔区、辽阳县、文圣区)
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广西壮族自治区
三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
武汉市(江汉区、新洲区、青山区、洪山区、汉南区、东西湖区、黄陂区、江岸区、江夏区、汉阳区、硚口区、蔡甸区、武昌区)
恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、宣恩县、建始县、恩施市、咸丰县、来凤县、鹤峰县)
白城市(洮北区、镇赉县、大安市、洮南市、通榆县)
香港特别行政区
西藏自治区
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
安康市(白河县、石泉县、旬阳市、岚皋县、汉滨区、宁陕县、平利县、镇坪县、紫阳县、汉阴县)
喀什地区(麦盖提县、伽师县、岳普湖县、泽普县、喀什市、巴楚县、疏勒县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、英吉沙县、叶城县)
阿坝藏族羌族自治州(汶川县、阿坝县、松潘县、壤塘县、小金县、若尔盖县、红原县、九寨沟县、黑水县、金川县、茂县、理县、马尔康市)
南阳市(宛城区、邓州市、西峡县、方城县、镇平县、社旗县、唐河县、淅川县、桐柏县、新野县、卧龙区、南召县、内乡县)
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淮安市(清江浦区、涟水县、洪泽区、金湖县、盱眙县、淮阴区、淮安区)
内江市(市中区、东兴区、威远县、隆昌市、资中县)
黔东南苗族侗族自治州(镇远县、剑河县、黄平县、三穗县、从江县、丹寨县、施秉县、台江县、凯里市、麻江县、雷山县、岑巩县、锦屏县、黎平县、榕江县、天柱县)
延安市(宜川县、安塞区、延长县、志丹县、富县、子长市、延川县、黄陵县、吴起县、黄龙县、宝塔区、甘泉县、洛川县)
商洛市(镇安县、商南县、山阳县、商州区、柞水县、丹凤县、洛南县)
中山市
鸡西市(恒山区、鸡东县、虎林市、鸡冠区、梨树区、城子河区、密山市、滴道区、麻山区)
自贡市(富顺县、自流井区、沿滩区、荣县、大安区、贡井区)
吕梁市(石楼县、中阳县、交城县、汾阳市、柳林县、孝义市、文水县、临县、兴县、离石区、岚县、交口县、方山县)
衡阳市(常宁市、衡阳县、衡南县、蒸湘区、衡东县、雁峰区、石鼓区、衡山县、耒阳市、南岳区、祁东县、珠晖区)
郴州市(安仁县、临武县、嘉禾县、苏仙区、桂东县、汝城县、资兴市、北湖区、桂阳县、永兴县、宜章县)
保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县)
深圳市(宝安区、龙岗区、光明区、南山区、罗湖区、福田区、盐田区、龙华区、坪山区)
阜阳市(界首市、颍泉区、颍州区、颍上县、阜南县、临泉县、太和县、颍东区)
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汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)
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营口市(盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、站前区、西市区)
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泰安市(宁阳县、新泰市、肥城市、东平县、岱岳区、泰山区)
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沧州市(南皮县、黄骅市、青县、肃宁县、河间市、任丘市、泊头市、东光县、海兴县、孟村回族自治县、献县、运河区、吴桥县、沧县、盐山县、新华区)
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荆州市(公安县、荆州区、洪湖市、监利市、江陵县、松滋市、沙市区、石首市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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