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聊城市(茌平区、东阿县、东昌府区、临清市、冠县、高唐县、莘县、阳谷县)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

阿克苏地区(新和县、沙雅县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、库车市、温宿县、乌什县、拜城县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、满洲里市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、根河市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、扎兰屯市、阿荣旗)  襄阳市(宜城市、保康县、老河口市、南漳县、樊城区、襄州区、枣阳市、襄城区、谷城县)

厦门市(思明区、海沧区、同安区、湖里区、翔安区、集美区)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

宜昌市(夷陵区、兴山县、当阳市、伍家岗区、五峰土家族自治县、枝江市、长阳土家族自治县、西陵区、秭归县、猇亭区、点军区、远安县、宜都市)  德阳市(绵竹市、什邡市、旌阳区、广汉市、中江县、罗江区)

开封市(鼓楼区、杞县、禹王台区、尉氏县、祥符区、兰考县、通许县、龙亭区、顺河回族区)

肇庆市(端州区、怀集县、鼎湖区、广宁县、封开县、德庆县、高要区、四会市)

阜新市(清河门区、海州区、新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、太平区、彰武县)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

澳门特别行政区

贵港市(覃塘区、港北区、港南区、桂平市、平南县)

嘉峪关市

儋州市

芜湖市(无为市、南陵县、鸠江区、弋江区、繁昌区、湾沚区、镜湖区)

南京市(栖霞区、雨花台区、高淳区、秦淮区、浦口区、江宁区、建邺区、溧水区、玄武区、六合区、鼓楼区)

三门峡市(渑池县、陕州区、义马市、灵宝市、湖滨区、卢氏县)

无锡市(宜兴市、梁溪区、江阴市、新吴区、锡山区、滨湖区、惠山区)

大同市(天镇县、浑源县、云州区、广灵县、灵丘县、云冈区、平城区、左云县、新荣区、阳高县)

唐山市(玉田县、滦南县、曹妃甸区、迁安市、遵化市、丰南区、开平区、丰润区、乐亭县、滦州市、迁西县、路北区、路南区、古冶区)

福州市(罗源县、闽侯县、马尾区、鼓楼区、闽清县、连江县、平潭县、福清市、永泰县、仓山区、台江区、晋安区、长乐区)

攀枝花市(仁和区、西区、东区、米易县、盐边县)

香港特别行政区

黄冈市(红安县、武穴市、团风县、浠水县、黄州区、罗田县、麻城市、蕲春县、黄梅县、英山县)

和田地区(策勒县、皮山县、和田县、民丰县、墨玉县、于田县、和田市、洛浦县)

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通辽市(科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、扎鲁特旗、开鲁县)

菏泽市(成武县、单县、郓城县、曹县、定陶区、牡丹区、巨野县、东明县、鄄城县)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

商洛市(丹凤县、山阳县、商州区、镇安县、洛南县、商南县、柞水县)  雅安市(天全县、雨城区、芦山县、宝兴县、汉源县、石棉县、名山区、荥经县)

朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、凌源市、双塔区、北票市)

五指山市(陵水黎族自治县、定安县、澄迈县、文昌市、昌江黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、东方市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、琼海市)

信阳市(光山县、罗山县、淮滨县、息县、潢川县、平桥区、浉河区、商城县、固始县、新县)黑河市(北安市、五大连池市、逊克县、爱辉区、嫩江市、孙吴县)

萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、芦溪县、莲花县)  那曲市(色尼区、安多县、双湖县、巴青县、索县、比如县、嘉黎县、尼玛县、班戈县、申扎县、聂荣县)

曲靖市(罗平县、沾益区、麒麟区、富源县、陆良县、会泽县、宣威市、师宗县、马龙区)

保定市(唐县、安国市、徐水区、竞秀区、涞源县、易县、高碑店市、定兴县、顺平县、容城县、雄县、满城区、莲池区、定州市、蠡县、曲阳县、阜平县、安新县、涿州市、高阳县、博野县、涞水县、清苑区、望都县)

承德市(隆化县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、双滦区、承德县、宽城满族自治县、兴隆县、平泉市)忻州市(静乐县、保德县、代县、原平市、河曲县、定襄县、神池县、忻府区、偏关县、五寨县、五台县、繁峙县、宁武县、岢岚县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、咸丰县、恩施市、来凤县、鹤峰县、宣恩县、利川市)

白城市(大安市、镇赉县、洮北区、洮南市、通榆县)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、平塘县、瓮安县、贵定县、惠水县、龙里县、荔波县、罗甸县、都匀市、长顺县、独山县、福泉市)

咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、咸安区、通山县、通城县)

湖州市(德清县、长兴县、吴兴区、安吉县、南浔区)

濮阳市(清丰县、华龙区、范县、濮阳县、台前县、南乐县)

邢台市(沙河市、内丘县、临西县、襄都区、清河县、临城县、平乡县、广宗县、任泽区、巨鹿县、隆尧县、信都区、宁晋县、南和区、新河县、南宫市、柏乡县、威县)

崇左市(凭祥市、龙州县、大新县、天等县、宁明县、江州区、扶绥县)

杭州市(滨江区、建德市、桐庐县、临安区、临平区、拱墅区、上城区、富阳区、余杭区、淳安县、萧山区、西湖区、钱塘区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、龙山县、吉首市、凤凰县、泸溪县、保靖县、永顺县、花垣县)

焦作市(马村区、修武县、沁阳市、解放区、温县、中站区、博爱县、山阳区、孟州市、武陟县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县、盈江县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、永仁县、武定县、牟定县、楚雄市、姚安县、元谋县、双柏县、南华县、大姚县)

怀化市(会同县、溆浦县、辰溪县、洪江市、通道侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、沅陵县)

凉山彝族自治州(昭觉县、会东县、美姑县、会理市、西昌市、雷波县、普格县、宁南县、喜德县、德昌县、冕宁县、木里藏族自治县、甘洛县、盐源县、越西县、金阳县、布拖县)

滁州市(来安县、琅琊区、凤阳县、明光市、定远县、全椒县、南谯区、天长市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。