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长春市(绿园区、九台区、双阳区、二道区、榆树市、南关区、公主岭市、宽城区、朝阳区、农安县、德惠市)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

桂林市(秀峰区、平乐县、阳朔县、象山区、雁山区、灵川县、七星区、资源县、龙胜各族自治县、临桂区、荔浦市、叠彩区、恭城瑶族自治县、兴安县、全州县、灌阳县、永福县)

杭州市(余杭区、淳安县、富阳区、萧山区、西湖区、桐庐县、滨江区、上城区、临平区、临安区、建德市、拱墅区、钱塘区)  咸阳市(长武县、渭城区、彬州市、兴平市、武功县、礼泉县、杨陵区、三原县、秦都区、泾阳县、永寿县、乾县、淳化县、旬邑县)

东莞市

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

晋城市(泽州县、高平市、阳城县、沁水县、城区、陵川县)

湖州市(长兴县、安吉县、南浔区、德清县、吴兴区)  温州市(鹿城区、瓯海区、泰顺县、瑞安市、洞头区、平阳县、龙港市、文成县、苍南县、龙湾区、永嘉县、乐清市)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、恩施市、巴东县、利川市、建始县、咸丰县、鹤峰县、来凤县)

大连市(沙河口区、甘井子区、旅顺口区、普兰店区、庄河市、金州区、瓦房店市、西岗区、中山区、长海县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

张家口市(桥东区、怀安县、阳原县、宣化区、桥西区、康保县、涿鹿县、怀来县、沽源县、尚义县、万全区、张北县、下花园区、赤城县、崇礼区、蔚县)

玉溪市(澄江市、通海县、易门县、江川区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、华宁县)

攀枝花市(仁和区、西区、盐边县、米易县、东区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、海拉尔区、满洲里市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、根河市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市)

榆林市(定边县、佳县、吴堡县、清涧县、米脂县、神木市、府谷县、子洲县、绥德县、横山区、榆阳区、靖边县)

永州市(宁远县、零陵区、蓝山县、江永县、双牌县、江华瑶族自治县、东安县、冷水滩区、道县、祁阳市、新田县)

文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、富宁县、广南县、砚山县、丘北县、麻栗坡县、西畴县)

伊春市(铁力市、友好区、大箐山县、南岔县、汤旺县、乌翠区、金林区、伊美区、丰林县、嘉荫县)

新余市(分宜县、渝水区)

绥化市(北林区、青冈县、明水县、绥棱县、安达市、兰西县、海伦市、望奎县、肇东市、庆安县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

保定市(阜平县、安国市、雄县、莲池区、高阳县、竞秀区、曲阳县、涞源县、定州市、涿州市、高碑店市、满城区、易县、唐县、徐水区、蠡县、顺平县、博野县、安新县、清苑区、涞水县、望都县、容城县、定兴县)

滁州市(南谯区、全椒县、定远县、凤阳县、来安县、明光市、天长市、琅琊区)

渭南市(韩城市、合阳县、华州区、蒲城县、临渭区、富平县、华阴市、澄城县、潼关县、大荔县、白水县)

保山市(昌宁县、施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县)

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抚顺市(望花区、清原满族自治县、新抚区、新宾满族自治县、顺城区、东洲区、抚顺县)

广元市(苍溪县、利州区、昭化区、旺苍县、朝天区、剑阁县、青川县)

汉中市(略阳县、洋县、勉县、汉台区、西乡县、留坝县、南郑区、镇巴县、宁强县、城固县、佛坪县)

阜新市(新邱区、清河门区、海州区、细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区)  泰州市(靖江市、姜堰区、泰兴市、兴化市、海陵区、高港区)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

武汉市(洪山区、黄陂区、蔡甸区、青山区、武昌区、新洲区、硚口区、东西湖区、汉阳区、江岸区、汉南区、江夏区、江汉区)

崇左市(龙州县、凭祥市、大新县、扶绥县、天等县、江州区、宁明县)柳州市(融安县、城中区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳城县、柳江区、柳北区、融水苗族自治县、柳南区、鹿寨县)

松原市(长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县)  襄阳市(谷城县、襄州区、宜城市、樊城区、襄城区、保康县、南漳县、老河口市、枣阳市)

娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、新化县、涟源市)

六安市(叶集区、裕安区、舒城县、金安区、霍邱县、金寨县、霍山县)

宿州市(埇桥区、萧县、灵璧县、砀山县、泗县)鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县、芒市)

滨州市(无棣县、沾化区、阳信县、滨城区、惠民县、博兴县、邹平市)

唐山市(滦州市、丰润区、路北区、遵化市、滦南县、开平区、玉田县、迁西县、乐亭县、丰南区、路南区、迁安市、曹妃甸区、古冶区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、玉树市、杂多县、治多县、囊谦县)

厦门市(思明区、湖里区、翔安区、同安区、集美区、海沧区)

黄石市(西塞山区、大冶市、下陆区、阳新县、铁山区、黄石港区)

宁波市(慈溪市、镇海区、余姚市、象山县、北仑区、鄞州区、奉化区、宁海县、江北区、海曙区)

连云港市(赣榆区、海州区、灌云县、东海县、灌南县、连云区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

自贡市(沿滩区、贡井区、自流井区、富顺县、大安区、荣县)

通辽市(奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、库伦旗、开鲁县)

黄山市(休宁县、徽州区、歙县、黄山区、黟县、屯溪区、祁门县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、茂县、理县、小金县、黑水县、红原县、金川县、壤塘县、马尔康市、九寨沟县、阿坝县、松潘县、若尔盖县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

开封市(尉氏县、杞县、顺河回族区、龙亭区、通许县、禹王台区、兰考县、祥符区、鼓楼区)

潍坊市(青州市、坊子区、昌乐县、诸城市、潍城区、寿光市、寒亭区、临朐县、安丘市、高密市、奎文区、昌邑市)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。