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泰安市(肥城市、泰山区、新泰市、岱岳区、宁阳县、东平县)

邵阳市(隆回县、洞口县、新宁县、邵阳县、大祥区、武冈市、城步苗族自治县、新邵县、北塔区、双清区、邵东市、绥宁县)

临汾市(安泽县、洪洞县、霍州市、汾西县、翼城县、大宁县、曲沃县、乡宁县、吉县、古县、襄汾县、隰县、尧都区、蒲县、侯马市、浮山县、永和县)

三明市(清流县、大田县、建宁县、泰宁县、尤溪县、宁化县、三元区、沙县区、永安市、将乐县、明溪县)  儋州市

衡阳市(衡阳县、耒阳市、衡东县、蒸湘区、南岳区、常宁市、祁东县、衡南县、石鼓区、衡山县、珠晖区、雁峰区)

攀枝花市(东区、米易县、西区、仁和区、盐边县)

大庆市(林甸县、龙凤区、肇源县、大同区、红岗区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、让胡路区)

上饶市(铅山县、广丰区、余干县、万年县、玉山县、弋阳县、鄱阳县、婺源县、广信区、信州区、横峰县、德兴市)  沈阳市(苏家屯区、铁西区、沈河区、和平区、康平县、新民市、大东区、沈北新区、皇姑区、于洪区、辽中区、法库县、浑南区)

徐州市(云龙区、贾汪区、邳州市、丰县、沛县、鼓楼区、泉山区、新沂市、睢宁县、铜山区)

梅州市(大埔县、兴宁市、梅县区、梅江区、五华县、平远县、丰顺县、蕉岭县)

莆田市(荔城区、城厢区、仙游县、秀屿区、涵江区)

延安市(延川县、延长县、子长市、洛川县、吴起县、甘泉县、黄陵县、宝塔区、黄龙县、志丹县、宜川县、安塞区、富县)

定西市(陇西县、通渭县、漳县、安定区、岷县、渭源县、临洮县)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、卢龙县、海港区、昌黎县、山海关区、抚宁区)

岳阳市(君山区、岳阳县、华容县、临湘市、平江县、岳阳楼区、湘阴县、汨罗市、云溪区)

温州市(苍南县、平阳县、瑞安市、永嘉县、龙湾区、瓯海区、乐清市、文成县、泰顺县、洞头区、龙港市、鹿城区)

松原市(乾安县、扶余市、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

朝阳市(北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、朝阳县、建平县)

金昌市(永昌县、金川区)

新疆维吾尔自治区

银川市(贺兰县、兴庆区、永宁县、金凤区、西夏区、灵武市)

泸州市(叙永县、江阳区、泸县、纳溪区、古蔺县、合江县、龙马潭区)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、平湖市、南湖区、海宁市、嘉善县、桐乡市)

贵港市(桂平市、平南县、港北区、覃塘区、港南区)

南阳市(方城县、西峡县、淅川县、唐河县、南召县、宛城区、卧龙区、新野县、邓州市、镇平县、桐柏县、内乡县、社旗县)

廊坊市(三河市、安次区、大厂回族自治县、香河县、大城县、文安县、霸州市、固安县、永清县、广阳区)

宜宾市(翠屏区、屏山县、南溪区、高县、江安县、筠连县、兴文县、珙县、叙州区、长宁县)

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玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、治多县、杂多县、囊谦县、称多县)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、青河县、福海县)

襄阳市(枣阳市、谷城县、老河口市、襄州区、襄城区、保康县、宜城市、南漳县、樊城区)

烟台市(莱州市、牟平区、蓬莱区、栖霞市、招远市、海阳市、莱山区、芝罘区、莱阳市、福山区、龙口市)  安顺市(西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

新余市(渝水区、分宜县)

青岛市(莱西市、胶州市、即墨区、崂山区、市北区、李沧区、平度市、城阳区、黄岛区、市南区)

绥化市(肇东市、望奎县、青冈县、海伦市、北林区、兰西县、庆安县、绥棱县、安达市、明水县)广元市(苍溪县、青川县、利州区、朝天区、旺苍县、剑阁县、昭化区)

葫芦岛市(建昌县、绥中县、连山区、南票区、兴城市、龙港区)  枣庄市(峄城区、薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区、市中区)

鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、铁西区、海城市、台安县、立山区、千山区)

酒泉市(金塔县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

东营市(垦利区、利津县、广饶县、东营区、河口区)忻州市(神池县、代县、繁峙县、五寨县、忻府区、保德县、原平市、五台县、河曲县、岢岚县、定襄县、宁武县、静乐县、偏关县)

丽水市(遂昌县、青田县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、龙泉市、云和县、庆元县、缙云县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

金华市(永康市、东阳市、武义县、婺城区、兰溪市、义乌市、磐安县、金东区、浦江县)

河源市(和平县、连平县、龙川县、紫金县、源城区、东源县)

乐山市(井研县、沙湾区、金口河区、马边彝族自治县、沐川县、峨边彝族自治县、夹江县、犍为县、市中区、峨眉山市、五通桥区)

茂名市(电白区、化州市、茂南区、高州市、信宜市)

山南市(贡嘎县、隆子县、桑日县、洛扎县、措美县、错那市、乃东区、琼结县、浪卡子县、曲松县、扎囊县、加查县)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县)

宝鸡市(金台区、千阳县、凤翔区、渭滨区、太白县、扶风县、陇县、陈仓区、眉县、麟游县、岐山县、凤县)

抚州市(资溪县、金溪县、宜黄县、崇仁县、东乡区、南丰县、广昌县、黎川县、临川区、南城县、乐安县)

遂宁市(大英县、安居区、射洪市、蓬溪县、船山区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

毕节市(织金县、金沙县、大方县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、赫章县、纳雍县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、武定县、楚雄市、永仁县、牟定县、大姚县、双柏县、姚安县、元谋县、南华县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)