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银川市(灵武市、西夏区、永宁县、兴庆区、贺兰县、金凤区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、德江县、思南县、江口县、石阡县、玉屏侗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、碧江区、松桃苗族自治县)

淮南市(八公山区、潘集区、谢家集区、大通区、凤台县、寿县、田家庵区)

漯河市(舞阳县、郾城区、源汇区、临颍县、召陵区)  石河子市(铁门关市、双河市、五家渠市、昆玉市、新星市、胡杨河市、可克达拉市、阿拉尔市、北屯市、图木舒克市、白杨市)

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛沁县、达日县、玛多县、班玛县)

淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

梅州市(蕉岭县、大埔县、梅县区、兴宁市、平远县、五华县、丰顺县、梅江区)

赣州市(瑞金市、章贡区、于都县、大余县、石城县、安远县、宁都县、兴国县、龙南市、会昌县、定南县、南康区、信丰县、寻乌县、全南县、上犹县、赣县区、崇义县)  德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、陇川县、瑞丽市、芒市)

长春市(九台区、农安县、朝阳区、公主岭市、德惠市、南关区、双阳区、宽城区、二道区、榆树市、绿园区)

汕头市(濠江区、金平区、潮阳区、潮南区、南澳县、龙湖区、澄海区)

三明市(沙县区、将乐县、三元区、建宁县、宁化县、明溪县、泰宁县、大田县、永安市、清流县、尤溪县)

甘南藏族自治州(玛曲县、舟曲县、迭部县、碌曲县、临潭县、合作市、夏河县、卓尼县)

晋城市(高平市、沁水县、阳城县、城区、泽州县、陵川县)

渭南市(华州区、华阴市、韩城市、临渭区、大荔县、蒲城县、合阳县、澄城县、富平县、潼关县、白水县)

云浮市(云城区、郁南县、罗定市、新兴县、云安区)

忻州市(忻府区、定襄县、五台县、繁峙县、宁武县、原平市、岢岚县、河曲县、神池县、五寨县、保德县、代县、偏关县、静乐县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

南充市(顺庆区、营山县、高坪区、仪陇县、西充县、阆中市、南部县、蓬安县、嘉陵区)

德阳市(广汉市、什邡市、罗江区、绵竹市、中江县、旌阳区)

佛山市(高明区、南海区、顺德区、禅城区、三水区)

遂宁市(大英县、射洪市、安居区、蓬溪县、船山区)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

哈尔滨市(双城区、平房区、道外区、木兰县、南岗区、方正县、香坊区、松北区、阿城区、依兰县、延寿县、尚志市、五常市、呼兰区、巴彦县、通河县、宾县、道里区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市)

唐山市(古冶区、曹妃甸区、迁西县、丰润区、丰南区、路北区、迁安市、乐亭县、玉田县、遵化市、滦南县、开平区、路南区、滦州市)

定西市(安定区、岷县、漳县、临洮县、通渭县、陇西县、渭源县)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

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吉安市(永丰县、青原区、万安县、吉州区、永新县、井冈山市、泰和县、安福县、峡江县、新干县、吉水县、遂川县、吉安县)

上海市(宝山区、松江区、崇明区、长宁区、奉贤区、闵行区、嘉定区、金山区、静安区、普陀区、虹口区、青浦区、杨浦区、浦东新区、黄浦区、徐汇区)

合肥市(瑶海区、肥西县、蜀山区、包河区、肥东县、长丰县、巢湖市、庐阳区、庐江县)

黄山市(歙县、休宁县、徽州区、黄山区、祁门县、屯溪区、黟县)  自贡市(自流井区、贡井区、荣县、沿滩区、富顺县、大安区)

焦作市(孟州市、修武县、马村区、温县、中站区、沁阳市、山阳区、博爱县、武陟县、解放区)

廊坊市(安次区、大城县、三河市、大厂回族自治县、文安县、永清县、霸州市、广阳区、固安县、香河县)

宜春市(铜鼓县、万载县、樟树市、上高县、靖安县、丰城市、袁州区、奉新县、高安市、宜丰县)克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

许昌市(魏都区、襄城县、鄢陵县、长葛市、禹州市、建安区)  阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

榆林市(清涧县、神木市、榆阳区、靖边县、佳县、府谷县、子洲县、绥德县、米脂县、定边县、横山区、吴堡县)

广州市(荔湾区、黄埔区、从化区、天河区、番禺区、南沙区、增城区、白云区、花都区、越秀区、海珠区)

黄冈市(红安县、团风县、蕲春县、英山县、浠水县、麻城市、武穴市、黄梅县、黄州区、罗田县)威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

山南市(贡嘎县、洛扎县、扎囊县、浪卡子县、隆子县、琼结县、措美县、曲松县、错那市、加查县、桑日县、乃东区)

大连市(甘井子区、瓦房店市、中山区、金州区、旅顺口区、西岗区、长海县、庄河市、沙河口区、普兰店区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、根河市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、满洲里市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、牙克石市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区)

崇左市(龙州县、江州区、凭祥市、扶绥县、宁明县、天等县、大新县)

广元市(昭化区、苍溪县、利州区、旺苍县、剑阁县、朝天区、青川县)

临沧市(临翔区、凤庆县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县)

南宁市(马山县、青秀区、兴宁区、宾阳县、上林县、隆安县、良庆区、邕宁区、横州市、西乡塘区、江南区、武鸣区)

盐城市(滨海县、亭湖区、阜宁县、大丰区、盐都区、东台市、射阳县、建湖县、响水县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

泰州市(兴化市、姜堰区、泰兴市、高港区、海陵区、靖江市)

临汾市(侯马市、大宁县、襄汾县、曲沃县、古县、永和县、安泽县、吉县、霍州市、洪洞县、乡宁县、浮山县、隰县、蒲县、翼城县、汾西县、尧都区)

周口市(西华县、商水县、扶沟县、项城市、沈丘县、淮阳区、川汇区、太康县、鹿邑县、郸城县)

沧州市(吴桥县、青县、新华区、河间市、南皮县、黄骅市、东光县、泊头市、沧县、运河区、献县、海兴县、肃宁县、任丘市、盐山县、孟村回族自治县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

通化市(辉南县、东昌区、通化县、柳河县、集安市、二道江区、梅河口市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：