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济南市(莱芜区、平阴县、历下区、钢城区、商河县、长清区、济阳区、历城区、天桥区、槐荫区、章丘区、市中区)
林芝市(察隅县、墨脱县、朗县、波密县、巴宜区、工布江达县、米林市)
十堰市(丹江口市、竹山县、茅箭区、竹溪县、房县、郧阳区、郧西县、张湾区)
喀什地区(巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、麦盖提县、岳普湖县、泽普县、叶城县、疏附县、伽师县、莎车县、英吉沙县、疏勒县)
濮阳市(台前县、清丰县、濮阳县、华龙区、范县、南乐县)
阜阳市(阜南县、界首市、颍泉区、颍上县、颍东区、太和县、颍州区、临泉县)
怀化市(新晃侗族自治县、会同县、溆浦县、中方县、麻阳苗族自治县、洪江市、沅陵县、通道侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)
贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、平桂区)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市)
阿坝藏族羌族自治州(松潘县、九寨沟县、汶川县、若尔盖县、壤塘县、小金县、阿坝县、理县、马尔康市、黑水县、茂县、金川县、红原县)
仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)
凉山彝族自治州(普格县、盐源县、宁南县、德昌县、冕宁县、甘洛县、布拖县、金阳县、雷波县、越西县、喜德县、西昌市、昭觉县、木里藏族自治县、会理市、会东县、美姑县)
晋中市(介休市、平遥县、寿阳县、灵石县、昔阳县、左权县、榆次区、太谷区、和顺县、榆社县、祁县)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市)
北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)
周口市(太康县、商水县、川汇区、西华县、淮阳区、扶沟县、郸城县、沈丘县、项城市、鹿邑县)
玉溪市(华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、易门县、澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县、红塔区、峨山彝族自治县)
那曲市(色尼区、索县、双湖县、尼玛县、嘉黎县、班戈县、申扎县、安多县、巴青县、聂荣县、比如县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、奇台县、阜康市)
武汉市(洪山区、蔡甸区、黄陂区、江汉区、东西湖区、江岸区、江夏区、武昌区、汉阳区、新洲区、汉南区、青山区、硚口区)
崇左市(江州区、大新县、宁明县、凭祥市、扶绥县、天等县、龙州县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)
呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、额尔古纳市、根河市、牙克石市、海拉尔区、扎兰屯市、满洲里市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区)
黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴义市、安龙县、兴仁市、望谟县、册亨县、晴隆县、普安县)
常德市(津市市、武陵区、鼎城区、临澧县、澧县、桃源县、安乡县、汉寿县、石门县)
盐城市(阜宁县、响水县、射阳县、盐都区、建湖县、大丰区、亭湖区、东台市、滨海县)
宜宾市(长宁县、筠连县、江安县、屏山县、兴文县、高县、翠屏区、南溪区、叙州区、珙县)
钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)
攀枝花市(西区、米易县、盐边县、仁和区、东区)
阳泉市(矿区、城区、平定县、盂县、郊区)
广州市(番禺区、白云区、增城区、黄埔区、天河区、海珠区、越秀区、从化区、荔湾区、南沙区、花都区)
晋城市(沁水县、城区、阳城县、泽州县、陵川县、高平市)
本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、明山区、平山区、本溪满族自治县)
徐州市(云龙区、睢宁县、铜山区、泉山区、贾汪区、新沂市、鼓楼区、丰县、沛县、邳州市)
酒泉市(瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市)
五指山市(陵水黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、定安县、临高县、东方市、屯昌县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、文昌市、万宁市)
石家庄市(赵县、赞皇县、灵寿县、高邑县、桥西区、平山县、栾城区、井陉矿区、元氏县、长安区、鹿泉区、裕华区、晋州市、井陉县、辛集市、深泽县、新华区、新乐市、行唐县、无极县、正定县、藁城区)
黔东南苗族侗族自治州(镇远县、天柱县、锦屏县、剑河县、凯里市、台江县、施秉县、黄平县、雷山县、榕江县、从江县、岑巩县、黎平县、丹寨县、三穗县、麻江县)
绥化市(青冈县、肇东市、望奎县、兰西县、北林区、庆安县、安达市、海伦市、明水县、绥棱县)
张家口市(沽源县、桥西区、万全区、赤城县、怀安县、桥东区、阳原县、张北县、康保县、下花园区、崇礼区、蔚县、宣化区、尚义县、怀来县、涿鹿县)
东莞市
梅州市(梅县区、兴宁市、梅江区、大埔县、五华县、蕉岭县、丰顺县、平远县)
洛阳市(洛宁县、宜阳县、栾川县、嵩县、涧西区、瀍河回族区、西工区、伊川县、偃师区、新安县、老城区、汝阳县、洛龙区、孟津区)
肇庆市(怀集县、四会市、封开县、德庆县、高要区、鼎湖区、端州区、广宁县)
宁夏回族自治区
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)
景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)
辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
金华市(永康市、婺城区、浦江县、金东区、磐安县、武义县、义乌市、东阳市、兰溪市)
南昌市(青山湖区、南昌县、安义县、青云谱区、西湖区、新建区、东湖区、进贤县、红谷滩区)
云浮市(云城区、罗定市、新兴县、云安区、郁南县)
朔州市(应县、山阴县、右玉县、朔城区、怀仁市、平鲁区)
娄底市(新化县、冷水江市、娄星区、涟源市、双峰县)
哈尔滨市(宾县、木兰县、依兰县、方正县、呼兰区、平房区、道里区、巴彦县、尚志市、双城区、道外区、五常市、通河县、南岗区、延寿县、松北区、阿城区、香坊区)
三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)
长春市(榆树市、双阳区、朝阳区、公主岭市、九台区、二道区、宽城区、绿园区、农安县、德惠市、南关区)
四平市(铁西区、双辽市、梨树县、铁东区、伊通满族自治县)
丽水市(青田县、庆元县、遂昌县、缙云县、龙泉市、莲都区、景宁畲族自治县、松阳县、云和县)
白银市(平川区、白银区、会宁县、靖远县、景泰县)
漯河市(临颍县、舞阳县、郾城区、源汇区、召陵区)
七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)
烟台市(蓬莱区、莱州市、海阳市、栖霞市、招远市、莱阳市、芝罘区、龙口市、莱山区、牟平区、福山区)
揭阳市(榕城区、惠来县、揭东区、揭西县、普宁市)
芜湖市(镜湖区、南陵县、弋江区、湾沚区、繁昌区、鸠江区、无为市)
河池市(巴马瑶族自治县、凤山县、东兰县、南丹县、金城江区、罗城仫佬族自治县、宜州区、天峨县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县)
信阳市(浉河区、息县、淮滨县、罗山县、光山县、新县、平桥区、潢川县、固始县、商城县)
马鞍山市(雨山区、花山区、含山县、和县、博望区、当涂县)
玉林市(容县、陆川县、博白县、福绵区、北流市、玉州区、兴业县)
白山市(临江市、浑江区、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县)
嘉兴市(海宁市、平湖市、桐乡市、海盐县、秀洲区、嘉善县、南湖区)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。
点评
▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效
截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。
2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展
2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。
▍盈利预测与估值
由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。
▍风险提示
政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》
对外发布时间：2025年4月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳 执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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