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鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

大同市(云州区、天镇县、平城区、灵丘县、新荣区、广灵县、阳高县、云冈区、浑源县、左云县)

拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县、当雄县、尼木县、林周县、城关区)

雅安市(芦山县、石棉县、荥经县、雨城区、名山区、宝兴县、汉源县、天全县)  泸州市(江阳区、龙马潭区、泸县、纳溪区、叙永县、合江县、古蔺县)

张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)

莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)

汉中市(南郑区、宁强县、汉台区、洋县、勉县、西乡县、佛坪县、镇巴县、略阳县、城固县、留坝县)喀什地区(巴楚县、莎车县、英吉沙县、疏勒县、疏附县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、叶城县、喀什市、岳普湖县、伽师县)

南阳市(卧龙区、镇平县、南召县、淅川县、内乡县、桐柏县、新野县、西峡县、社旗县、邓州市、方城县、宛城区、唐河县)  怀化市(芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、会同县、洪江市、沅陵县、通道侗族自治县、鹤城区、辰溪县、溆浦县)

那曲市(比如县、班戈县、嘉黎县、安多县、聂荣县、色尼区、申扎县、索县、尼玛县、巴青县、双湖县)

杭州市(拱墅区、滨江区、上城区、富阳区、临平区、余杭区、萧山区、钱塘区、淳安县、西湖区、临安区、桐庐县、建德市)

渭南市(澄城县、大荔县、韩城市、白水县、蒲城县、潼关县、华州区、临渭区、富平县、华阴市、合阳县)

南宁市(横州市、西乡塘区、宾阳县、江南区、兴宁区、武鸣区、隆安县、良庆区、上林县、马山县、青秀区、邕宁区)

梧州市(长洲区、龙圩区、蒙山县、藤县、岑溪市、苍梧县、万秀区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

成都市(新津区、蒲江县、大邑县、青白江区、都江堰市、龙泉驿区、青羊区、成华区、新都区、崇州市、彭州市、金牛区、温江区、武侯区、双流区、金堂县、简阳市、锦江区、邛崃市、郫都区)

扬州市(仪征市、邗江区、广陵区、江都区、宝应县、高邮市)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

湘潭市(韶山市、湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)

三门峡市(陕州区、灵宝市、湖滨区、渑池县、卢氏县、义马市)

南平市(武夷山市、松溪县、邵武市、顺昌县、政和县、建瓯市、光泽县、浦城县、建阳区、延平区)

绍兴市(诸暨市、新昌县、柯桥区、越城区、上虞区、嵊州市)

天津市(河西区、宁河区、宝坻区、和平区、蓟州区、北辰区、武清区、滨海新区、西青区、南开区、河北区、静海区、河东区、红桥区、东丽区、津南区)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区)

济南市(天桥区、济阳区、长清区、平阴县、章丘区、商河县、钢城区、槐荫区、莱芜区、历下区、市中区、历城区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市)

张掖市(甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、高台县)

绥化市(肇东市、海伦市、庆安县、安达市、兰西县、望奎县、青冈县、北林区、绥棱县、明水县)

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塔城地区(塔城市、乌苏市、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴仁市、望谟县、兴义市、册亨县、安龙县、普安县、贞丰县)

梅州市(平远县、丰顺县、兴宁市、五华县、梅县区、梅江区、蕉岭县、大埔县)  和田地区(和田市、于田县、洛浦县、策勒县、皮山县、民丰县、和田县、墨玉县)

揭阳市(揭西县、揭东区、普宁市、榕城区、惠来县)

新余市(分宜县、渝水区)

昭通市(昭阳区、威信县、镇雄县、彝良县、永善县、大关县、鲁甸县、水富市、盐津县、绥江县、巧家县)包头市(土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、青山区、九原区、昆都仑区、固阳县、石拐区、东河区、白云鄂博矿区)

孝感市(孝南区、云梦县、汉川市、应城市、安陆市、大悟县、孝昌县)  黔东南苗族侗族自治州(雷山县、镇远县、黄平县、岑巩县、凯里市、天柱县、三穗县、剑河县、黎平县、台江县、丹寨县、从江县、榕江县、麻江县、锦屏县、施秉县)

中山市

鹤壁市(淇县、浚县、山城区、鹤山区、淇滨区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)徐州市(铜山区、邳州市、沛县、新沂市、泉山区、贾汪区、丰县、鼓楼区、云龙区、睢宁县)

廊坊市(安次区、永清县、大厂回族自治县、霸州市、文安县、固安县、广阳区、大城县、三河市、香河县)

黄山市(屯溪区、黄山区、祁门县、黟县、徽州区、歙县、休宁县)

厦门市(湖里区、集美区、同安区、翔安区、思明区、海沧区)

泰安市(新泰市、泰山区、肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

遵义市(湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、习水县、汇川区、播州区、仁怀市、正安县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、红花岗区、绥阳县、桐梓县)

阜新市(新邱区、细河区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、彰武县、太平区)

甘南藏族自治州(卓尼县、合作市、临潭县、舟曲县、碌曲县、夏河县、迭部县、玛曲县)

阿里地区(日土县、革吉县、札达县、噶尔县、普兰县、措勤县、改则县)

乌兰察布市(化德县、兴和县、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、丰镇市、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼中旗、凉城县)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

吉林市(船营区、蛟河市、永吉县、磐石市、舒兰市、桦甸市、龙潭区、丰满区、昌邑区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、瑞丽市、盈江县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、满洲里市、扎兰屯市、牙克石市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区)

乐山市(沙湾区、沐川县、峨眉山市、市中区、峨边彝族自治县、犍为县、井研县、金口河区、五通桥区、夹江县、马边彝族自治县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。