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宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、沭阳县、泗阳县)
威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)
淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)
泰州市(高港区、海陵区、兴化市、泰兴市、姜堰区、靖江市)
和田地区(民丰县、和田市、策勒县、和田县、墨玉县、于田县、洛浦县、皮山县)
广元市(旺苍县、苍溪县、昭化区、朝天区、利州区、青川县、剑阁县)
鸡西市(鸡冠区、麻山区、密山市、梨树区、滴道区、虎林市、鸡东县、恒山区、城子河区)
信阳市(罗山县、新县、息县、浉河区、固始县、平桥区、光山县、商城县、潢川县、淮滨县)
郑州市(新密市、中牟县、荥阳市、新郑市、二七区、管城回族区、上街区、中原区、惠济区、巩义市、登封市、金水区)
景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)
眉山市(仁寿县、彭山区、丹棱县、东坡区、洪雅县、青神县)
永州市(祁阳市、蓝山县、东安县、双牌县、江华瑶族自治县、冷水滩区、宁远县、零陵区、道县、新田县、江永县)
长沙市(长沙县、宁乡市、岳麓区、望城区、芙蓉区、雨花区、天心区、开福区、浏阳市)
汉中市(佛坪县、洋县、城固县、留坝县、汉台区、宁强县、镇巴县、西乡县、勉县、南郑区、略阳县)
三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)
重庆市(开州区、梁平区、合川区、九龙坡区、渝北区、沙坪坝区、潼南区、丰都县、巴南区、垫江县、永川区、秀山土家族苗族自治县、城口县、大足区、大渡口区、巫山县、铜梁区、巫溪县、黔江区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、奉节县、云阳县、江津区、石柱土家族自治县、渝中区、南岸区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、江北区、长寿区、北碚区、璧山区、万州区、武隆区、涪陵区、綦江区)
北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)
云浮市(云安区、新兴县、郁南县、罗定市、云城区)
舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)
内蒙古自治区
开封市(龙亭区、鼓楼区、祥符区、顺河回族区、杞县、尉氏县、兰考县、禹王台区、通许县)
无锡市(江阴市、锡山区、梁溪区、滨湖区、宜兴市、惠山区、新吴区)
包头市(昆都仑区、白云鄂博矿区、石拐区、固阳县、东河区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、九原区)
枣庄市(峄城区、山亭区、滕州市、薛城区、市中区、台儿庄区)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、利川市、建始县、鹤峰县、恩施市、巴东县、来凤县、咸丰县)
阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、青河县、福海县、富蕴县、哈巴河县)
白银市(靖远县、景泰县、会宁县、平川区、白银区)
汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)
承德市(宽城满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、双滦区、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、承德县、平泉市)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
龙岩市(漳平市、连城县、长汀县、武平县、新罗区、永定区、上杭县)
咸阳市(三原县、泾阳县、武功县、长武县、秦都区、兴平市、淳化县、渭城区、永寿县、彬州市、礼泉县、旬邑县、乾县、杨陵区)
果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、班玛县、玛多县、达日县、久治县)
绵阳市(安州区、江油市、游仙区、平武县、北川羌族自治县、三台县、梓潼县、涪城区、盐亭县)
六安市(舒城县、裕安区、金安区、金寨县、霍山县、霍邱县、叶集区)
阿克苏地区(温宿县、柯坪县、阿克苏市、库车市、拜城县、阿瓦提县、沙雅县、新和县、乌什县)
抚州市(乐安县、黎川县、临川区、崇仁县、广昌县、资溪县、金溪县、宜黄县、南丰县、东乡区、南城县)
蚌埠市(禹会区、蚌山区、固镇县、淮上区、龙子湖区、五河县、怀远县)
绍兴市(上虞区、柯桥区、新昌县、诸暨市、越城区、嵊州市)
通辽市(开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)
十堰市(郧阳区、郧西县、茅箭区、丹江口市、房县、竹山县、竹溪县、张湾区)
宣城市(绩溪县、宣州区、宁国市、旌德县、广德市、郎溪县、泾县)
那曲市(班戈县、嘉黎县、巴青县、尼玛县、索县、申扎县、双湖县、聂荣县、比如县、色尼区、安多县)
海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、共和县、同德县)
广安市(广安区、邻水县、武胜县、前锋区、华蓥市、岳池县)
黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、施秉县、台江县、榕江县、镇远县、凯里市、剑河县、黎平县、从江县、黄平县、雷山县、岑巩县、麻江县、三穗县、天柱县、锦屏县)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
贵阳市(观山湖区、云岩区、乌当区、白云区、南明区、花溪区、清镇市、开阳县、修文县、息烽县)
鹤岗市(兴安区、东山区、工农区、兴山区、向阳区、萝北县、绥滨县、南山区)
南阳市(淅川县、新野县、唐河县、卧龙区、宛城区、内乡县、镇平县、西峡县、南召县、邓州市、社旗县、方城县、桐柏县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
保山市(施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县)
三明市(尤溪县、沙县区、泰宁县、宁化县、三元区、永安市、明溪县、将乐县、大田县、清流县、建宁县)
株洲市(天元区、石峰区、炎陵县、荷塘区、攸县、渌口区、芦淞区、醴陵市、茶陵县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
金昌市(金川区、永昌县)
陇南市(康县、礼县、成县、宕昌县、徽县、两当县、西和县、文县、武都区)
鄂尔多斯市(鄂托克前旗、东胜区、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克旗、达拉特旗、乌审旗、康巴什区、杭锦旗)
荆州市(洪湖市、石首市、松滋市、江陵县、荆州区、监利市、沙市区、公安县)
济源市
焦作市(武陟县、马村区、中站区、孟州市、沁阳市、山阳区、博爱县、修武县、解放区、温县)
新余市(渝水区、分宜县)
山南市(错那市、贡嘎县、加查县、桑日县、琼结县、曲松县、洛扎县、浪卡子县、隆子县、扎囊县、措美县、乃东区)
张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)
湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、永顺县、龙山县、保靖县、泸溪县、凤凰县、古丈县)
合肥市(包河区、庐江县、肥东县、长丰县、庐阳区、蜀山区、肥西县、瑶海区、巢湖市)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)
通化市(二道江区、柳河县、东昌区、辉南县、梅河口市、通化县、集安市)
中山市
乐山市(五通桥区、马边彝族自治县、沐川县、犍为县、峨边彝族自治县、峨眉山市、金口河区、市中区、井研县、夹江县、沙湾区)
晋城市(陵川县、城区、沁水县、泽州县、阳城县、高平市)
宝鸡市(太白县、陈仓区、金台区、陇县、麟游县、眉县、扶风县、渭滨区、凤县、岐山县、千阳县、凤翔区)
临沧市(临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县)
扬州市(江都区、宝应县、邗江区、高邮市、仪征市、广陵区)
日喀则市(昂仁县、定结县、拉孜县、南木林县、聂拉木县、仲巴县、仁布县、定日县、岗巴县、谢通门县、白朗县、康马县、桑珠孜区、萨嘎县、萨迦县、江孜县、吉隆县、亚东县)
玉溪市(澄江市、华宁县、新平彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、易门县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区)
铁岭市(开原市、银州区、昌图县、调兵山市、铁岭县、西丰县、清河区)
伊犁哈萨克自治州(伊宁市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、特克斯县、尼勒克县、昭苏县、新源县、巩留县、伊宁县、奎屯市)
铜仁市(松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、万山区、德江县、江口县、碧江区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、思南县)
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赤峰市(翁牛特旗、敖汉旗、红山区、喀喇沁旗、宁城县、元宝山区、克什克腾旗、松山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、巴林左旗)
衡阳市(耒阳市、衡山县、祁东县、衡阳县、常宁市、蒸湘区、石鼓区、雁峰区、衡东县、衡南县、南岳区、珠晖区)
怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)
唐山市(古冶区、滦州市、丰润区、开平区、丰南区、迁西县、路北区、遵化市、滦南县、玉田县、路南区、曹妃甸区、乐亭县、迁安市)
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榆林市(吴堡县、清涧县、绥德县、榆阳区、府谷县、米脂县、佳县、子洲县、靖边县、定边县、神木市、横山区)
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儋州市
巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、且末县、尉犁县、和静县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、若羌县、和硕县)
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镇江市(扬中市、句容市、润州区、丹阳市、丹徒区、京口区)
来源：一凌策略研究
报告导读
在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。
摘要
一、当下：美国“关税大棒”落地。
目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。
二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。
若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。
三、推演二：中国主导新的贸易圈。
对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。
四、推演三：最差的场景。
若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。
五、推演四：接受、求和与反制并存。
随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。
六、破局之道：需求的构建与新的循环。
当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。
风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。
报告正文
美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。
1当下：美国“关税大棒”落地
目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。
根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。
与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。
此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。
2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美
4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。
根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。
3推演二：中国主导新的贸易圈
特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。
在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。
根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。
4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和
接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。
根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。
5推演四：接受、求和与反制并存
特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。
根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。
6风险提示
1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。
2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。
3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
新闻结尾
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