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平凉市(泾川县、华亭市、崆峒区、崇信县、静宁县、灵台县、庄浪县)

吕梁市(离石区、汾阳市、临县、石楼县、文水县、方山县、兴县、交口县、孝义市、岚县、交城县、柳林县、中阳县)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

儋州市  迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

朝阳市(建平县、朝阳县、双塔区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市)

宝鸡市(扶风县、陇县、金台区、眉县、凤翔区、千阳县、凤县、太白县、岐山县、陈仓区、麟游县、渭滨区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、珲春市、敦化市、图们市、安图县、汪清县、和龙市、延吉市)  镇江市(京口区、丹阳市、扬中市、句容市、润州区、丹徒区)

北京市(昌平区、通州区、平谷区、延庆区、朝阳区、西城区、丰台区、顺义区、怀柔区、海淀区、东城区、密云区、房山区、石景山区、门头沟区、大兴区)

长治市(襄垣县、沁县、壶关县、潞州区、黎城县、潞城区、沁源县、屯留区、武乡县、上党区、长子县、平顺县)

河池市(巴马瑶族自治县、金城江区、凤山县、南丹县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、宜州区、天峨县)

马鞍山市(含山县、当涂县、和县、博望区、雨山区、花山区)

贵阳市(息烽县、南明区、花溪区、清镇市、修文县、观山湖区、乌当区、白云区、云岩区、开阳县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、治多县、囊谦县、玉树市、杂多县)

安康市(岚皋县、汉阴县、白河县、镇坪县、宁陕县、汉滨区、平利县、紫阳县、旬阳市、石泉县)

曲靖市(宣威市、沾益区、富源县、会泽县、师宗县、麒麟区、马龙区、罗平县、陆良县)

梧州市(藤县、龙圩区、苍梧县、长洲区、蒙山县、万秀区、岑溪市)

双鸭山市(集贤县、宝山区、四方台区、友谊县、饶河县、岭东区、宝清县、尖山区)

呼和浩特市(托克托县、武川县、和林格尔县、清水河县、玉泉区、回民区、赛罕区、新城区、土默特左旗)

黑河市(五大连池市、嫩江市、北安市、逊克县、爱辉区、孙吴县)

阜阳市(临泉县、界首市、颍州区、太和县、颍东区、阜南县、颍上县、颍泉区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、乌兰县、德令哈市、都兰县、格尔木市)

重庆市(长寿区、巫山县、丰都县、北碚区、荣昌区、永川区、开州区、梁平区、涪陵区、沙坪坝区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、垫江县、忠县、南岸区、石柱土家族自治县、云阳县、巫溪县、潼南区、武隆区、綦江区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、巴南区、万州区、江津区、合川区、黔江区、九龙坡区、南川区、江北区、渝中区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、璧山区、城口县、大足区、奉节县)

遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、船山区、射洪市)

上海市(静安区、宝山区、闵行区、长宁区、奉贤区、普陀区、金山区、黄浦区、虹口区、青浦区、徐汇区、松江区、崇明区、嘉定区、杨浦区、浦东新区)

西宁市(湟中区、城西区、城东区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县、城中区)

榆林市(神木市、横山区、定边县、佳县、靖边县、绥德县、米脂县、吴堡县、榆阳区、子洲县、府谷县、清涧县)

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衡水市(枣强县、故城县、景县、桃城区、武强县、武邑县、深州市、安平县、饶阳县、冀州区、阜城县)

包头市(昆都仑区、土默特右旗、九原区、白云鄂博矿区、固阳县、青山区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、石拐区)

深圳市(坪山区、宝安区、龙华区、罗湖区、南山区、盐田区、光明区、福田区、龙岗区)

徐州市(新沂市、睢宁县、邳州市、沛县、贾汪区、泉山区、铜山区、鼓楼区、丰县、云龙区)  普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

达州市(达川区、宣汉县、通川区、大竹县、万源市、渠县、开江县)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县)成都市(都江堰市、新津区、龙泉驿区、青白江区、青羊区、双流区、郫都区、锦江区、成华区、崇州市、金堂县、大邑县、温江区、武侯区、彭州市、简阳市、金牛区、新都区、邛崃市、蒲江县)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、江阳区、合江县、泸县、古蔺县、叙永县)  百色市(乐业县、平果市、田阳区、那坡县、右江区、凌云县、西林县、田东县、德保县、靖西市、隆林各族自治县、田林县)

鸡西市(虎林市、鸡冠区、恒山区、城子河区、麻山区、密山市、鸡东县、梨树区、滴道区)

甘孜藏族自治州(巴塘县、道孚县、白玉县、泸定县、九龙县、甘孜县、新龙县、石渠县、炉霍县、康定市、丹巴县、雅江县、理塘县、稻城县、色达县、德格县、乡城县、得荣县)

咸宁市(通山县、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、咸安区、通城县)新余市(渝水区、分宜县)

枣庄市(台儿庄区、峄城区、市中区、滕州市、山亭区、薛城区)

晋中市(和顺县、介休市、太谷区、榆次区、榆社县、寿阳县、左权县、昔阳县、灵石县、祁县、平遥县)

那曲市(申扎县、双湖县、比如县、尼玛县、安多县、聂荣县、色尼区、嘉黎县、班戈县、索县、巴青县)

安庆市(望江县、太湖县、潜山市、宜秀区、岳西县、宿松县、桐城市、大观区、迎江区、怀宁县)

通化市(柳河县、集安市、梅河口市、东昌区、二道江区、辉南县、通化县)

湛江市(赤坎区、徐闻县、霞山区、坡头区、廉江市、麻章区、吴川市、遂溪县、雷州市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

连云港市(海州区、赣榆区、灌南县、连云区、灌云县、东海县)

苏州市(昆山市、张家港市、吴江区、姑苏区、相城区、吴中区、虎丘区、常熟市、太仓市)

丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

赤峰市(巴林右旗、克什克腾旗、巴林左旗、敖汉旗、松山区、红山区、林西县、宁城县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、元宝山区)

平顶山市(舞钢市、卫东区、鲁山县、石龙区、叶县、湛河区、新华区、汝州市、郏县、宝丰县)

濮阳市(清丰县、范县、华龙区、南乐县、濮阳县、台前县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。