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甘孜藏族自治州(泸定县、色达县、白玉县、甘孜县、雅江县、石渠县、稻城县、丹巴县、巴塘县、得荣县、理塘县、九龙县、康定市、道孚县、德格县、新龙县、乡城县、炉霍县)

潍坊市(奎文区、寿光市、寒亭区、高密市、昌乐县、安丘市、昌邑市、坊子区、诸城市、青州市、潍城区、临朐县)

宝鸡市(麟游县、太白县、眉县、扶风县、凤翔区、渭滨区、凤县、千阳县、岐山县、陈仓区、陇县、金台区)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、称多县、杂多县、治多县、玉树市)  德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

哈尔滨市(阿城区、松北区、双城区、呼兰区、道里区、道外区、尚志市、香坊区、延寿县、通河县、南岗区、依兰县、宾县、方正县、五常市、巴彦县、平房区、木兰县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

柳州市(融安县、柳江区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、鹿寨县、柳城县、柳北区、鱼峰区、柳南区、城中区)  信阳市(光山县、浉河区、息县、固始县、新县、罗山县、潢川县、商城县、淮滨县、平桥区)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

松原市(扶余市、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

阿克苏地区(阿克苏市、乌什县、沙雅县、新和县、库车市、柯坪县、阿瓦提县、温宿县、拜城县)

铜仁市(松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、石阡县、碧江区、江口县、思南县、玉屏侗族自治县、万山区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、凉城县、卓资县、丰镇市、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、察哈尔右翼中旗)

乌鲁木齐市(头屯河区、新市区、乌鲁木齐县、米东区、达坂城区、天山区、沙依巴克区、水磨沟区)

香港特别行政区

商洛市(洛南县、商州区、山阳县、柞水县、丹凤县、商南县、镇安县)

韶关市(武江区、南雄市、乐昌市、新丰县、曲江区、仁化县、乳源瑶族自治县、翁源县、始兴县、浈江区)

抚顺市(顺城区、东洲区、望花区、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、海宁市、平湖市、南湖区、海盐县、秀洲区)

湛江市(吴川市、赤坎区、霞山区、麻章区、坡头区、雷州市、徐闻县、遂溪县、廉江市)

固原市(原州区、彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

马鞍山市(博望区、和县、雨山区、当涂县、花山区、含山县)

延安市(志丹县、宝塔区、延长县、吴起县、安塞区、甘泉县、黄陵县、延川县、洛川县、子长市、宜川县、富县、黄龙县)

通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、扎鲁特旗)

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周口市(西华县、项城市、扶沟县、太康县、川汇区、沈丘县、鹿邑县、郸城县、商水县、淮阳区)

石家庄市(无极县、长安区、高邑县、赵县、赞皇县、元氏县、行唐县、新乐市、平山县、晋州市、桥西区、辛集市、裕华区、栾城区、新华区、深泽县、藁城区、鹿泉区、井陉矿区、井陉县、灵寿县、正定县)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

盐城市(阜宁县、响水县、东台市、亭湖区、盐都区、大丰区、建湖县、滨海县、射阳县)  嘉峪关市

漯河市(召陵区、郾城区、源汇区、舞阳县、临颍县)

焦作市(中站区、沁阳市、博爱县、解放区、武陟县、马村区、山阳区、孟州市、温县、修武县)

三明市(清流县、宁化县、沙县区、建宁县、明溪县、三元区、大田县、泰宁县、尤溪县、将乐县、永安市)辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)  黄山市(屯溪区、徽州区、黄山区、休宁县、祁门县、黟县、歙县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、茂县、黑水县、马尔康市、金川县、小金县、松潘县、红原县、若尔盖县、汶川县、九寨沟县、理县、阿坝县)

宜春市(袁州区、万载县、宜丰县、奉新县、上高县、高安市、铜鼓县、樟树市、靖安县、丰城市)

阜阳市(临泉县、颍上县、界首市、颍州区、颍东区、太和县、颍泉区、阜南县)安顺市(西秀区、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

银川市(永宁县、西夏区、金凤区、兴庆区、灵武市、贺兰县)

吉安市(遂川县、吉水县、泰和县、永丰县、青原区、井冈山市、吉安县、永新县、新干县、万安县、吉州区、安福县、峡江县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、云县、凤庆县、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区)

荆州市(石首市、公安县、荆州区、松滋市、沙市区、监利市、江陵县、洪湖市)

昭通市(盐津县、昭阳区、绥江县、巧家县、大关县、鲁甸县、水富市、彝良县、镇雄县、威信县、永善县)

三门峡市(义马市、陕州区、卢氏县、灵宝市、渑池县、湖滨区)

岳阳市(临湘市、岳阳县、华容县、君山区、平江县、湘阴县、汨罗市、云溪区、岳阳楼区)

黄石市(下陆区、黄石港区、西塞山区、阳新县、铁山区、大冶市)

上饶市(横峰县、信州区、玉山县、广丰区、铅山县、广信区、万年县、余干县、鄱阳县、德兴市、婺源县、弋阳县)

乐山市(沐川县、夹江县、五通桥区、井研县、峨边彝族自治县、犍为县、金口河区、沙湾区、市中区、马边彝族自治县、峨眉山市)

丹东市(振兴区、东港市、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、凤城市)

绵阳市(三台县、江油市、游仙区、平武县、梓潼县、安州区、涪城区、北川羌族自治县、盐亭县)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、合山市、武宣县、兴宾区)

武汉市(黄陂区、蔡甸区、汉阳区、东西湖区、青山区、江汉区、江岸区、洪山区、新洲区、硚口区、汉南区、江夏区、武昌区)

拉萨市(达孜区、尼木县、墨竹工卡县、曲水县、林周县、堆龙德庆区、城关区、当雄县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。