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商丘市(柘城县、永城市、民权县、虞城县、夏邑县、宁陵县、睢阳区、梁园区、睢县)

自贡市(自流井区、沿滩区、荣县、大安区、富顺县、贡井区)

南通市(通州区、海门区、崇川区、如东县、海安市、启东市、如皋市)

信阳市(淮滨县、罗山县、潢川县、平桥区、息县、新县、光山县、固始县、浉河区、商城县)  青岛市(市南区、市北区、城阳区、即墨区、胶州市、崂山区、李沧区、莱西市、黄岛区、平度市)

东营市(广饶县、东营区、利津县、垦利区、河口区)

岳阳市(云溪区、岳阳县、湘阴县、君山区、岳阳楼区、汨罗市、华容县、临湘市、平江县)

临沧市(临翔区、沧源佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县)甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、夏河县、临潭县、合作市、碌曲县、卓尼县、玛曲县)

唐山市(迁安市、丰南区、遵化市、开平区、玉田县、乐亭县、滦南县、路南区、迁西县、滦州市、古冶区、路北区、曹妃甸区、丰润区)  景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

焦作市(沁阳市、博爱县、马村区、山阳区、中站区、孟州市、温县、修武县、解放区、武陟县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、图们市、延吉市、珲春市、汪清县、安图县、敦化市、和龙市)

宁德市(福安市、柘荣县、福鼎市、古田县、霞浦县、蕉城区、屏南县、寿宁县、周宁县)

儋州市

龙岩市(武平县、连城县、漳平市、上杭县、长汀县、永定区、新罗区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

三门峡市(卢氏县、陕州区、义马市、湖滨区、灵宝市、渑池县)

银川市(灵武市、贺兰县、西夏区、兴庆区、永宁县、金凤区)

平顶山市(宝丰县、叶县、郏县、新华区、石龙区、舞钢市、湛河区、卫东区、汝州市、鲁山县)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、新昌县、柯桥区、越城区、上虞区)

衡阳市(石鼓区、南岳区、雁峰区、耒阳市、祁东县、衡阳县、衡南县、蒸湘区、珠晖区、衡东县、衡山县、常宁市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

汉中市(汉台区、留坝县、镇巴县、佛坪县、城固县、洋县、勉县、西乡县、略阳县、宁强县、南郑区)

镇江市(京口区、丹徒区、润州区、句容市、扬中市、丹阳市)

天津市(南开区、北辰区、河北区、东丽区、宁河区、武清区、红桥区、滨海新区、河东区、和平区、河西区、蓟州区、静海区、津南区、西青区、宝坻区)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、昭平县)

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毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县、纳雍县、七星关区、织金县、黔西市、大方县)

长春市(宽城区、德惠市、绿园区、朝阳区、二道区、双阳区、南关区、九台区、公主岭市、农安县、榆树市)

温州市(平阳县、文成县、苍南县、鹿城区、永嘉县、龙港市、瑞安市、泰顺县、洞头区、龙湾区、瓯海区、乐清市)

铜仁市(沿河土家族自治县、万山区、思南县、印江土家族苗族自治县、石阡县、德江县、碧江区、江口县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县)  喀什地区(巴楚县、麦盖提县、喀什市、叶城县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、莎车县、岳普湖县、疏勒县、伽师县、英吉沙县)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

泰州市(海陵区、姜堰区、靖江市、高港区、泰兴市、兴化市)

石河子市(双河市、铁门关市、新星市、图木舒克市、白杨市、可克达拉市、北屯市、五家渠市、胡杨河市、昆玉市、阿拉尔市)安阳市(林州市、北关区、安阳县、滑县、龙安区、文峰区、内黄县、汤阴县、殷都区)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)  兰州市(安宁区、榆中县、皋兰县、城关区、西固区、七里河区、红古区、永登县)

甘孜藏族自治州(九龙县、甘孜县、白玉县、色达县、丹巴县、乡城县、康定市、德格县、稻城县、巴塘县、得荣县、石渠县、炉霍县、新龙县、理塘县、雅江县、道孚县、泸定县)

河池市(都安瑶族自治县、金城江区、凤山县、天峨县、南丹县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县)

朝阳市(建平县、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、北票市、朝阳县)来宾市(武宣县、兴宾区、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、合山市)

钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

东莞市

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白城市(洮南市、通榆县、洮北区、大安市、镇赉县)

廊坊市(大厂回族自治县、霸州市、三河市、固安县、香河县、广阳区、文安县、永清县、大城县、安次区)

成都市(温江区、蒲江县、简阳市、彭州市、金堂县、成华区、龙泉驿区、金牛区、双流区、武侯区、邛崃市、锦江区、郫都区、大邑县、青白江区、新都区、新津区、崇州市、都江堰市、青羊区)

宝鸡市(金台区、麟游县、陈仓区、扶风县、千阳县、岐山县、凤翔区、凤县、眉县、陇县、渭滨区、太白县)

铁岭市(昌图县、清河区、银州区、铁岭县、西丰县、开原市、调兵山市)

宣城市(旌德县、郎溪县、宣州区、宁国市、广德市、绩溪县、泾县)

台州市(临海市、路桥区、温岭市、椒江区、仙居县、天台县、黄岩区、三门县、玉环市)

嘉峪关市

云浮市(云城区、新兴县、罗定市、云安区、郁南县)

怀化市(洪江市、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、溆浦县、辰溪县、会同县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、鹤城区、芷江侗族自治县)

沧州市(肃宁县、运河区、青县、任丘市、盐山县、海兴县、新华区、东光县、南皮县、河间市、献县、泊头市、孟村回族自治县、黄骅市、吴桥县、沧县)

桂林市(平乐县、永福县、灵川县、兴安县、龙胜各族自治县、临桂区、叠彩区、象山区、荔浦市、灌阳县、全州县、雁山区、七星区、秀峰区、资源县、阳朔县、恭城瑶族自治县)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。

　　来源：华尔街见闻

　　Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。

　　市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

　　Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

　　随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

　　Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

　　Hartnett：市场正处于历史性转折点

　　Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。

　　近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

　　当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

　　Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

　　三个关键转变驱动因素

　　Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：

　　全球重新估值与美元弱势

　　Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：